環(huán)境產(chǎn)業(yè)不管是固廢還是水務(wù)行業(yè)，都是這次基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)的重點(diǎn)支持行業(yè)，相信第一次試點(diǎn)的工作一定會(huì)有水務(wù)企業(yè)的參與。

　　通知里對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)定了以下條件：

　　首先原始權(quán)益人要享有完全的所有權(quán)和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，不存在經(jīng)濟(jì)或法律糾紛或其他權(quán)利的設(shè)定。

　　然后項(xiàng)目權(quán)屬要清晰，已按規(guī)定履行項(xiàng)目投資管理，以及規(guī)劃、環(huán)評(píng)和用地等相關(guān)手續(xù)，已通過竣工驗(yàn)收(PPP項(xiàng)目應(yīng)依法依規(guī)履行政府和社會(huì)資本管理相關(guān)規(guī)定，收入來源以使用者付費(fèi)為主，未出現(xiàn)重大問題和合同糾紛)。

　　另外，還要求經(jīng)營(yíng)三年以上，具有成熟的經(jīng)營(yíng)模式及市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力，已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流，投資回報(bào)良好，并具有持續(xù)的運(yùn)營(yíng)能力，較好的增長(zhǎng)潛力。現(xiàn)金流來源具備較高分散度，且主要由市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生，不依賴第三方補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收入。強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流主要是因?yàn)镽EITs產(chǎn)品強(qiáng)制90%的可分配利潤(rùn)分給投資者，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定的回報(bào)，所以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有如上要求。

　　四、基礎(chǔ)設(shè)施REITs的重要意義及對(duì)環(huán)保企業(yè)的利好分析

　　從金融產(chǎn)品角度來講，這個(gè)產(chǎn)品填補(bǔ)了股和債之間的空白地帶，豐富了投融資工具;對(duì)重資產(chǎn)行業(yè)來說，實(shí)現(xiàn)了一部分的重資產(chǎn)的IPO;從投資者來說，因?yàn)镽EITs產(chǎn)品是面向公眾投資者來募集，大部分靠機(jī)構(gòu)投資者持有，流動(dòng)性較高，由于選擇的基礎(chǔ)設(shè)施強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流收入穩(wěn)定，所以它的特點(diǎn)就是項(xiàng)目收益相對(duì)穩(wěn)定，安全性高。另外國(guó)家對(duì)于REITs產(chǎn)品一定會(huì)給予一定的稅收優(yōu)惠，好于直接認(rèn)購(gòu)ABS。

　　水務(wù)企業(yè)參與試點(diǎn)的好處在于，大部分水務(wù)行業(yè)都是重資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)的存量資產(chǎn)都比較多，可以借此實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的有效經(jīng)營(yíng)和盤活。REITs本身運(yùn)營(yíng)期間，原始權(quán)益人可以同時(shí)作為第三方的運(yùn)營(yíng)方，實(shí)現(xiàn)重資產(chǎn)行業(yè)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，真正降低資產(chǎn)負(fù)債率。另外可以縮短標(biāo)的項(xiàng)目的投資實(shí)際回報(bào)周期，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

基礎(chǔ)設(shè)施REITs交易方案

　　一、 產(chǎn)品模式及結(jié)構(gòu)圖

　　公募REITs試點(diǎn)采取“公募基金+資產(chǎn)支持證券(ABS)”的模式。

　　下圖即公募REITs產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)圖，一共有三層結(jié)構(gòu)，公募REITs基金產(chǎn)品是第一層結(jié)構(gòu)，是由原始權(quán)益人和機(jī)構(gòu)公眾投資人共同認(rèn)購(gòu)，其中原始權(quán)益人不得低于20%;標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品是第二層，標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品100%持有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn);虛線框里的私募基金這一層目前還不確定是不是把這個(gè)環(huán)節(jié)省掉，渠道層級(jí)越多，管理成本也越高。

REITs產(chǎn)品方案結(jié)構(gòu)圖

　　二、 產(chǎn)品方案的重要比例

　　整個(gè)REITs里面有幾個(gè)比較重要的比例。

　　一個(gè)是全部，意味著第一層的公募REITs基金要100%持有標(biāo)準(zhǔn)化ABS產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品必須100%的持有基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)公募的REITs100%持有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。這么做的目的是REITs完全控制基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)，這是全部的含義。

　　二是單一，單一是指一個(gè)公募REITs只能持有一支標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品，不能一個(gè)公募同時(shí)持有兩支ABS產(chǎn)品，但是ABS本身可以同時(shí)持有多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

　　第三種90%比較重要，整個(gè)REITs的特點(diǎn)是強(qiáng)制分紅，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的每年度的可分配收益的90%必須分配給REITs，讓REITs的投資者能享受到。

　　第四種80%的比例也很重要，REITs基金管理人對(duì)募集的REITs資金的80%必須用于買ABS產(chǎn)品，剩余的資金才可以做其他的債券投資。

　　另外REITs產(chǎn)品本身是一個(gè)封閉式的基金，條件允許可以上市交易，流動(dòng)性強(qiáng)，這樣也方便投資者，特別是一些散戶可以參與到項(xiàng)目的發(fā)行。

　　三、 產(chǎn)品稅收分析

　　企業(yè)做不做REITs，在運(yùn)營(yíng)階段的增值稅和所得稅和企業(yè)繼續(xù)持有是沒有太大差異的。但是在剛發(fā)行的時(shí)候，推出REITs的時(shí)候有一個(gè)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)，這個(gè)溢價(jià)的部分需要交一個(gè)比較高的所得稅，這一部分從目前的政策上來說，是不予免的，是把未來整個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)20年的所得稅提前貼息到第一年來支付，這是比較大的影響。

　　對(duì)整個(gè)水務(wù)行業(yè)來說，怎么來做是需要充分考慮的?？紤]的點(diǎn)就在于，一估值合不合適，二就是相關(guān)的稅務(wù)安排，從實(shí)踐上有些安排可以做，如以股+債的形式，來減低一些稅負(fù)的要求。

　　REITs本身是一個(gè)比較新的概念，大家近期可以關(guān)注一些財(cái)經(jīng)媒體，上面有很多相關(guān)的議題。相信后續(xù)很快會(huì)有水務(wù)企業(yè)參與到REITs的發(fā)行試點(diǎn)當(dāng)中。

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編輯：趙利偉