編者按：國(guó)中控股有限公司(0202.HK)是在香港特別行政區(qū)注冊(cè)和掛牌上市的投融資公司，其中該公司全資子公司——國(guó)中水務(wù)有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為內(nèi)地水務(wù)行業(yè)投資。該公司計(jì)劃于2007年至2009年斥資20多億港元，對(duì)內(nèi)地城市建設(shè)項(xiàng)目和水務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行建設(shè)投資，現(xiàn)已在秦皇島、馬鞍山、黑龍江省北安和綏芬河等10個(gè)地市開展了水務(wù)項(xiàng)目建設(shè)投資。國(guó)中控股主要從事環(huán)保水務(wù)業(yè)務(wù)、市政、城市建設(shè)投資業(yè)務(wù)、物業(yè)投資業(yè)務(wù)和證券及金融業(yè)務(wù)。公司主席張揚(yáng)，注冊(cè)地點(diǎn)為香港。本文作者為國(guó)中控股有限公司副執(zhí)行總裁朱勇軍，他為大家介紹了國(guó)中控股在內(nèi)地水務(wù)市場(chǎng)上新的發(fā)展戰(zhàn)略以及國(guó)中控股對(duì)于現(xiàn)在水務(wù)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。

　　始自于上世紀(jì)九十年代的中國(guó)水務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)化改革，至今已經(jīng)走過了十余個(gè)年頭。與十年前相比，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)基本面的發(fā)展，今日今時(shí)中國(guó)的水務(wù)市場(chǎng)也正經(jīng)歷著一場(chǎng)深刻的變化。自2001年就開始涉足水務(wù)市場(chǎng)的國(guó)中控股，在歷經(jīng)波折后，從行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略高度嚴(yán)肅地審視了這種變化，推出了其全新的水務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　評(píng)價(jià)任何致力于中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)的企業(yè)的前提是對(duì)中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的基本構(gòu)成及其增長(zhǎng)性的來源作出清晰的闡述：市政給排水及工業(yè)給排水是中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的基本構(gòu)成單元，而中國(guó)的城鎮(zhèn)化建設(shè)及工業(yè)化進(jìn)程構(gòu)成水務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)性的來源。水價(jià)及水量是水投資行業(yè)的基本要素。

　　以國(guó)計(jì)民生的依賴性而言，中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程原本應(yīng)參照國(guó)有電力、電信的市場(chǎng)化進(jìn)程一樣：將國(guó)有資產(chǎn)注入國(guó)有控股公司，通過控股公司的股權(quán)多元化引入各類的投資者參加，然后通過在不同市場(chǎng)的上市實(shí)現(xiàn)國(guó)有成分的稀釋及逐步減持。但是，中國(guó)城鎮(zhèn)化及工業(yè)化的進(jìn)程太迅速及水務(wù)資產(chǎn)的擁有主體的高度分散性，使得各地方政府自行主持水務(wù)資產(chǎn)的市場(chǎng)化投資及轉(zhuǎn)讓。中國(guó)水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化過程基本經(jīng)歷了兩個(gè)階段，即主要由國(guó)外水務(wù)公司參與的寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段及由國(guó)內(nèi)、國(guó)外企業(yè)參與的充分競(jìng)爭(zhēng)階段。

　　寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段，國(guó)外的企業(yè)在水行業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不充分具備的條件下獲得高額的利潤(rùn)，其高額利潤(rùn)是通過、也只能是通過政府補(bǔ)貼的方式實(shí)現(xiàn)。伴隨著眾多的中國(guó)企業(yè)參與所形成的充分競(jìng)爭(zhēng)階段，由于充分競(jìng)爭(zhēng)所形成的市場(chǎng)的共識(shí)價(jià)格，使得參與的企業(yè)與各地政府作為博弈雙方的平衡向有利于政府的一方平移。在各地水價(jià)普遍經(jīng)歷不同程度上漲的狀態(tài)下，企業(yè)投資市政水務(wù)的投資回報(bào)卻普遍逐年降低，甚至?xí)陀阢y行同期貸款利息。政府成為尋租方，而企業(yè)反過來向政府支付補(bǔ)貼――資產(chǎn)的溢價(jià)。目前的實(shí)際情況是越公開招標(biāo)的項(xiàng)目，投資人的競(jìng)爭(zhēng)越慘烈，標(biāo)的資產(chǎn)的熱膨脹越高。不僅遠(yuǎn)離了理性的投資回報(bào)所涵蓋的資產(chǎn)價(jià)值范圍，也違背了充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)價(jià)格趨同共識(shí)的常理，原因來源于部分或個(gè)別市場(chǎng)參與者的非理性。但正是這樣的非理性將成為改變市場(chǎng)游戲規(guī)則的催化劑。

　　目前大多水務(wù)行業(yè)參與投資的企業(yè)的戰(zhàn)略目的多少有些像一九九六年前后對(duì)有限電視光纖網(wǎng)絡(luò)投資、收購(gòu)、建設(shè)的企業(yè)一樣，在市政水務(wù)的邊界內(nèi)跑馬圈地。此戰(zhàn)略目的的支撐點(diǎn)是水務(wù)資產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流、水務(wù)業(yè)務(wù)的區(qū)域壟斷性特點(diǎn)及資本市場(chǎng)的良好反應(yīng)。日處理規(guī)模，更確切地講是日處理能力的規(guī)模而非平均日實(shí)際處理量，已經(jīng)慣性地成為水務(wù)同行業(yè)進(jìn)行優(yōu)劣比較的標(biāo)準(zhǔn)，而且已經(jīng)成為首要的標(biāo)準(zhǔn)。

　　追求規(guī)模的必要條件是龐大資金的支持，在支付預(yù)測(cè)日益增長(zhǎng)的溢價(jià)水平及相應(yīng)縮水的資金回報(bào)水平之雙重壓迫下，企業(yè)普遍采用的債務(wù)融資將不可避免地增大企業(yè)債務(wù)危機(jī)的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)有資產(chǎn)的現(xiàn)金流在不斷增長(zhǎng)的規(guī)模的要求下永遠(yuǎn)是短缺的。實(shí)現(xiàn)的水量永遠(yuǎn)少于預(yù)測(cè)的水量。企業(yè)增長(zhǎng)規(guī)模的企圖可以很隨意地讓本存在不確定因素的預(yù)測(cè)成為徹底不能確定的。從追求凈利潤(rùn)到追求EBIT，到追求EBITDA，到追求銷售收入，到追求銷售量，到追求生產(chǎn)能力，已經(jīng)從企業(yè)的底線（bottom line）沿著損益表向上追求到損益表之外了，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就突破可控的邊界。雖然很多財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性，但債務(wù)融資的短期性與水務(wù)資產(chǎn)收益的長(zhǎng)期性之間的嚴(yán)重不匹配，隨時(shí)可能由于不可預(yù)見的哪怕是短期的信貸緊縮或調(diào)控而斷送企業(yè)。所以，哪怕是大好的水務(wù)行業(yè)投資前景，也會(huì)因?yàn)槊つ康臉酚^、粗糙的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略而極可能成為投資者的夢(mèng)魘。增長(zhǎng)的現(xiàn)金流及凈利潤(rùn)應(yīng)該成為企業(yè)在中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)投資追求的目標(biāo)。

　　理性的投資者可以簡(jiǎn)單地算一筆帳：根據(jù)建設(shè)部的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)規(guī)范的要求，投資水行業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率在8％到12％，取高限的12％扣除7%的融資成本，再扣除2％的管理費(fèi)用，在投資控股公司的層面上能實(shí)現(xiàn)3％的稅前利潤(rùn)或2％的稅后利潤(rùn)，這樣的結(jié)果根本滿足不了絕大部分投資者的預(yù)期回報(bào)。

　　國(guó)中控股是最早投資經(jīng)營(yíng)中國(guó)水務(wù)行業(yè)的屬地化投資者，在多年實(shí)踐的基礎(chǔ)上及對(duì)中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的現(xiàn)階段競(jìng)爭(zhēng)局面的冷靜分析下，明確地提出現(xiàn)階段不單純地追求城市水務(wù)資產(chǎn)的規(guī)模而追求企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)素質(zhì)的提高，追求服務(wù)品質(zhì)，從而最大程度追求利潤(rùn)及現(xiàn)金流回報(bào)的戰(zhàn)略目標(biāo)：即分階段地實(shí)施成為：

　　1．城市綜合水務(wù)發(fā)展的服務(wù)提供商
　　在所投資城市做到從水源，制水，供水到污水處理的整體服務(wù)提供商，即水務(wù)一體化。這樣做的戰(zhàn)略意圖是在局部城市徹底排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，完成城市供排水的壟斷，在與政府的博弈中占據(jù)主動(dòng)；減少中間交易環(huán)節(jié)從而減低交易成本，從水源到排水的每一個(gè)環(huán)節(jié)，為水價(jià)的提升留出足夠的空間；合理地安排成本，從而提高整體的收益水平。除非城市水務(wù)資產(chǎn)的價(jià)格回歸到理性的水平，國(guó)中在資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張上將更加審慎、挑剔。

　　2．大工業(yè)水務(wù)服務(wù)提供商
　　中國(guó)的整體工業(yè)面臨著“節(jié)能減排”的巨大任務(wù)，這個(gè)任務(wù)不僅僅是中國(guó)工業(yè)發(fā)展現(xiàn)階段面臨的任務(wù)，而是今后永遠(yuǎn)融入世界政治、經(jīng)濟(jì)規(guī)則下的國(guó)家所面臨的課題。國(guó)中以市政水務(wù)行業(yè)投資為基礎(chǔ)，提高技術(shù)水平，大力發(fā)展大工業(yè)外包服務(wù)市場(chǎng)。即面對(duì)產(chǎn)業(yè)相對(duì)集中的工業(yè)園區(qū)及工業(yè)高度集中的城鎮(zhèn)提供工業(yè)用水，工業(yè)廢水處理的服務(wù)。提供工業(yè)用水及水處理服務(wù)不屬市政范疇，不受建設(shè)部水行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)規(guī)范的約束，供水及水處理價(jià)格在工業(yè)用戶自身的成本中并不構(gòu)成敏感性，收益遠(yuǎn)高于城市供水及水處理服務(wù)。而且在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)低于在市政供水及水處理領(lǐng)域。實(shí)際上，中國(guó)的一類城市已經(jīng)將大工業(yè)調(diào)整到遠(yuǎn)離城市中心的工業(yè)園區(qū)，已經(jīng)形成了行政獨(dú)立的工業(yè)集中的城市區(qū)塊。這樣的調(diào)整正逐步在二級(jí)城市中開始。在這個(gè)過程中，中心城市的供排水量，由于城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整反而會(huì)下降。
面向特定工業(yè)的“節(jié)能減排”在技術(shù)上對(duì)企業(yè)素質(zhì)的要求很更高，國(guó)中在既定的戰(zhàn)略下，已經(jīng)完成了特定行業(yè)特定技術(shù)的積累工作。

　　3．城市綜合環(huán)保服務(wù)提供商
　　中國(guó)的城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展在經(jīng)歷多年在簡(jiǎn)單市政規(guī)劃的基礎(chǔ)上匆忙建設(shè)，再補(bǔ)充規(guī)劃，再補(bǔ)充建設(shè)后，必然要求高素質(zhì)的環(huán)境規(guī)劃。從產(chǎn)業(yè)的互補(bǔ)性而言，污水處理與垃圾處理的遺留物的結(jié)合利用，是防止環(huán)境的第二次污染，創(chuàng)造循環(huán)經(jīng)濟(jì)，提高投資的邊際效益，降低企業(yè)綜合管理成本的基礎(chǔ)。屆時(shí)業(yè)務(wù)將涵蓋水源地，供水，污水處理，污泥垃圾及其它廢棄物處理的范疇。

　　最近，國(guó)中控股已經(jīng)披露了一項(xiàng)集資計(jì)劃，要在未來的2年中集資約23億港元，用于發(fā)展其在中國(guó)的、主要是水務(wù)業(yè)務(wù)的投資。同時(shí)還計(jì)劃收購(gòu)一家A股上市公司，作為其在內(nèi)地的水務(wù)行業(yè)的投融資平臺(tái)，進(jìn)一步加大在內(nèi)地的水務(wù)行業(yè)的投資力度。依照全新的水務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，國(guó)中控股最近與黑龍江北安市政府簽訂了協(xié)議，將斥資約2.5億元，全面收購(gòu)北安市的供水水源水庫(kù)、輸水管線、凈水廠、配水管網(wǎng)及現(xiàn)有排水設(shè)施，并計(jì)劃在未來三年內(nèi)，投資2.3億元用于全市范圍內(nèi)的管網(wǎng)改造、凈水廠及污水處理廠的建設(shè)。國(guó)中控股目前正在與東北的老工業(yè)基地——黑龍江齊齊哈爾市及鶴崗市進(jìn)行談判，比照北安市的方案，全面收購(gòu)兩市的供排水資產(chǎn)，并成為兩市的綜合水務(wù)發(fā)展的全面服務(wù)提供商。

　　國(guó)中控股還進(jìn)一步深化同清華大學(xué)、華北設(shè)計(jì)院、韓國(guó)韓美株式會(huì)社等國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略伙伴之間的合作，在大工業(yè)廢水處理利用、城市污水處理后的污泥深化處理及城市污水處理廠除臭等領(lǐng)域取得了重要的技術(shù)進(jìn)展。國(guó)內(nèi)第一個(gè)日處理5萬噸規(guī)模以上的污水廠除臭工藝和相關(guān)設(shè)備，即將在馬鞍山王家山污水處理廠進(jìn)入最后安裝調(diào)試階段。國(guó)中控股還正在與該市商談以BOT模式投資建設(shè)一座日處理100噸污泥處置廠。

　　依既定戰(zhàn)略，國(guó)中控股近年來已經(jīng)策略及審慎地選擇了中心城市單體水務(wù)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)，而上述項(xiàng)目的實(shí)施，事實(shí)上已經(jīng)標(biāo)志著國(guó)中控股的全新的水務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)入了實(shí)際操作階段。國(guó)中控股已經(jīng)在水務(wù)市場(chǎng)的變化中取得了戰(zhàn)略的先機(jī)。（中國(guó)水網(wǎng)）

編輯：全新麗