近年來，政府對(duì)生態(tài)環(huán)保前所未有的重視給整個(gè)環(huán)保行業(yè)帶來更廣闊的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)已達(dá)到萬(wàn)億級(jí)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。來自生態(tài)環(huán)境部的數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)銷售收入達(dá)到1.15萬(wàn)億元;2017年環(huán)境產(chǎn)業(yè)收入1.35萬(wàn)億元，再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)17.4%。

近兩個(gè)月來，環(huán)境企業(yè)普遍反映資本市場(chǎng)遇冷，行業(yè)進(jìn)入融資瓶頸。但2018年上半年環(huán)保行業(yè)兼并重組卻依然活躍，據(jù)中國(guó)水網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年1月至7月，7個(gè)月內(nèi)環(huán)保市場(chǎng)共發(fā)生并購(gòu)50起，涉及金額334.27億(其中16起未披露金額)。相較于2017年全年385億的收并購(gòu)規(guī)模，2018年以來的并購(gòu)勢(shì)頭更加迅猛。

并購(gòu)主體以民營(yíng)上市公司為主 國(guó)有企業(yè)跨界并購(gòu)趨勢(shì)有所放緩

從并購(gòu)主體來看，并購(gòu)主體以民營(yíng)上市公司為主，國(guó)有企業(yè)跨界并購(gòu)趨勢(shì)有所放緩，并購(gòu)主要方式是橫向并購(gòu)。

并購(gòu)動(dòng)因分析：

一是因?yàn)槟壳罢w資本市場(chǎng)行情低迷，優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)格回歸理性，資金實(shí)力雄厚的上市公司利用資金優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)價(jià)值洼地;

二是因?yàn)榄h(huán)保行業(yè)本身的地域性、技術(shù)壁壘等限制較強(qiáng)，企業(yè)完全通過自身內(nèi)生式增長(zhǎng)速度慢且難度較大，外延式擴(kuò)張是更為便捷有效的途徑，上市公司通過并購(gòu)整合打破技術(shù)及地域限制，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張;

三是因?yàn)榄h(huán)保行業(yè)整體利潤(rùn)率不高且工程回款周期偏長(zhǎng)，上市公司擴(kuò)張到一定階段需要維持穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、供水項(xiàng)目、污水處理廠及毛利率高的危廢處理項(xiàng)目的交易特性顯著。

從今年前7個(gè)月的并購(gòu)案例來看，國(guó)有企業(yè)跨界并購(gòu)趨勢(shì)較之前大幅放緩，現(xiàn)階段國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)參與PPP項(xiàng)目的投資進(jìn)行了進(jìn)一步收緊，自去年年底國(guó)資委出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》以來，業(yè)內(nèi)對(duì)于央企參與PPP項(xiàng)目的情況一直抱有較高的關(guān)注。而據(jù)“PPP有例”數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)不完全統(tǒng)計(jì)，目前PPP市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出成交總量下降的趨勢(shì)，從今年前7個(gè)月的并購(gòu)情況來看，央企參與PPP項(xiàng)目總成交量同比減少17%。以2018年7月份為例，全國(guó)央企PPP項(xiàng)目總成交量同比下降49%。

國(guó)家對(duì)央企參與PPP項(xiàng)目管控收緊一定程度上抑制了央企的快速擴(kuò)張進(jìn)度，在環(huán)保領(lǐng)域的并購(gòu)也相應(yīng)減緩。

從并購(gòu)標(biāo)的來看，固廢和水處理領(lǐng)域是目前的熱點(diǎn)領(lǐng)域。

制圖：E20環(huán)境平臺(tái)(轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處)

2018年上半年固廢及水處理領(lǐng)域的并購(gòu)案例仍然占據(jù)了半壁江山，固廢領(lǐng)域(包括固廢、危廢、環(huán)衛(wèi)等)并購(gòu)占比接近一半，污水處理和供水領(lǐng)域合計(jì)比重達(dá)到30%，固廢和水處理領(lǐng)域仍是目前的熱點(diǎn)。

從細(xì)分領(lǐng)域來看，危廢處理領(lǐng)域的并購(gòu)案例最多占比達(dá)到22%，一方面，市場(chǎng)和資本一致看好危廢領(lǐng)域，鑒于危廢處理技術(shù)壁壘高、地域性強(qiáng)、毛利率高，且目前國(guó)內(nèi)危廢領(lǐng)域市場(chǎng)集中度較低，現(xiàn)階段各大危廢企業(yè)紛紛通過并購(gòu)擴(kuò)張整合等手段進(jìn)行市場(chǎng)布局，很多跨界進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域的企業(yè)也通過并購(gòu)進(jìn)入危廢領(lǐng)域進(jìn)行跑馬圈地。另一方面，危廢項(xiàng)目普遍體量較大，利潤(rùn)率高，因此成為了很多擬上市企業(yè)的首選標(biāo)的，通過危廢項(xiàng)目來支撐公司的營(yíng)收和凈利達(dá)到快速上市的目的。

環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域雖然并購(gòu)案例較少但是總并購(gòu)金額占比達(dá)46%。據(jù)E20研究院統(tǒng)計(jì)，2018年以來環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的占比持續(xù)保持在60%以上。今年上半年，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的并購(gòu)也較之前活躍了許多。如中山公用并購(gòu)名城科技拓寬環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，盈峰環(huán)境152.5億巨資收購(gòu)環(huán)衛(wèi)行業(yè)裝備龍頭中聯(lián)環(huán)境，中聯(lián)環(huán)境目前已擁有國(guó)內(nèi)乃至全球最大的環(huán)境環(huán)衛(wèi)裝備產(chǎn)品矩陣，此次交易是目前國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)最大的一例。

我國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)體制從政府專營(yíng)到市場(chǎng)化再到PPP公私合營(yíng)，環(huán)衛(wèi)行業(yè)逐漸走向體系化運(yùn)營(yíng)，無論是前端的垃圾分類強(qiáng)制執(zhí)行，還是后端垃圾焚燒等終端處理企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，都將進(jìn)一步催生環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的釋放，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的并購(gòu)整合在未來幾年將會(huì)持續(xù)活躍。

污水處理及供水領(lǐng)域鑒于污水廠及水司穩(wěn)定的運(yùn)行及現(xiàn)金流，一直是并購(gòu)企業(yè)的主要選擇之一。

并購(gòu)仍將是行業(yè)整合發(fā)展的主要方式

從未來的趨勢(shì)來看，并購(gòu)仍將是行業(yè)整合發(fā)展的主要方式。

1、IPO市場(chǎng)縮緊，企業(yè)上市難度大 ，通過被并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“曲線上市”

2018年1-7月，IPO審核情況無論是從上會(huì)數(shù)量、過會(huì)數(shù)量還是募資金額來看，較2017年同期都有顯著下降，其中上會(huì)數(shù)量及過會(huì)數(shù)量同比下降68%及81%，資金募集額同比下降30%，IPO的不確定性進(jìn)一步加大。IPO門檻的隱形提高讓部分環(huán)境企業(yè)的上市前景變得很不明朗，加上目前的IPO新政規(guī)定，企業(yè)在IPO被否后三年內(nèi)不得再次申報(bào)IPO以及通過重組等方式上市，在這種情況下，更多的準(zhǔn)上市企業(yè)只能選擇被并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)曲線上市，接通資本市場(chǎng)。

2、上市公司仍將是主要收購(gòu)主體，新三板企業(yè)日益受到并購(gòu)主體青睞

短期來看，央企等“野蠻人”受政策及大環(huán)境影響，跨界并購(gòu)整合的步伐有所放緩，有資金實(shí)力的上市公司仍將是主要的并購(gòu)整合主體。從并購(gòu)標(biāo)的來看，新三板企業(yè)越來越受并購(gòu)方的青睞，2015年環(huán)保領(lǐng)域的并購(gòu)中僅有3家標(biāo)的為新三板企業(yè)，占總標(biāo)的比例為2.8%，在2018年1-7月的環(huán)保并購(gòu)項(xiàng)目中，共有9家新三板企業(yè)，占總標(biāo)的比例接近20%。主要原因是新三板企業(yè)在管理、財(cái)務(wù)等各方面都相對(duì)規(guī)范、信息透明，并購(gòu)主體在選擇時(shí)面臨的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而新三板企業(yè)目前也處于較為不利的處境，估值處于下行區(qū)間、融資難、轉(zhuǎn)板困難，很多新三板企業(yè)也愿意找一個(gè)好的“婆家”。

3、固廢領(lǐng)域的并購(gòu)占比將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，危廢、環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域?qū)⑹菬衢T領(lǐng)域

從2018年上半年的并購(gòu)交易案例可以看出，固廢領(lǐng)域的并購(gòu)占比接近50%，遠(yuǎn)超水處理領(lǐng)域的30%，并購(gòu)主要領(lǐng)域已經(jīng)逐漸由水處理領(lǐng)域轉(zhuǎn)到固廢領(lǐng)域。危廢處理壁壘高、收益高以及擁有較大的市場(chǎng)空間，進(jìn)入危廢市場(chǎng)、提升市場(chǎng)規(guī)模最快的有效路徑就是并購(gòu)，所以未來危廢標(biāo)的仍將是并購(gòu)主體首選對(duì)象。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域是最近兩年才迅速發(fā)展起來的新興領(lǐng)域，目前是環(huán)保領(lǐng)域增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)，前端垃圾分類等政策逐步執(zhí)行，后端焚燒等終端處理企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈往前延伸，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域?qū)⒊蔀樾碌臒狳c(diǎn)。

編輯：趙凡