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對(duì)重慶合川自來(lái)水公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的評(píng)述

時(shí)間:2008-06-18 10:25

來(lái)源:中國(guó)水網(wǎng)

評(píng)論(

據(jù)中國(guó)水網(wǎng)6月2日消息,重慶市合川自來(lái)水有限責(zé)任公司100%股權(quán),以掛牌價(jià)4253.14萬(wàn)元成交。這標(biāo)志著重慶水務(wù)市場(chǎng)又朝市場(chǎng)化邁進(jìn)一步。

此次產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的掛牌價(jià)格與凈資產(chǎn)評(píng)估值相同。但在掛牌價(jià)中,未包括合川自來(lái)水公司欠國(guó)能投資的8415110.60元債務(wù)。成交后,受讓方須代合川自來(lái)水公司償還該部分債務(wù);資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日至資產(chǎn)交割日的損益應(yīng)按股權(quán)比例由轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)。從3月8日掛牌到成交期間,只有一家企業(yè)參與競(jìng)標(biāo),而且成交價(jià)格就是掛牌價(jià)格。對(duì)此,重慶聯(lián)交所負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的朱經(jīng)理解釋,這是由于進(jìn)入自來(lái)水行業(yè)的門(mén)檻相對(duì)較高,許多企業(yè)都不符合競(jìng)標(biāo)條件。

近年來(lái),在水務(wù)資源整合的背景下,水務(wù)公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目頻頻現(xiàn)身,成為各地產(chǎn)權(quán)交易所非?;钴S的一個(gè)“板塊”。

以下內(nèi)容來(lái)自濟(jì)邦咨詢公司郝成斌對(duì)該產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的評(píng)述,獨(dú)到見(jiàn)解供大家參考。

要點(diǎn):筆者認(rèn)為,重慶市合川自來(lái)水有限公司(“合川水司”)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例主要表明如下三點(diǎn):第一,從水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化改制的初衷和目標(biāo)的角度,本案例在一定程度上打破了長(zhǎng)期以來(lái)水務(wù)行業(yè)國(guó)有獨(dú)資壟斷經(jīng)營(yíng)的局面,引進(jìn)了社會(huì)投資者先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和資金;第二,從合川水司的國(guó)有大股東重慶國(guó)能投資有限公司(“重慶國(guó)能”)角度,合川水司并非其主業(yè)資產(chǎn),通過(guò)本次100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓,使其盤(pán)活了存量資產(chǎn),更好地強(qiáng)化其主業(yè)發(fā)展;另一方面,在前述兩點(diǎn)的基礎(chǔ)上,本案例單一的競(jìng)標(biāo)主體及其導(dǎo)致的掛牌價(jià)格與凈資產(chǎn)評(píng)估值相同、合川水司的隱性債務(wù)等因素不僅預(yù)示著在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓階段各相關(guān)利益主體之間的“暗流涌動(dòng)”,同時(shí)從一定程度上也為本項(xiàng)目未來(lái)的順利實(shí)施埋下了隱患。

從水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化改革的目標(biāo)和初衷而言,一方面,隨著我國(guó)水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化改革的不斷深化,水務(wù)行業(yè)逐步打破了長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)水務(wù)行業(yè)國(guó)有獨(dú)資壟斷經(jīng)營(yíng)的局面,有效引進(jìn)了國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的管理水平和資金實(shí)力雄厚的外資、民營(yíng)資本,改善了水務(wù)企業(yè)的盈利能力,有利于行業(yè)資源的整合。

另一方面,從本案例的實(shí)際特點(diǎn),如下信息值得我們對(duì)本案例的特性及其所折射出來(lái)的深層次問(wèn)題進(jìn)行反思:

第一,從3月8日掛牌到成交期間,只有一家企業(yè)參與競(jìng)標(biāo),而此次產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的掛牌價(jià)格與凈資產(chǎn)評(píng)估值相同。

第二,在掛牌價(jià)中,未包括合川水司欠國(guó)能投資的8415110.60元債務(wù)。成交后,受讓方須代合川水司償還該部分債務(wù)。

以下我們主要從上述兩點(diǎn)對(duì)本項(xiàng)目的實(shí)際特點(diǎn)進(jìn)行分析:

第一,關(guān)于本案例單一的競(jìng)標(biāo)主體及其導(dǎo)致的成交價(jià)與凈資產(chǎn)評(píng)估值相同,重慶聯(lián)交所負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的朱經(jīng)理解釋,這是由于進(jìn)入自來(lái)水行業(yè)的門(mén)檻相對(duì)較高,許多企業(yè)都不符合競(jìng)標(biāo)條件。

近年來(lái),在水務(wù)資源整合的背景下,水務(wù)公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)成為各地產(chǎn)權(quán)交易所非?;钴S的一個(gè)“板塊”,水務(wù)行業(yè)以其經(jīng)營(yíng)的壟斷性、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、相對(duì)較低的投資風(fēng)險(xiǎn)和廣闊的發(fā)展前景,吸引了眾多資金的加入。

聯(lián)系到本案例,鑒于:

1)當(dāng)初重慶國(guó)能在一度溢價(jià)收購(gòu)盛行的水務(wù)市場(chǎng)以平價(jià)獲得了合川水司98.9%的股權(quán),同時(shí)資料顯示合川水司的產(chǎn)業(yè)鏈條十分完善,近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不俗(凈資產(chǎn)收益率約為7%)。

2)從各相關(guān)主體之間的關(guān)系角度:

A、重慶國(guó)能持有合川水司98.9%的股權(quán),而中國(guó)節(jié)能投資公司(“中國(guó)節(jié)能”)是重慶國(guó)能的控股母公司;

B、早在2003年,中國(guó)節(jié)能及其下屬中國(guó)環(huán)境保護(hù)公司與香港國(guó)中控股有限公司及其下屬國(guó)中水務(wù)有限公司共同決定投資5億元人民幣設(shè)立中外合資企業(yè)———中環(huán)水務(wù)投資有限公司(“中環(huán)水務(wù)”),而中環(huán)水務(wù)正是本股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例的受讓方。

通過(guò)上述對(duì)本案例良好的項(xiàng)目質(zhì)素及中國(guó)節(jié)能、重慶國(guó)能、合川水司和中環(huán)水務(wù)之間關(guān)系的梳理,筆者認(rèn)為對(duì)本案例單一的競(jìng)標(biāo)主體所謂“進(jìn)入自來(lái)水行業(yè)門(mén)檻較高,許多企業(yè)不符合競(jìng)標(biāo)條件”的說(shuō)辭顯得蒼白無(wú)力,從根本上是受讓方基于未來(lái)的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易之目的所產(chǎn)生的結(jié)果,而達(dá)到此種結(jié)果的途徑通常意味著股權(quán)轉(zhuǎn)讓方與受讓方之間的串謀和尋租行為。

第二,841萬(wàn)元的隱性債務(wù)幾乎占了合川水司凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的將近20%,且硬性規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓成交后受讓方須代合川水司償還該部分債務(wù)。根據(jù)我們以往操作的類似股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)慣例,股權(quán)轉(zhuǎn)讓后轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)的債務(wù)應(yīng)由變更股東后的新公司予以繼承,即作為本案例項(xiàng)目掛牌價(jià)的合川水司凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值應(yīng)該考慮此筆債務(wù),將其從凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值中扣減出去。筆者認(rèn)為目前的做法存在如下問(wèn)題:

1)基于前述對(duì)單一競(jìng)標(biāo)主體的分析,目前的做法使本項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓方獲得相對(duì)虛高的轉(zhuǎn)讓價(jià)款,而受讓方即使承擔(dān)了841.5萬(wàn)元的債務(wù),但未來(lái)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的預(yù)期所產(chǎn)生的“多贏”局面自然是各方達(dá)成某種共識(shí)的基礎(chǔ)和動(dòng)力;

2)從項(xiàng)目操作角度,目前的做法缺乏必要的法理依據(jù),勢(shì)必使得本項(xiàng)目運(yùn)作的規(guī)范性和合法性大打折扣,從而引起來(lái)自外界的質(zhì)疑;

3)從本項(xiàng)目未來(lái)的運(yùn)行效果角度,盡管在投標(biāo)階段受讓方為項(xiàng)目中標(biāo)之目的將此筆債務(wù)承擔(dān)下來(lái),但很可能未來(lái)通過(guò)內(nèi)部交易將其轉(zhuǎn)移至股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的合川水司的成本中,進(jìn)而通過(guò)項(xiàng)目協(xié)議中的調(diào)價(jià)機(jī)制體現(xiàn)在未來(lái)特許經(jīng)營(yíng)期的水價(jià)中,最終該筆債務(wù)由當(dāng)?shù)乩习傩召I單。

第三,841萬(wàn)元的隱性債務(wù)使合川水司股東獲得相對(duì)虛高的轉(zhuǎn)讓價(jià)款的同時(shí)為將來(lái)受讓方對(duì)合川水司的經(jīng)營(yíng)背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),為本項(xiàng)目未來(lái)的正常運(yùn)營(yíng)埋下一定的隱患,從而可能影響當(dāng)?shù)氐墓┧踩?/P>

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