金永祥

　　最近，北京第十水廠BOT項(xiàng)目和上海浦東自來(lái)水股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目先后簽約，對(duì)中國(guó)水業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了重大影響，社會(huì)各界十分關(guān)心這兩個(gè)項(xiàng)目。大岳咨詢有限公司是北京市第十水廠的國(guó)際融資顧問(wèn)，從咨詢機(jī)構(gòu)角度，提出了一些對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目一些特點(diǎn)的看法，供有關(guān)方面參考，希望能對(duì)水業(yè)利用外資起積極作用。

1　供水體制

　　北京的供水體制是廠網(wǎng)分家，政府管理管網(wǎng)，制水廠市場(chǎng)化；上海的供水體制是廠網(wǎng)一體，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。第十水廠采用BOT方式，上海浦東采用整個(gè)水司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，完全是供水體制決定的，這兩個(gè)項(xiàng)目是不具有可比性的。政府應(yīng)該研究供水體制并制定供水政策，供水體制是戰(zhàn)略問(wèn)題，然后才是具體項(xiàng)目的運(yùn)作方式問(wèn)題。作為投資咨詢機(jī)構(gòu)，我們主張效率優(yōu)先原則，制定供水體制應(yīng)該優(yōu)先考慮降低水價(jià)和提高水質(zhì)，供水企業(yè)的所有制并不重要。

2　歷史背景

　　第十水廠項(xiàng)目開始運(yùn)作時(shí)亞洲金融危機(jī)和廣信事件都剛剛發(fā)生，國(guó)際資本市場(chǎng)并不十分看好中國(guó)。在浦東開始運(yùn)作以后，我國(guó)外資進(jìn)入管網(wǎng)的政策開始松動(dòng)，新的外資指導(dǎo)目錄不再禁止外資經(jīng)營(yíng)城市供水管網(wǎng)，將其改為限制類。上海在浦東項(xiàng)目中創(chuàng)造了先例，北京現(xiàn)在考慮開放管網(wǎng)利用外資是有可能的。

3　項(xiàng)目范圍

　　第十水廠項(xiàng)目和上海浦東項(xiàng)目是不同性質(zhì)的項(xiàng)目。第十水廠是項(xiàng)目融資（包含債務(wù)融資），由外商投資建設(shè)一座水廠承擔(dān)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。浦東項(xiàng)目是政府出售現(xiàn)有資產(chǎn)為政府其他項(xiàng)目籌集資金，投資人不承擔(dān)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)但要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。浦東項(xiàng)目的資產(chǎn)即包括現(xiàn)有水廠和水網(wǎng)，也包括未來(lái)擴(kuò)大和運(yùn)營(yíng)水網(wǎng)的權(quán)利。水網(wǎng)的價(jià)值是有很大想像空間的，我認(rèn)為浦東項(xiàng)目的溢價(jià)應(yīng)該主要體現(xiàn)在管網(wǎng)上，上海出讓市場(chǎng)是項(xiàng)目的重要賣點(diǎn)。據(jù)威望迪公司的一位專家講，水廠的利潤(rùn)是可以計(jì)算的而且挖潛的空間十分有限，中國(guó)水網(wǎng)的漏損率起碼在30％以上，漏損率每降低1％利潤(rùn)都會(huì)大幅度提高。另外，通過(guò)水網(wǎng)運(yùn)營(yíng)（包括營(yíng)銷宣傳）可以做到居民打開龍頭就喝水，進(jìn)而增加水的附加值。因此，與水廠相比，外商對(duì)水網(wǎng)運(yùn)營(yíng)更感興趣。

4　市場(chǎng)定價(jià)

　　第十水廠項(xiàng)目和浦東項(xiàng)目都是通過(guò)招標(biāo)完成的，第十水廠的水價(jià)和上海浦東項(xiàng)目的售價(jià)都是以兩地政府提供的條件為基礎(chǔ)，國(guó)際市場(chǎng)給出的最好價(jià)格，是公正的，最大限度的實(shí)現(xiàn)了政府利益。兩個(gè)項(xiàng)目的投標(biāo)人是重疊的，是用同樣標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估項(xiàng)目的，從投資意義上講不會(huì)有很大差別。
　　當(dāng)我們討論市場(chǎng)定價(jià)的時(shí)候，不能不考慮中國(guó)水業(yè)的健康發(fā)展。第十水廠項(xiàng)目和浦東項(xiàng)目的回報(bào)率都會(huì)很低，是由其特殊的地理位置決定的，在這種項(xiàng)目中，投資人除獲得有形東西外，還可以獲得很多無(wú)形收益。外資進(jìn)入中國(guó)是為了獲取回報(bào)的，如果回報(bào)率都很低，中國(guó)水業(yè)的市場(chǎng)化將不會(huì)健康發(fā)展，我認(rèn)為政府部門應(yīng)該考慮這個(gè)問(wèn)題，不能因兩個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)要求較低就認(rèn)為外資對(duì)整個(gè)中國(guó)水業(yè)的要求都這么低。第十水廠和浦東項(xiàng)目的成功證明了通過(guò)招標(biāo)方式規(guī)范運(yùn)作是可以保護(hù)政府利益的。雖然其他地區(qū)不能與北京和上海比，但我相信規(guī)范運(yùn)作同樣可以降低水價(jià)，保護(hù)政府利益，而且規(guī)范運(yùn)作的結(jié)果是政府能夠從市場(chǎng)獲得的最好價(jià)格，不存在道德問(wèn)題。
　　前段時(shí)間，我看到有關(guān)中國(guó)水業(yè)利用外資的回報(bào)率超過(guò)了25％的報(bào)道，我判斷如果這種情況是真的，應(yīng)該與不規(guī)范運(yùn)作有關(guān)，這種價(jià)格不是市場(chǎng)定價(jià)。對(duì)于投資人來(lái)講，過(guò)高的回報(bào)率也存在問(wèn)題，政府換屆以后，履約將成為問(wèn)題，違約在使地方政府失去信用的同時(shí)也使投資人的利益受到了損失。誰(shuí)應(yīng)該對(duì)如此高的回報(bào)率負(fù)責(zé)呢？在國(guó)外，無(wú)論多么大的公司、無(wú)論項(xiàng)目經(jīng)理多么有經(jīng)驗(yàn)在進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)作時(shí)都聘請(qǐng)咨詢公司，責(zé)任十分明確，公司董事會(huì)相信咨詢機(jī)構(gòu)的判斷。為了保證政府和人民群眾的利益，中央政府有關(guān)部門應(yīng)該強(qiáng)制地方政府聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的咨詢機(jī)構(gòu)參與供水項(xiàng)目的運(yùn)作，支付部分咨詢費(fèi)用是值得的，也是符合國(guó)際慣例的。

5　回報(bào)率

　　北京項(xiàng)目保證了外方最低供水量（實(shí)際供水量將取決于市場(chǎng)），水價(jià)（中間水價(jià)）是招標(biāo)時(shí)的主要標(biāo)的。以最低供水量和中標(biāo)水價(jià)為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算的內(nèi)部收益率并不高。根據(jù)我的判斷，投標(biāo)人建議的水價(jià)是以北京市將有一定量超供水量為假設(shè)的，是以對(duì)北京用水需求的樂(lè)觀判斷為基礎(chǔ)的。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，是否有超供水量將完全取決于自來(lái)水公司的調(diào)度和市場(chǎng)需求情況，即使沒(méi)有超供水量，自來(lái)水公司也不承擔(dān)任何責(zé)任，投資人在項(xiàng)目中是要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的，政府并沒(méi)有對(duì)回報(bào)率做出擔(dān)保。
　　上海出讓了整個(gè)浦東供水市場(chǎng)，回報(bào)率的高低將取決于未來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)和浦東的發(fā)展，政府也沒(méi)有擔(dān)保回報(bào)率。外方在項(xiàng)目中承擔(dān)了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這種價(jià)格不是中間價(jià)格，而是零售價(jià)格，因此屬于政策風(fēng)險(xiǎn)。保本微利將是政府制定水價(jià)政策的長(zhǎng)期原則，國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部對(duì)水價(jià)制定都有規(guī)定，因此對(duì)投資人來(lái)講水價(jià)的政策風(fēng)險(xiǎn)并不大。

6　項(xiàng)目運(yùn)作

　　北京市政府在第十水廠項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中成立了招標(biāo)委員會(huì)和招標(biāo)辦公室，并按照國(guó)際慣例聘請(qǐng)了融資顧問(wèn)、法律顧問(wèn)和技術(shù)顧問(wèn)。第十水廠項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和文件質(zhì)量得到了國(guó)際資本市場(chǎng)的認(rèn)可，談判結(jié)果在很多方面都突破了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的認(rèn)識(shí)，創(chuàng)造了中國(guó)項(xiàng)目融資的典型案例。
　　上海市政府成立了水務(wù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)作，在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中政府的決策效率很高，浦東項(xiàng)目的成功開創(chuàng)了外資進(jìn)入中國(guó)水網(wǎng)的模式。

7　特許權(quán)

　　中國(guó)的城市設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)是有特許權(quán)的，是隱形的特許權(quán)。這種特許權(quán)的含義是只有特定企業(yè)（如北京市自來(lái)水集團(tuán)）才有權(quán)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)城市設(shè)施，這種特定企業(yè)同時(shí)有義務(wù)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)這些設(shè)施，其特點(diǎn)是建設(shè)成本往往與政府財(cái)政有直接聯(lián)系（有的是開發(fā)企業(yè)將城市設(shè)施建成后直接移交給這些企業(yè)，這種做法缺少法律依據(jù)），因此成本分?jǐn)偛皇且跃_的財(cái)務(wù)測(cè)算為基礎(chǔ)的，而是政府職能部門協(xié)調(diào)的結(jié)果。我認(rèn)為這種隱形特許權(quán)是不能直接轉(zhuǎn)讓給合資企業(yè)的，政府應(yīng)該通過(guò)法律文件向合資企業(yè)授予特許權(quán)，簽署特許權(quán)協(xié)議是一個(gè)比較理想的選擇。
　　在北京第十水廠項(xiàng)目中，政府通過(guò)頒布專營(yíng)管理辦法向?qū)I(yíng)公司授予了特許權(quán)，由市政管理委員會(huì)與專營(yíng)公司簽署項(xiàng)目執(zhí)行協(xié)議約束專營(yíng)公司建設(shè)和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目設(shè)施的義務(wù)，在政府制定的原則范圍內(nèi)咨詢公司很好的解決了特許權(quán)問(wèn)題，為項(xiàng)目的順利進(jìn)行創(chuàng)造了條件。如果不解決特許權(quán)問(wèn)題，在管網(wǎng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化以后，如何解決好供水管網(wǎng)和其他市政設(shè)施的關(guān)系（尤其是投資成本分?jǐn)倖?wèn)題）將是政府在管理城市設(shè)施時(shí)遇到的新課題，以前的方法可能不再適用于合資企業(yè)，政府可能需要與合資公司進(jìn)行長(zhǎng)期談判，把問(wèn)題留給未來(lái)的做法是不可取的。