吳健

　　2002年上海浦東自來水公司50%股權，7億資產，溢價到20億轉讓給法國威立雅；
　　2003年通用首創(chuàng)和威立雅聯(lián)合聯(lián)合出資4億美元，溢價5.5％獲得深水集團45％股權，期限為50年；
　　2004年凈資產總額2.6億的合肥王小郢污水處理廠，溢價至4.8億以TOT方式轉讓柏林水務。

一、水業(yè)資產真實價值的發(fā)現？

　　以上這些事件只是水業(yè)資產溢價出售的一些代表，國內還存在著大批水業(yè)資產溢價轉讓的現象，那么究竟是投資人都判斷失誤？還是說社會公眾的利益都將受到侵害？或者是水業(yè)資產確實存在一定的溢價空間？
　　（一）水業(yè)資產價值
　　我們談水業(yè)資產溢價基本上是指在資產評估價值的基礎上，投資人高出水業(yè)資產評估價出價的行為。因此要理解溢價是否合理就要先了解目前資產評估的方式方法及其對資產價值判斷是否真實。
　　資產評估并不是給水業(yè)資產確定一個最終成交價，而只是一種工具或手段，是為交易價值提供一個參考依據。當投資人把水業(yè)資產看成資本或獲利能力來判斷其價值時將遠遠高于將其僅作為單純的資本貨物來交易的價值。
　　而目前水業(yè)資產在轉讓時的資產評估往往僅視其為資本貨物，而忽略其后期幾十年特許期內的收益。這之間的差值即為水業(yè)資產的溢價提供了寬廣的空間。
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　　在每一個水業(yè)資產的轉讓過程中，如果招商方聘請了有經驗、負責的財務、法律顧問，那么在資產進行公開競爭轉讓前都會有一個確定邊界性條件的過程。所謂邊界性條件是指水業(yè)資產轉讓時所附帶的各項當期和遠期的條件，在法律文件中體現為一系列的權利與義務。
　　比較多涉及到的有人員安置、土地使用權、水價確定與調整程序、政府監(jiān)管權限等等，在確定邊界條件時，將充分考慮到多方利益，以水價確定與調整程序為例，在嚴格程序監(jiān)管下，不太可能出現企業(yè)亂漲價而損害公眾利益的情形；以自來水企業(yè)出水水質的監(jiān)控為例，也不太可能出現企業(yè)為降低運營成本而降低出水質量的情況。
　　（三）合理的競爭機制
　　水業(yè)資產轉讓時設置合理的競爭機制也催生了資產的合理溢價，無論是威立雅受讓浦東水廠還是柏林水務受讓王小郢污水處理廠，都是基于合理的競爭機制。
　　在競爭機制下，投資人除考慮資產收益外，還會出于投資戰(zhàn)略意義的考慮而提高水業(yè)資產的轉讓。
　?。ㄋ模┖侠淼囊鐑r空間
　　目前溢價較大的都是世界知名水務公司，都是水業(yè)投融資領域的老手，在基于對項目及其邊界性條件的判斷的基礎上，可能會在合理溢價空間之上出價，但一般都是通過縝密的財務測算，對投入和回報作了分析之后，才作出溢價多少的判斷。
　　另外，基于水務行業(yè)的投資回報的高度穩(wěn)定性，投資水業(yè)資產將會有穩(wěn)定且較大的現金流入，而這一點在看重現金流的企業(yè)也會在一定程度上提高其對水業(yè)資產價值的判斷。
　　因此，應該允許水業(yè)資產在合理的范圍內溢價，否則政府資產部門出于讓利于民的善意，確成就了讓利于投資人，造成資產流失的后果。

二、交易模式的選擇

　　水網的《資產溢價不利于水業(yè)發(fā)展》一文提到，“科學的做法應該是，鎖定資產按凈值2.6億出讓，讓競標人在處理費用上競爭。這兩種模式對投資人沒有本質的投資回報區(qū)別，但是對公眾支付卻有天壤之別?！?br> 　　事實上這是對交易模式的選擇，一種是固定單位處理水價，讓投資人報資產轉讓價值；另一種是固定資產轉讓價值，讓投資人對單位處理水價進行競爭。
　　有專家認為第二種模式有利于減少公眾支付，從理論上講是可行的，但目前的污水處理價包含在自來水價中，即使實際污水處理成本下降了，但要政府因此而降低自來水價達到降低公眾支付其難度也是很大的。
　　同時，如果固定轉讓價，投資人也會出現過度壓低單位處理成本來中標而導致在后期實際經營中由于入不敷出而出現質量不過關，損害社會公眾利益的情形。
　　相反，即使采用第一種模式，投資人在既有的水價基礎上對資產進行溢價收購，姑且認為是超出了水業(yè)資產的實際應有的價值，只要對水價的調整實施有效監(jiān)控就不存在加重公眾支付的疑慮。再考慮一下目前我們的水價形成機制及調價程序，就會明白要想調價，要想加重公眾支付也不是那么容易的。
　　因此，本人認為關鍵不在于模式的選擇，而在于交易的合理性及政府監(jiān)管能力及監(jiān)管力度，“無論那種模式，都必須以政府代表公眾的長期有效的監(jiān)管體系為基礎”。如果監(jiān)管到位了，即使出現投資人判斷失誤或惡意競爭導致過度溢價的情形，投資人也只能為其失誤或惡意買單，畢竟不是每一筆投資都會成功的。

三、政府監(jiān)管

　　政府監(jiān)管的話題在水網的文章中已經提的很多，對政府監(jiān)管應有的職能和目前狀態(tài)的分析已很到位了。
　　政府監(jiān)管應著重于水務企業(yè)與社會公眾接觸的層面上，比如說質量的監(jiān)控，不僅僅在于制定強制性的規(guī)范及標準，而且要對企業(yè)個體進行有效的質量監(jiān)控；比如說水價控制、調價程序控制、設置聽證程序等。
　　政府對水業(yè)企業(yè)的監(jiān)管是出于其提供的服務是涉及到社會公共安全和公眾利益，因此政府的監(jiān)管也應該以此為限，不能以監(jiān)管為由而影響到企業(yè)的自主經營。

四、企業(yè)的責任

　　有專家認為，“隨著中國經濟的全球化，中國水業(yè)體制必然越來越大地受到來自美國水業(yè)福利體制的影響?！惫们也徽撍畼I(yè)福利體制是否適合國內目前的實際情況，如果實行水業(yè)福利體制，主要是政府的責任，對企業(yè)來說，盈利是其主要目的，政府要么采用國有化經營，要么采用補貼企業(yè)的方式，不可能要求企業(yè)完全承擔起福利社會的責任。