在近日由E20環(huán)境平臺(tái)舉辦的“2017(第十五屆)水業(yè)戰(zhàn)略論壇“上，深度參與國(guó)家發(fā)改委有關(guān)PPP立法工作的君合律所合伙人劉世堅(jiān)分析了在他看來(lái)發(fā)改委力推PPP資產(chǎn)證券化(ABS)的背后邏輯，并以首創(chuàng)水務(wù)為例，分析了首批4單PPP ABS得以拔得頭籌的原因。

試點(diǎn)背后

劉世堅(jiān)表示，“PPP的基本政策目標(biāo)，包括促進(jìn)投融資機(jī)制改革、改善地方政府的治理模式等，雖然聽(tīng)起來(lái)有些‘高大上’，但這確實(shí)是我們?cè)赑PP立法時(shí)需要考慮的一個(gè)政策目標(biāo)所在。而推行PPP ABS對(duì)此是有促進(jìn)作用的，而不僅僅著眼于解決PPP項(xiàng)目二次融資或投資人退出的問(wèn)題。”

仔細(xì)去看，PPP和ABS存在共同的難點(diǎn)和痛點(diǎn)，二者之間存在高度的契合性。舉例而言，在PPP項(xiàng)目里，政府方的履約問(wèn)題一直讓人頭疼。但在和資本市場(chǎng)、與ABS對(duì)接以后，對(duì)PPP領(lǐng)域的改革的倒逼機(jī)制是可以期待的?？赡芤粌蓚€(gè)項(xiàng)目體現(xiàn)不出來(lái)，但是當(dāng)規(guī)模逐步擴(kuò)大以后，整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)政府以及企業(yè)履約的監(jiān)督壓力就會(huì)非常明顯。這個(gè)倒逼效應(yīng)也會(huì)延伸到PPP的立法?，F(xiàn)在正在進(jìn)行編寫(xiě)的PPP條例，包括條例出臺(tái)之后較低層級(jí)的部門(mén)規(guī)章、地方性法規(guī)、規(guī)范性文件等成體系立法工作，都會(huì)受到來(lái)自于資本市場(chǎng)的壓力和監(jiān)督。

“如果PPP ABS能夠大面積普及，倒逼機(jī)制一定是有效的。監(jiān)管層希望可以把它做扎實(shí)，而并不滿足于只推出幾個(gè)示范試點(diǎn)。最終的目標(biāo)應(yīng)該是形成一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的政策與法律環(huán)境，以期資本市場(chǎng)和PPP項(xiàng)目之間形成良性互動(dòng)?！?劉世堅(jiān)指出。

關(guān)于很多機(jī)構(gòu)關(guān)心的“項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流”要求是否在未來(lái)能有松動(dòng)的問(wèn)題，劉世堅(jiān)解答道：“兩年的規(guī)定不是發(fā)ABS的強(qiáng)制性前提，而是此次發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推行試點(diǎn)PPP ABS的一個(gè)前提。如果你想走“地方發(fā)改委申報(bào)——國(guó)家發(fā)改委篩選——證監(jiān)會(huì)專(zhuān)人專(zhuān)崗審核”這條通道，是必須要滿足2年的要求的。從市場(chǎng)的角度分析，投資人當(dāng)然希望這是一個(gè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、持續(xù)的項(xiàng)目。如果走其他發(fā)行路徑，只要滿足負(fù)面清單的要求，并且符合證券法及ABS相關(guān)法規(guī)要求也是可以的?！?/p>

劉世堅(jiān)對(duì)記者說(shuō)，“我個(gè)人理解，市場(chǎng)成熟后，這條綠色通道及其相關(guān)要求，也不會(huì)永遠(yuǎn)保留，而是留給市場(chǎng)自行判斷和篩選?！?/p>

拔得頭籌

為啥他們4家能夠拔得頭籌?

而對(duì)于如何利用發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)協(xié)作推動(dòng)PPP ABS這一良好契機(jī)，劉世堅(jiān)建議企業(yè)重視以下兩點(diǎn)：

第一是政策導(dǎo)向。市政領(lǐng)域的ABS在國(guó)內(nèi)并非新生事物，此前已有類(lèi)似的產(chǎn)品發(fā)行，在技術(shù)層面也沒(méi)有特別難的地方，這是一個(gè)大前提。而此次發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)兩大部門(mén)聯(lián)手做PPP ABS試點(diǎn)，則是從國(guó)家層面或者說(shuō)是從PPP的主管部門(mén)層面對(duì)PPP進(jìn)行的政策引導(dǎo)。包括首創(chuàng)在內(nèi)的少數(shù)幾家企業(yè)對(duì)此應(yīng)該是有充分認(rèn)知的，前期準(zhǔn)備工作也比較到位。

第二是政策紅利。目前兩個(gè)部門(mén)通力合作、大力支持PPP ABS 試點(diǎn)工作，并為之開(kāi)辟“綠色通道”，這些都屬于PPP ABS的政策紅利。但政策紅利是有窗口期的?，F(xiàn)在是第一批試點(diǎn)，很快會(huì)有第二批試點(diǎn)，但是第三批、第四批就不一定了。因?yàn)檫@次可以說(shuō)是發(fā)改委在傳統(tǒng)的ABS備案制管理的前端設(shè)置了篩選的程序，國(guó)家發(fā)改委充分發(fā)揮其在項(xiàng)目管理方面的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上替證監(jiān)會(huì)做了很好的盡調(diào)與把關(guān)的工作。據(jù)劉世堅(jiān)的了解，國(guó)家發(fā)改委的此次項(xiàng)目篩選對(duì)合規(guī)問(wèn)題非常重視，“項(xiàng)目有一點(diǎn)瑕疵都不行，非常嚴(yán)格?！?/p>

“首批9家通過(guò)發(fā)改委篩選的PPP項(xiàng)目，說(shuō)明這幾家在流程合規(guī)方面是過(guò)關(guān)的。但為什么目前只有4家落地呢?一定在前期工作方面并沒(méi)有那么充分，雖然項(xiàng)目情況過(guò)關(guān)了，可以報(bào)交易所，但是需要后續(xù)申報(bào)材料齊備才可以獲得無(wú)異議函。像首創(chuàng)等幾家他們應(yīng)該是有一個(gè)提前的準(zhǔn)備，所以他們才能脫穎而出。準(zhǔn)確研判政策導(dǎo)向，充分利用政策紅利是拔得頭籌的關(guān)鍵。”劉世堅(jiān)解釋道。

編輯： 趙凡