作為中國第一家以水務(wù)特許經(jīng)營為主業(yè)上市的傳統(tǒng)水務(wù)公司，重慶水務(wù)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“重慶水務(wù)”）的企業(yè)贏利、成本、人員配置等在這一戰(zhàn)略選擇中得以徹底亮相。對于這一看似大膽的嘗試，其實重慶水務(wù)早已是未雨綢繆。正如其IPO通過審核時一業(yè)內(nèi)人士所言：“重慶水務(wù)集團(tuán)早就有利用資本市場做大做強(qiáng)的想法。”重慶水務(wù)是由重慶市水務(wù)控股（集團(tuán)）有限公司整體變更設(shè)立，并于2007年9 月6 日成立的一家以供排水業(yè)務(wù)為一體的水務(wù)行業(yè)股份制公司，通過將資產(chǎn)與運(yùn)營業(yè)務(wù)的劃分，為目前的上市做了比較巧妙的準(zhǔn)備。從這點(diǎn)來看，其做法比國內(nèi)大部分傳統(tǒng)地域性水務(wù)集團(tuán)的做法更為合理。

事實上，重慶水務(wù)這些年來的努力也是有目共睹的。重慶水務(wù)的上市為企業(yè)的績效管理打開了窗口，開創(chuàng)了行業(yè)的先河，也讓資本市場對水務(wù)行業(yè)本身有了更多的了解，對于推動水務(wù)行業(yè)的發(fā)展其功不可沒。

與此同時，對于此次重慶水務(wù)的上市，其結(jié)構(gòu)設(shè)計方面是不是也有值得商榷的地方呢？

日前，中國水網(wǎng)以《重慶水務(wù)：污水處理結(jié)算價格3.43元/立方米》為題對此事進(jìn)行了報道。在文章結(jié)尾處提出了這樣的疑問：污水處理后水質(zhì)達(dá)到國標(biāo)一級B 標(biāo)準(zhǔn)，3.43元/立方米的污水處理結(jié)算價格能夠給公司帶來更高的利潤嗎？就污水處理方面來說，似乎的確如此。因為這個價格即便在包含了管網(wǎng)維護(hù)等的前提下，和行業(yè)平均水平比較也是偏高的。

重慶水務(wù)在其招股說明中則給出了這樣的答案：“國家計委和建設(shè)部制定《城市供水價格管理辦法》（計價格[1998]1810 號）規(guī)定‘供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當(dāng)是凈資產(chǎn)利潤率8～10%’。當(dāng)前中國人民銀行公布的五年期以上長期貸款基準(zhǔn)利率為7.83%，將本公司污水處理業(yè)務(wù)的投資回報設(shè)定為10%”。這樣的回報率對于上市公司來說只能說是尚可。

此外，在其招股說明書中，對于自來水價格的定價機(jī)制這樣寫道：“自來水價格是自來水出售或其使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格，包含自來水的經(jīng)營成本、利潤和稅金。根據(jù)1998 年9 月國家發(fā)展計劃委員會、國家建設(shè)部《城市供水價格管理辦法》的規(guī)定，城市供水價格應(yīng)遵循補(bǔ)償成本、合理收益、節(jié)約用水、公平負(fù)擔(dān)的原則，其中供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當(dāng)是凈資產(chǎn)利潤率8%至10%。”

而制定這8%至10%的利潤率的依據(jù)又是什么呢？擁有該利潤率的主體應(yīng)是重慶水務(wù)集團(tuán)還是其集團(tuán)下屬的子公司？據(jù)中國水網(wǎng)顧問專家分析，如果以水務(wù)集團(tuán)為定價依據(jù)，那么水務(wù)集團(tuán)又怎能成為調(diào)價主體呢？按照《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》規(guī)定，只有項目公司才能成為調(diào)價的申請者。作為自來水業(yè)務(wù)的服務(wù)提供商，重慶自來水公司只是重慶水務(wù)集團(tuán)十余個子公司之一，其享有的特許經(jīng)營權(quán)，所直接對應(yīng)的授予方應(yīng)該為重慶市政府。

而在招股說明書中，我們看到的是這樣表述：“根據(jù)《重慶市人民政府關(guān)于授予重慶水務(wù)集團(tuán)股份有限公司供排水特許經(jīng)營權(quán)的批復(fù)》（渝府[2007]122號）文件，重慶市政府同意授予本公司（指重慶水務(wù)集團(tuán)有限公司）供排水特許經(jīng)營權(quán)，期限為30年。”即特許經(jīng)營權(quán)由重慶市政府授予重慶水務(wù)集團(tuán)。

對于特許經(jīng)營權(quán)究竟是該授予重慶市水務(wù)集團(tuán)，還是其下屬的自來水公司及污水處理公司呢？該中國水網(wǎng)顧問專家稱，特許經(jīng)營作為被監(jiān)管主體指向的是項目公司，如果集團(tuán)獲得特許經(jīng)營權(quán)，那么集團(tuán)就要成為被監(jiān)審對象。而重慶市水務(wù)集團(tuán)經(jīng)營的是復(fù)合業(yè)務(wù)，包括工程建設(shè)、污水處理、供水服務(wù)等，并且其業(yè)務(wù)范圍遍及重慶整個城市，包括重慶市主城區(qū)以及重慶市郊縣等，這無疑加大了政府監(jiān)管的難度，甚至為政府的監(jiān)管制造了障礙。該專家認(rèn)為，集團(tuán)公司的經(jīng)營權(quán)是不等同于子公司的特許經(jīng)營權(quán)的，實際上，特許經(jīng)營權(quán)應(yīng)該是當(dāng)?shù)氐恼谟璁?dāng)?shù)氐捻椖抗镜?。倘若將項目公司與集團(tuán)公司混淆在一起，會造成成本管理、監(jiān)管對象的錯位。

因此，將特許經(jīng)營權(quán)授予集團(tuán)，這不得不說是重慶水務(wù)上市設(shè)計中的一個敗筆。這樣的設(shè)計，讓作為上市公司的重慶水務(wù)集團(tuán)面臨兩難境地，它一方面要直接面對付費(fèi)主體——重慶市民，另一方面要面對購買其股票的股民。可能的后果是，為了追求較高利潤，取悅股民，就要求水價提高，那么水價高了，市民不高興；而如果不調(diào)整水價，股價低了，股民會抱怨。其實在設(shè)計之初，如果將特許經(jīng)營權(quán)授予水務(wù)集團(tuán)子公司，水務(wù)集團(tuán)就可避免這樣的尷尬。比如業(yè)內(nèi)著名的上市企業(yè)，法國的威立雅公司及國內(nèi)的首創(chuàng)股份等，獲得特許權(quán)的都是它們的子公司，它們本身并不直接面對任何一個城市政府，所有跟價格相關(guān)的事務(wù)等都是由其子公司完成的。集團(tuán)的利潤，不過是各個子公司利益的加和。

另外，在建設(shè)部《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進(jìn)程的意見》中對水務(wù)行業(yè)的特許經(jīng)營做了如下定義：水務(wù)行業(yè)的特許經(jīng)營是指“政府按照有關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定，通過市場競爭機(jī)制選擇市政公用事業(yè)投資者或經(jīng)營者，明確其在一定期限和范圍內(nèi)經(jīng)營某項市政公用事業(yè)產(chǎn)品或提供某項服務(wù)的制度”。由此可見，準(zhǔn)入競爭是水務(wù)行業(yè)特許經(jīng)營的本質(zhì)。

而在重慶水務(wù)這個案例中，我們看到的是通過區(qū)域壟斷而非競爭獲得利潤的典型。招股說明書通篇寫的是集團(tuán)獲得重慶市授予特許經(jīng)營權(quán)，是被偷換了概念還是重新進(jìn)行了定義？

編輯：姚森婧