譚志國
上海濟邦咨詢公司

　　摘要：國有水務(wù)企業(yè)向社會資本轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的招商項目在項目運作前需要進行資產(chǎn)評估工作，評估方法的選取將影響企業(yè)資產(chǎn)評估值，進而影響最終交易價格，因此選擇合理的評估方法對于招商方和投資者都是非常重要的。本文通過分析各種評估方法在水務(wù)項目中的應(yīng)用性，認為市價法在國內(nèi)水務(wù)項目中不具有可操作性，成本法應(yīng)用于水務(wù)企業(yè)評估在技術(shù)思路上存在明顯缺陷，收益現(xiàn)值法應(yīng)當作為類似項目評估方法的首選。

1.問題的提出

　　隨著近幾年國內(nèi)水務(wù)市場的逐漸開放，大大小小的社會資本蜂擁進入水務(wù)市場，國際大型水務(wù)公司也在跑馬圈地，各地政府出于招商引資、引進先進技術(shù)、管理和服務(wù)水平的目的，紛紛開始向社會資本轉(zhuǎn)讓原國有水務(wù)企業(yè)的部分產(chǎn)權(quán)。
　　對于政府來說，在項目操作前期非常關(guān)鍵的工作就是要清楚擬轉(zhuǎn)讓水務(wù)企業(yè)的價值，要聘請資產(chǎn)評估機構(gòu)對企業(yè)資產(chǎn)進行評估，這也是法律的要求。評估值可作為交易價格的參考，同時可以防止國有資產(chǎn)的流失。
　　對于國有資產(chǎn)的評估，在《國有資產(chǎn)評估管理辦法》中規(guī)定了五種評估方法，即收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法、清算價格法以及國務(wù)院國有資產(chǎn)管理行政主管部門規(guī)定的其他評估方法。清算價格法主要適用于企業(yè)停業(yè)和破產(chǎn)時的評估，在本文不作分析。那么在水務(wù)企業(yè)招商需資產(chǎn)評估時，對于收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法三種基本方法是否都是合適的呢？政府和投資者各自的出發(fā)點是什么？招商方應(yīng)如何選取合理的評估方法？對于這三種方法在水務(wù)資產(chǎn)評估中的應(yīng)用將在本文逐一分析。

2.現(xiàn)行市價法在國內(nèi)水務(wù)企業(yè)評估中缺少可操作性

　　現(xiàn)行市價法的基本思路是將評估資產(chǎn)置于市場中加以考慮，在資產(chǎn)市場中充分搜索，找出與被評估資產(chǎn)相同或相似的資產(chǎn)，并以所找出資產(chǎn)的市場交易價格為依據(jù)，進行分析、比較和調(diào)整，從而確定被評估資產(chǎn)的評估價值。該方法是將評估對象置于一個完整、現(xiàn)實的市場環(huán)境中，將被評估資產(chǎn)與選取的可比資產(chǎn)的交易價格進行分析比較和調(diào)整，評估基礎(chǔ)是成熟的資產(chǎn)市場和可比資產(chǎn)的選取，因此其適用須具備以下前提條件：
　　（1） 目標資產(chǎn)的市場發(fā)育成熟，而且市場定價合理；
　?。?） 可比資產(chǎn)易于搜尋；
　?。?） 可比資產(chǎn)的一些技術(shù)指標、經(jīng)驗數(shù)據(jù)易于觀察和處理；
　?。?） 可比資產(chǎn)和目標資產(chǎn)在技術(shù)指標、資產(chǎn)性能等方面相似。
　　由上面的分析可以看出，如果選擇現(xiàn)行市價法評估水務(wù)企業(yè)，則要求市場上有類似企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易案例的信息資源。由于中國目前水務(wù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易還沒有形成一個成熟的市場，要想從市場中或得到一個公允的價格比較困難。因此，可供選擇的方法還剩下重置成本法和收益現(xiàn)值法兩種，這種方法之間的選擇也是目前社會爭論的焦點。目前政府方采用的基本為重置成本法，而投資方基本采用收益現(xiàn)值法。那么雙方為什么會選擇不同的評估方法？哪種方法才是更合理的呢？我們在下文進一步分析。

3.重置成本法應(yīng)用于水務(wù)企業(yè)評估的不足

　　重置成本法是現(xiàn)時條件下被評估資產(chǎn)全新狀態(tài)的重置成本減去該項目資產(chǎn)的實體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟性貶值，估算資產(chǎn)價值的方法?；蛘呖梢赃@樣理解，估算出被評估資產(chǎn)與其全新狀態(tài)相比有幾成新，即成新率，然后用重置成本與成新率相乘，得到的乘積作為評估價。
　　重置成本法的基本思路是將被估企業(yè)視為一個生產(chǎn)要素的組合體，在對各項資產(chǎn)清查核實的基礎(chǔ)上，逐一進行評估，最后加和獲得。該方法應(yīng)用簡便易行，但在技術(shù)思路上存在明顯的缺陷：
　　（1） 采用重置成本法模糊了單項資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。
　　凡整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力，它由單項資產(chǎn)構(gòu)成，卻不是單項資產(chǎn)的簡單加總，而是經(jīng)過企業(yè)有效配置后作為一項獨立的獲利能力而存在。可以說，采用成本法確定的企業(yè)評估值，只包含了有形資產(chǎn)和可確指無形資產(chǎn)價值，作為不可確指的無形資產(chǎn)——商譽、技術(shù)、管理等，卻無法體現(xiàn)和反映出來。
　?。?）采用重置成本法難以真實反映資產(chǎn)的經(jīng)營效果。
　　重置成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購建的角度去評估資產(chǎn)的價值，而沒有考慮資產(chǎn)的實際效能和企業(yè)運行效率。在這種情況下，無論其效益好壞，同類企業(yè)中只要原始投資額相同，則其評估值趨向一致。而且，效益差的企業(yè)的資產(chǎn)可能是不滿負荷運轉(zhuǎn)甚至是不使用，其損耗低，成新率高，從而甚至導致效益差的企業(yè)的評估值還會高于效益好的企業(yè)，違背客觀事實。
　　目前的水務(wù)企業(yè)招商時，資產(chǎn)評估方法政府基本上是選用重置成本法。這樣評估出來的結(jié)果將無法客觀反映企業(yè)未來的獲利能力，無法真實體現(xiàn)水務(wù)企業(yè)蘊涵的全部價值，存在明顯的不足。

4.收益現(xiàn)值法及其應(yīng)用于水務(wù)企業(yè)評估的特點

4.1收益現(xiàn)值法的思路
　　收益現(xiàn)值法是將評估對象剩余壽命期間每期（每年或每月）的預(yù)期收益，用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，累加得出評估基準日的現(xiàn)值，以此估算資產(chǎn)價值的方法。
　　收益法是從資產(chǎn)未來創(chuàng)造效益來反映其現(xiàn)實價值，源于經(jīng)濟學中的效用價值論，是由19世紀末邊際效用學派的創(chuàng)始人門格爾、杰文思、瓦爾拉斯等人提出的。效用價值論認為，商品的價值取決于商品的效用。換句話說，無論商品的生產(chǎn)成本如何，只要能夠為其占有者帶來較大的效用，商品的價值就會較高?？梢?，該理論是從需求者的角度來衡量商品的價值。對于資產(chǎn)來說，其效用表現(xiàn)為資產(chǎn)為其占有者帶來的未來收益（即貨幣收入）。由于貨幣具有時間價值，為了用未來的收益體現(xiàn)現(xiàn)時的價值，必須將未來收益進行折現(xiàn)。以上正是資產(chǎn)評估收益法的基本思想。
4.2收益法與成本法的區(qū)別
　　通過前面的分析可知，應(yīng)用在水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)評估中，收益法與成本法在技術(shù)思路上的最大不同是：
　　收益法從水務(wù)投資者的角度衡量水務(wù)企業(yè)的價值，而成本法從水務(wù)企業(yè)占有者即政府方的角度衡量企業(yè)的價值；收益法著眼于水務(wù)企業(yè)的未來，而成本法著眼于企業(yè)的歷史和現(xiàn)在；成本法適合單項資產(chǎn)的評估，而收益法還以評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值。
　　收益法的評估價值取決于未來水務(wù)企業(yè)給投資者帶來的經(jīng)濟收益及其承擔的風險，未來經(jīng)濟收益越大，評估價值越高，未來承擔的風險越大，評估價值相應(yīng)降低，反之亦然。而成本法評估水務(wù)企業(yè)價值的出發(fā)點和著眼點一般不考慮委評資產(chǎn)未來能給投資者帶來收益和風險，而是以評估基準日的經(jīng)濟條件下，重置該資產(chǎn)耗費的社會必要勞動為依據(jù)，耗費越大，價值越大，評估值亦越大。
4.3獲取未來收益是投資的主要動機
　　投資者投資水務(wù)市場，購買水務(wù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)，目的是取得收益，是將現(xiàn)在的現(xiàn)實的貨幣轉(zhuǎn)化為未來的收益的占有權(quán)；在價值上，投資者為購買企業(yè)產(chǎn)權(quán)而愿意支付的貨幣量不會超過因購買該產(chǎn)權(quán)為未來所能帶來的收益的折現(xiàn)值。
　　對于投資者而言，其為取得資產(chǎn)所愿支付的價值取決于該資產(chǎn)的未來收益和風險的大小，而不是該資產(chǎn)的帳面價值（歷史成本），未來收益越高，所承擔的風險越小，投資價值越大，由此可見，判斷投資價值的心理活動與收益法評估的技術(shù)思路不謀而合。因此從投資的角度看，投資者比較理解和容易接受收益法。
4.4收益法較少應(yīng)用的原因分析
　　采用收益現(xiàn)值法的基本要素是被評估資產(chǎn)的剩余壽命的長短，每年的預(yù)期收益額，以及折現(xiàn)率的高低。
　　水務(wù)企業(yè)是屬于市政公用事業(yè)部門，未來的生產(chǎn)經(jīng)營相對其他行業(yè)有較好的穩(wěn)定性，可以假設(shè)企業(yè)是永續(xù)經(jīng)營；水量、水價相對于其他商品的銷量和價格較易預(yù)測，進而未來每期的預(yù)期收益額也可以預(yù)測，即可以用貨幣衡量其未來收益；基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的穩(wěn)定性決定了水務(wù)行業(yè)較低的市場風險，折現(xiàn)率也可以合理確定，即企業(yè)未來所承受的風險可以用貨幣來衡量。
　　既然這三個因素的確定相對于其他行業(yè)都有較好的可預(yù)測性，同時這種方法也能真正體現(xiàn)企業(yè)整體資產(chǎn)的價值，那為什么我們不選擇這樣的方法，而選擇在企業(yè)整體價值評估中技術(shù)思路上有明顯缺陷的成本法呢？
　　收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。
　?。?）部分政府官員的傳統(tǒng)認識
　　項目運作中，部分相關(guān)政府官員在對資產(chǎn)評估方法決策時，對于成本法非常容易理解，但因缺少一定的評估知識，對于收益現(xiàn)值法很難接受。因此，在決策時大都會選擇成本法。
　　（2）部分評估機構(gòu)的操作引導
　　相對于成本法，收益法中主要參數(shù)的預(yù)測相難度較大，不像以前大部分評估師所能輕車熟路的資產(chǎn)加合法那樣有歷史成本作為依據(jù)，而是更多的需要分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。這樣就使部分評估機構(gòu)出于自己方便的考慮而傾向于成本法。
　　（3）管理當局出于某種利益動機
　　另一方面，也必須注意，企業(yè)管理當局出于某種利益動機，往往不能客觀公正的選擇評估方法。
　　需要指出的是，收益法的評估結(jié)果有可能大于成本法的評估結(jié)果，也有可能小于成本法的評估結(jié)果，主要看整體資產(chǎn)組合后的經(jīng)營效果。

5.結(jié)語

　　國有水務(wù)企業(yè)招商轉(zhuǎn)讓部分產(chǎn)權(quán)而進行資產(chǎn)評估，這是典型的企業(yè)價值評估，并非單項資產(chǎn)的評估。
　　水務(wù)企業(yè)的經(jīng)營絕不是完全靠諸如設(shè)備、管網(wǎng)等有形資產(chǎn)來創(chuàng)造收益的，技術(shù)、管理以及其他不可輕易獲取的資源創(chuàng)造的收益同樣占有相當大的比例。
　　重置成本法僅能反映企業(yè)單項資產(chǎn)的自身價值，而不能全面、科學的體現(xiàn)企業(yè)的整體價值，無法涵蓋諸如技術(shù)、管理、人力等無形資產(chǎn)的價值。
　　同時我國目前市場化、信息化程度不高，國內(nèi)同類企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易案例的信息也很難尋找，不宜采用市場法評估。
　　因此，只有參考借鑒國外同業(yè)實踐經(jīng)驗，加強對收益法預(yù)測技術(shù)的研究、提高評估人員的專業(yè)技能，提高相關(guān)部門政府官員的認識，從而加快收益法在我國水務(wù)企業(yè)招商資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。

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作者簡介：譚志國，男，管理學碩士，供職于上海濟邦投資咨詢有限公司
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