1 城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)現(xiàn)狀及存在的問題

　　環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施是指與保護(hù)和改善城鎮(zhèn)環(huán)境質(zhì)量密切相關(guān)的，如城鎮(zhèn)污水處理、生活垃圾處理以及危險(xiǎn)廢物集中處理等一類環(huán)境公用設(shè)施。我國城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營，目前還處于西方發(fā)達(dá)國家20世紀(jì)中期左右的水平。城鎮(zhèn)生活污水處理率和生活垃圾處理率分別僅為34.2%和58.2%。其中34.2%的污水處理率中還有相當(dāng)一部分是簡單的一級處理，58.2%的垃圾處理率中還有相當(dāng)一部分是沒有達(dá)到國家環(huán)境與衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的簡單填埋。這與發(fā)達(dá)國家目前超過90%的城鎮(zhèn)污水處理率和超過95%的城鎮(zhèn)垃圾處理率有很大差距。巨大的生活污水與垃圾排放對環(huán)境造成的極大污染，已成為我國可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。為此，我國急需大力建設(shè)和發(fā)展城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施。
　　投資總量不足是環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投融資面臨的主要問題。從投融資的角度看，政府和污染者以外的其他投資主體和商業(yè)化融資手段缺位或沒有充分發(fā)揮作用，不能將經(jīng)濟(jì)快速增長積累起來的社會(huì)資金投向環(huán)保，是一個(gè)非常重要的原因。作為發(fā)展中國家，我國政府目前還沒有能力像大多數(shù)發(fā)達(dá)國家那樣，完全用國家公共財(cái)政預(yù)算來建設(shè)城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是在歷史欠債較多的情況下，滿足這么大的投資需求更不可能。因此，研究和開發(fā)出適合我國國情的、專門針對城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的多元化投融資機(jī)制，提高城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投資的社會(huì)化程度是十分必要的。
2 城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施信托融資的可行性
2.1 信托融資的本質(zhì)
　　在國外，信托業(yè)務(wù)是與銀行、證券業(yè)務(wù)并列的三大金融支柱之一。信托的簡要含義就是信任委托，它是以信任為基礎(chǔ)，以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為前提，依照一定的目的，委托人將財(cái)產(chǎn)、資金或其他資產(chǎn)委托他人代為管理、運(yùn)營的經(jīng)濟(jì)行為。簡單地說，信托業(yè)務(wù)就是“受人之托，代人理財(cái)”。從業(yè)務(wù)品種上看，信托業(yè)務(wù)有資金信托、財(cái)產(chǎn)信托、股權(quán)信托、債券信托、動(dòng)產(chǎn)信托等。在我國，信托是委托人將財(cái)產(chǎn)委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義，為收益人或者特定目的管理、運(yùn)用和處分的行為。信托能將眾多的自然人、法人和其他組織的閑散資金集合起來，形成一定規(guī)模和實(shí)力的資金組合，投資于產(chǎn)業(yè)、資本領(lǐng)域，或用于貨幣市場的運(yùn)作。信托的投融資功能對拓展社會(huì)閑散資金的投資渠道，緩解投資與融資之間的供需矛盾，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置具有十分重要的作用。
2.2 城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目信托融資的可行性
　　信托融資在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)為項(xiàng)目融資形式，有確定的項(xiàng)目作為融資載體，如上海愛建信托的“外環(huán)隧道資金信托投資計(jì)劃”。采用信托方式融資可使相關(guān)的城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目與社會(huì)公眾投資者之間建立起更為直接的聯(lián)系。這是實(shí)現(xiàn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目與信托公司的理財(cái)能力，以及社會(huì)廣大投資者需求三者之間有機(jī)結(jié)合的有益探索。
　　按我國《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，每份資金信托合同的最低額為人民幣5萬元，社會(huì)公眾通過信托進(jìn)行資金投資的門檻較低。這為城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以集合的方式吸納不成規(guī)模的社會(huì)閑散資金創(chuàng)造了條件。同發(fā)行企業(yè)債券或股票等傳統(tǒng)融資方式相比，信托融資有限制條件少、融資負(fù)擔(dān)小、時(shí)間短、見效快等特點(diǎn)。信托產(chǎn)品的設(shè)立主要取決于信托投資公司對相關(guān)項(xiàng)目投資、效益和風(fēng)險(xiǎn)等因素的判斷。與其他市場化融資工具相比，信托是當(dāng)前環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目吸納社會(huì)閑散資金最為直接和便捷的渠道。
　　目前，國內(nèi)的社會(huì)閑散資金除儲(chǔ)蓄、投資證券市場外，缺乏其他的投資渠道。近年來，央行一再調(diào)低人民幣存款利率，國債收益率已逐漸向儲(chǔ)蓄利率靠攏，股票市場長期低迷，風(fēng)險(xiǎn)較大。社會(huì)閑散資金也少有投資產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的實(shí)力。這些資金大量集中于銀行實(shí)為無奈之舉。根據(jù)央行提供的數(shù)據(jù)，截至2004年12月，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣儲(chǔ)蓄存款總額達(dá)119555.39億元。一方面，巨額城鄉(xiāng)居民存款沒有投資出路；另一方面，城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施需要巨大的資金支持。但是，長期以來，社會(huì)閑散資金投資城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)缺乏有效的途徑，而信托集合資金的優(yōu)勢，正為社會(huì)閑散資金與城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供了結(jié)合點(diǎn)。
　　環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目由于投資規(guī)模較大，建設(shè)周期較長，關(guān)系國家和地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的全局，基本上都能得到政府的有力支持。這些項(xiàng)目一般都由項(xiàng)目公司與政府簽訂長期的特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議，項(xiàng)目的運(yùn)營期限一般都在20年以上，并且在協(xié)議中約定了投資的內(nèi)部收益率(如上海的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，目前政府能提供內(nèi)部收益率為8%的收益保障)。因此，環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的安全性、低風(fēng)險(xiǎn)和相對穩(wěn)定的投資收益等特點(diǎn)，非常適合采用信托方式融資，且收益率明顯高于銀行利率和國債收益率。
3 利用產(chǎn)業(yè)信托投資城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)實(shí)性
3.1 利用產(chǎn)業(yè)信托投資模式，可以吸引民間資金投資城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施
　　隨著城市污水處理和垃圾處理市場化進(jìn)程的推進(jìn)，傳統(tǒng)的城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施融資方式所能發(fā)揮的作用日漸減弱，各種融資方式由于自身資金有限，均無法大規(guī)模投入到城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。而在政府產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，以產(chǎn)業(yè)信托投資的模式可以使廣泛的民間社會(huì)資本投入到環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，加快城市的建設(shè)進(jìn)程，優(yōu)化城市的綜合生態(tài)環(huán)境和投資環(huán)境。同時(shí)可使普通民眾分享環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的成長成果，并可以減少地方財(cái)政的初期投資負(fù)擔(dān)。
3.2 利用產(chǎn)業(yè)信托可以探索、創(chuàng)新環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)、管理、運(yùn)營的專業(yè)化投資管理公司盈利新模式
　　城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)目前正在打破政府建設(shè)、運(yùn)營的傳統(tǒng)模式，充分運(yùn)用社會(huì)資本，建立起多元投資主體的模式。在市場經(jīng)濟(jì)體制逐步走向成熟的情況下，由專業(yè)治理污染的企業(yè)(環(huán)境投資公司)所代表的社會(huì)資本進(jìn)入環(huán)境投資領(lǐng)域是我國環(huán)境投資市場走向成熟運(yùn)作的標(biāo)志。目前在國內(nèi)，利用優(yōu)先信托受益權(quán)投資信托計(jì)劃，可使一些專業(yè)的投資于環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的公司變?yōu)轭愃朴诋a(chǎn)業(yè)基金管理公司的專業(yè)化環(huán)境產(chǎn)業(yè)投資管理公司，跳出原有直接全部參與項(xiàng)目投資、獨(dú)立或大部分承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的陳舊盈利模式，轉(zhuǎn)而依靠通過對項(xiàng)目建設(shè)中涉及的前期調(diào)研技術(shù)論證、工程建設(shè)管理、建設(shè)資金籌措、項(xiàng)目運(yùn)營、股權(quán)資本運(yùn)作等環(huán)節(jié)的全過程管理來獲取合理的管理費(fèi)用，創(chuàng)立專業(yè)化投資管理公司運(yùn)營模式。借助產(chǎn)業(yè)信托的金融創(chuàng)新工具，能夠以較少的自有資金帶動(dòng)并控制較大的資金投入環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)，通過不斷的投資實(shí)踐，有利于公司在今后形成專有的管理、技術(shù)和品牌。
3.3 傳統(tǒng)的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投融資大多存在政府行為，政府不自覺地充當(dāng)了貸款或投資的最終償付者
　　由于有政府做后盾，不論是資金的使用效率還是工程建設(shè)都會(huì)出現(xiàn)低效現(xiàn)象。而信托資金的社會(huì)化、個(gè)體化構(gòu)成，將使投融資方承擔(dān)著極大的社會(huì)責(zé)任，加之信托投資公司的專業(yè)化管理，都將有助于增強(qiáng)投資方、融資方和建設(shè)方的自我約束機(jī)制，提高資本的運(yùn)作和使用效率，保證投資者的利益。
4 一個(gè)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施信托投資方案的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)
4.1 方案的總體構(gòu)思
　　依據(jù)現(xiàn)行國內(nèi)法規(guī)，借助指定用途的股權(quán)投資資金信托、信托受益權(quán)的優(yōu)先/劣后分層技術(shù)和信托受益權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化分割轉(zhuǎn)讓等信托金融創(chuàng)新工具，針對某個(gè)環(huán)境投資公司擬投資的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，信托公司分期設(shè)立對應(yīng)項(xiàng)目數(shù)的若干個(gè)項(xiàng)目公司股權(quán)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，向社會(huì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人募集資金。同時(shí)對引入的專業(yè)投資管理運(yùn)營公司進(jìn)行后期的專業(yè)化投資管理，創(chuàng)立一種國內(nèi)新型的產(chǎn)業(yè)信托投資模式。方案將該環(huán)境投資公司改造成一個(gè)專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資管理公司，少部分自有資金作為項(xiàng)目投資的種子基金(啟動(dòng)資金)，大部分自有資金轉(zhuǎn)化為一個(gè)履約擔(dān)保基金，用目前有限的自有資金，吸引和控制較大的社會(huì)資本投入環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
4.2 方案的總體架構(gòu)(見圖)
　　根據(jù)圖中所示，該環(huán)境投資公司以指定用途資金信托的方式，委托信托公司投資項(xiàng)目公司95%的股權(quán)，同時(shí)以自有資金直接投資項(xiàng)目公司5%的股權(quán)。項(xiàng)目公司注冊資金控制在項(xiàng)目投資總額的30%～40%，剩余資金依靠商業(yè)銀行項(xiàng)目貸款解決，即項(xiàng)目公司的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率控制在60%～70%。
　　項(xiàng)目公司的工程建設(shè)、融資安排、設(shè)備的安裝調(diào)試維護(hù)、后期的營運(yùn)管理將根據(jù)管理協(xié)議委托給該環(huán)境投資公司。信托公司作為項(xiàng)目公司的名義股東方，將對環(huán)境投資公司的管理行使一定的監(jiān)督權(quán)。
　　環(huán)境投資公司作為資金信托的委托方，將信托受益權(quán)進(jìn)行優(yōu)先/劣后的分成處理，設(shè)定95%的優(yōu)先信托受益權(quán)和5%的劣后信托受益權(quán)。環(huán)境投資公司委托信托公司對95%的優(yōu)先信托受益權(quán)進(jìn)行等額分割并對上述優(yōu)先信托受益權(quán)進(jìn)行評估后全部轉(zhuǎn)讓給社會(huì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，剩余5%的劣后信托受益權(quán)可以暫時(shí)保留，在合適的時(shí)機(jī)可按照一定的條件定向轉(zhuǎn)讓給環(huán)境投資公司的管理層和員工。

　　為確保優(yōu)先信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓成功，要設(shè)置適當(dāng)?shù)亩ㄆ诨刭彴才?。本方案?yōu)先信托受益權(quán)的回購方為環(huán)境投資公司，回購期限應(yīng)設(shè)定在三年以內(nèi)，即環(huán)境投資公司在一定的時(shí)點(diǎn)按照回購協(xié)議向所有的優(yōu)先信托受益權(quán)人定價(jià)回購優(yōu)先信托受益權(quán)，同時(shí)環(huán)境投資公司的大股東對環(huán)境投資公司的回購協(xié)議提供無條件不可撤銷的履約擔(dān)保。
4.3 方案的風(fēng)險(xiǎn)控制措施
(1)內(nèi)部信用增級
　　1)為了保障優(yōu)先信托受益人的權(quán)利，減少社會(huì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資風(fēng)險(xiǎn)，方案中設(shè)置了信托受益權(quán)的分層結(jié)構(gòu)。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的信托收益首先向優(yōu)先信托受益權(quán)持有者分配，只有當(dāng)優(yōu)先信托受益權(quán)持有者的年投資回報(bào)率達(dá)到事先設(shè)定的目標(biāo)時(shí)，剩余的信托受益余額才全部向普通信托受益權(quán)持有人分配。當(dāng)優(yōu)先信托受益權(quán)持有者的年投資回報(bào)率未達(dá)到目標(biāo)值時(shí)，普通信托受益人則沒有信托受益分配。
　　2)環(huán)境投資公司作為項(xiàng)目公司的委托管理人，也將信托計(jì)劃期間實(shí)現(xiàn)的管理費(fèi)放置在一個(gè)獨(dú)立的信托賬戶內(nèi)，由信托公司監(jiān)管。只有在優(yōu)先信托受益人達(dá)到收益目標(biāo)值后，才能提取管理費(fèi)。否則，管理費(fèi)將作為第二補(bǔ)償源，用于彌補(bǔ)優(yōu)先信托受益人。
　　3)在優(yōu)先信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓期限到期時(shí)，如果優(yōu)先信托權(quán)持有者在轉(zhuǎn)讓持有期內(nèi)的年均信托投資收益率低于預(yù)測值，環(huán)境投資公司有義務(wù)溢價(jià)回購?fù)顿Y者手中持有的優(yōu)先信托受益權(quán)，以保障投資者達(dá)到目標(biāo)投資收益率。即在優(yōu)先信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中，賦予投資者有條件的定向回售權(quán)利。
(2)外部信用增級
　　事先尋找合作的商業(yè)銀行，對環(huán)境投資公司進(jìn)行貸款授信，專門用于彌補(bǔ)履行優(yōu)先受益權(quán)回購時(shí)可能存在的資金缺口。此外，環(huán)境投資公司的控股股東也為環(huán)境投資公司提供回購履約擔(dān)保。當(dāng)出現(xiàn)環(huán)境投資公司無法履行全額回購事先轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先信托受益權(quán)的情況時(shí)，由環(huán)境投資公司的控股股東實(shí)施回購。
(3)信托融資的監(jiān)管
　　信托投資公司通過向環(huán)境投資公司委派高級管理人員，實(shí)際監(jiān)控公司業(yè)務(wù)流程，及時(shí)識別經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，避免信托融資盲目的對外投資，確保公司隨時(shí)具有優(yōu)先信托受益權(quán)的回購能力。
4.4 方案中涉及的法律關(guān)系和法律契約
(1)資金信托關(guān)系
　　環(huán)境投資公司和信托公司構(gòu)建指定用途的自益性資金信托關(guān)系，受托人信托公司按照委托人(受益人)在資金信托合同上的約定，以受托人的名義投資項(xiàng)目公司股權(quán)。
(2)優(yōu)先信托受益權(quán)買賣關(guān)系和銷售代理關(guān)系
　　環(huán)境投資公司委托信托公司代理銷售項(xiàng)目公司股權(quán)的優(yōu)先信托受益權(quán)，構(gòu)成環(huán)境投資公司－信托公司的銷售代理關(guān)系和環(huán)境投資公司－機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的信托受益權(quán)的買賣關(guān)系。
(3)受托管理關(guān)系
　　環(huán)境投資公司作為項(xiàng)目公司的受托管理人，與項(xiàng)目公司簽訂托管協(xié)議，形成受托管理關(guān)系。
(4)履約擔(dān)保關(guān)系
環(huán)境投資公司的控股股東為環(huán)境投資公司的優(yōu)先信托受益權(quán)回購行為向全體優(yōu)先信托受益權(quán)受讓人出具無條件不可撤銷的履約擔(dān)保函。
(5)特許經(jīng)營
　　環(huán)境投資公司事先應(yīng)與項(xiàng)目所在的當(dāng)?shù)卣_(dá)成一定區(qū)域內(nèi)的排他性特許經(jīng)營協(xié)議，賦于項(xiàng)目公司一定的特許專營權(quán)年限，以BOT方式經(jīng)營。

Analysis on Trust&Investment Model for Municipal Environment Infrastructure
DING Jun
(Economy and Management College of Tongji University, Shanghai 200092, China)

Abstract: The paper makes an analysis on feasibility and reality of urban environmental infrastructure in using industry trust investment and makes a structure design on trust investment program of environmental infrastructure.
Keywords: environmental infrastructure; trust; investment and fund-raising