摘要：公司已公告擬以置出全部化工業(yè)務(wù)資產(chǎn)和發(fā)行1.6億股新股的方式,置入興蓉公司所持成都排水公司的100%股權(quán)。

投資亮點(diǎn):

公司擬重組置入成都市中心城區(qū)污水處理業(yè)務(wù)。公司已公告擬以置出全部化工業(yè)務(wù)資產(chǎn)和發(fā)行1.6億股新股的方式,置入興蓉公司所持成都排水公司的100%股權(quán)。重組完成后,公司將通過排水公司擁有成都市130萬噸的污水處理產(chǎn)能及成都市中心城區(qū)(不含高新區(qū))污水處理業(yè)務(wù)30年的特許使用權(quán)(2009年初~2038年底),成都市國資委100%控股的興蓉公司將成為公司控股股東。

排水公司現(xiàn)有污水處理產(chǎn)能:產(chǎn)能利用率、污水結(jié)算價(jià)格提升將驅(qū)動盈利確定性增長。排水公司08年產(chǎn)能利用率僅68%,隨著09年起成都市污水管網(wǎng)建設(shè)力度加大,未來有望逐年提升;加上污水結(jié)算價(jià)已由08年的1.12元/噸上升至09~11年的1.62元/噸,及,排水公司八座污水處理廠均已開始商業(yè)化運(yùn)營,未來固定成本增長有限,排水公司盈利未來幾年有望實(shí)現(xiàn)確定性增長。此外,排水公司污水處理按“成本+10%投資回報(bào)率”定價(jià)和70%保底量實(shí)施政府采購,具體定價(jià)每3年例行調(diào)整,主要成本項(xiàng)(電價(jià)、所得稅率)大幅變動則啟動臨時(shí)調(diào)價(jià)機(jī)制。清晰的定價(jià)機(jī)制和政府采購模式使得排水公司現(xiàn)有污水業(yè)務(wù)盈利能力波動風(fēng)險(xiǎn)和壞帳風(fēng)險(xiǎn)均較低。

排水公司污水處理產(chǎn)能拓展:成都市中心城區(qū)空間明確,區(qū)域外空間更廣闊?；谔卦S經(jīng)營協(xié)議和成都市發(fā)展規(guī)劃,排水公司污水產(chǎn)能在成都市中心城區(qū)即擁有未來10年約70萬噸/日的增長空間。考慮到四川省污水處理仍具有廣闊成長空間(07年污水處理率僅49%),而排水公司經(jīng)驗(yàn)/資金等綜合優(yōu)勢較為突出,未來污水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)省內(nèi)業(yè)務(wù)拓展的可能性也較高,尤其是興蓉公司目前已介入成都市中心城區(qū)至三圈城區(qū)域污水業(yè)務(wù)的拓展,排水公司未來存在整合成都市三圈城內(nèi)污水資產(chǎn)的可能。

財(cái)務(wù)預(yù)測、估值與建議:由于公司重組進(jìn)程仍具有不確定,我們暫不給予盈利預(yù)測和評級。若重組順利完成,基于公司備考盈利預(yù)測,重組后公司09、10年每股收益分別為0.43元和0.46元,目前股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為22.9x和21.1x?？紤]到擬置入的排水公司污水業(yè)務(wù)成長空間明確而風(fēng)險(xiǎn)較低,我們建議投資者積極關(guān)注公司的重組及業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程。

風(fēng)險(xiǎn):重組仍需完成股東大會、四川省國資委、國資委、證監(jiān)會核準(zhǔn)、豁免等系列流程,存在不確定性。

編輯：張倩