環(huán)保上市公司的融資行為研究

陳軍平
（清華紫光環(huán)保有限公司 北京 100084）

　　摘要：本文研究表明，在內(nèi)部融資與外部融資中，環(huán)保上市公司偏好外部融資。在注冊資金、折舊、分紅股和資本公積金轉(zhuǎn)贈股本的內(nèi)部融資中，環(huán)保上市公司偏好折舊的方式。在IPO和再融資的股權(quán)融資中，環(huán)保上市公司偏好再融資。受政策的影響，在配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券的再融資中，配股成為目前上市公司的主要手段。在短期貸款、中長期貸款和企業(yè)債券的債務(wù)融資中，環(huán)保上市公司偏好短期貸款。
　　 關(guān)鍵詞：環(huán)保上市公司 內(nèi)部融資 債務(wù)融資 股權(quán)融資

1.環(huán)保上市公司的數(shù)量

　　截止2002年年底，我國在滬、深兩市的上市公司共有1224家（其中深市509家、滬市715家），環(huán)保公司共有109（其中深市53家、滬市56家）家，占8.91%。它們主要是：菲達(dá)環(huán)保（600526）、凱迪電力（000939）、首創(chuàng)股份（600008）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）、環(huán)保股份（000730）、龍凈環(huán)保（600388）、清華同方（600100）、原水股份（600649）、武漢控股（600168）、南海發(fā)展（600323）、粵華電（000532）、長春燃?xì)猓?00333）、重慶實(shí)業(yè)（000736）、錢江水利（600283）、蘇州高新（600736）、申通地鐵（600834）、天津泰達(dá)（000652）、深南電（000037）、深能源（000027）、龍電股份（600726）、歲寶熱電（600864）、國電電力（600795）、九龍電力（600292）、華意壓縮（000404）、通程控股（000419 ）、渝開發(fā) （000514）、威孚高科（000581）、永安林業(yè)（000663）、皖維高新（600063）、新疆天業(yè)（600075）、精密股份（600092）、亞盛集團(tuán)（600108）、愛使股份（600652）、杭鋼股份（600126）、廈門建發(fā)（600153）、強(qiáng)生控股（600662）、魯北化工（600727）、西藏金珠（600773）、吉林森工（600189）、燃?xì)夤煞荩?00793）、閩福發(fā)（000547）、北新建材（000786）、北京城建（600266）、湘火炬（000549）、新農(nóng)開發(fā)（600359）、全柴動力（600218）、天發(fā)股份（000670）、公用科技（000685）、天一科技（000908）、國能集團(tuán)（600077）、景谷林業(yè)（600265）、清華紫光（000938）、洪城股份（600566）、飛彩股份（000887）、長江控股（600137）、航天長峰（600855）、茂化永業(yè)（000861）、深圳方大（000055）、燈塔油漆（000695）、深圳西林（000065）、江鈴汽車（000550）、林海股份（600099）、新大洲（000571）、濟(jì)南輕騎（600698）、上海汽車（600104）、三愛海陵（000892）、武漢石油（000668）、焦作萬方（000612）、銅都銅業(yè)（000630）、中金嶺南（000060）、川投控股（600674）、有色鑫光（000405）、山川股份（600714）、韶鋼松山（000717）、民族化工（000635）、石煉化（000783）、瀘天化（000912）、山西焦化（600740）、揚(yáng)子石化（000866）、金城股份（000820）、福建三農(nóng)（000732）、沙隆達(dá)（000553）、紅太陽（000525）、升華拜克（600226）、寶碩股份(600155)、英豪科教（600672）、湖南海利（600731）、威遠(yuǎn)生化（600803）、九發(fā)股份（600180）、藍(lán)星清洗（000598）、亞星化學(xué)（600319）、南京高科（600064）、沈陽機(jī)床（000410）、長城電工（600192） 、寧波聯(lián)合（600051）、山大華特（000915）、烏江電力（000975）、明星電力（600101）、航天科技（000901）、航天晨光（600501）、首鋼股份（000959）、云維股份（600725）、ST中紡機(jī)（600610）、漳州發(fā)展（000753）、ST國嘉（600646）、隧道股份（600820）、蛇口控股（000024）、康達(dá)爾（000048）、寧波富達(dá)（600724）等。

2 環(huán)保上市公司的特點(diǎn)

　　我國環(huán)保上市公司共有109家，這些公司的特點(diǎn)如圖所示。
　　在過去的11年中，中國證券市場經(jīng)歷了三次上市的高峰，即1993年（129個）、1997年（215個）和2000年（124個）。
　　而環(huán)保公司的上市經(jīng)歷了兩次高峰，即1993年（15個）和1997年（24個）。在這里，有個問題需要說明：由于本文研究的環(huán)保上市公司是基于這些企業(yè)現(xiàn)存的狀態(tài)是環(huán)保企業(yè)，但大多數(shù)企業(yè)是后來進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)而被確定為環(huán)保上市公司的。但在本文進(jìn)行上市公司上市時間的研究時，是追溯到這些公司開始上市的狀態(tài)，因此，才得出了以上結(jié)論。但在實(shí)際上，很多上市公司介入環(huán)保是在1998年以后，見下表。原因主要是：一方面，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)充滿商機(jī)，“九五”期間國家投資環(huán)保的資金巨增，而“十五”期間的環(huán)保投資更是高達(dá)7000億元的原因。另一方面，在國際上，環(huán)保消費(fèi)已成一種時尚和追求，大多數(shù)制造業(yè)開始轉(zhuǎn)變生產(chǎn)觀念，從而向環(huán)保設(shè)備及產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

表1 上市公司介入環(huán)保的時間表

名稱 上市時間 介入時間 標(biāo)志 渝開發(fā) 1993 1998 收購重慶唐家污水處理廠 杭鋼股份 1998 2000 成立浙江紫光環(huán)保有限公司 粵華電 1994 2002 成立珠海華電環(huán)保有限公司 國電電力 1997 2000 以配股方式成立北京國電龍?jiān)喘h(huán)保工程有限公司 重慶實(shí)業(yè) 1997 2002 成立南方水務(wù)有限公司 湘火炬 1993 2002 成立株洲湘火炬環(huán)?？萍加邢挢?zé)任公司 南京高科 1997 2000 投資南京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)污水處理廠 蘇州高新 1996 2002 收購蘇州新區(qū)新寧自來水發(fā)展有限公司 漳州發(fā)展 1997 2001 收購漳州自來水公司一水廠、二水廠和南山水廠全部資產(chǎn)

圖1 市場新股與環(huán)保新股比較

3 融資分類

　　企業(yè)融資的分類依不同的標(biāo)準(zhǔn)而不同。本文所指的融資行為，是指企業(yè)的內(nèi)部融資行為和外部融資行為。內(nèi)部融資行為是指通過注冊資本、資本金、折舊、轉(zhuǎn)贈資本公積金和分紅股進(jìn)行融資的行為，而外部融資又可分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。目前股權(quán)融資又包括IPO融資和再融資，再融資又包括配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。債務(wù)融資分為短期貸款和中長期貸款。
3.1 股權(quán)融資
3.1.1 IPO融資
　　109家環(huán)保上市公司IPO融資為324.12億元。
3.1.2 再融資
　　再融資包括配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債。109家上市公司再融資次數(shù)為108次，其中106家為配股，3家為增發(fā)（2000年清華同方，2000年招商局，2000年龍電股份）。再融資為393.91億元。
3.1.3 可轉(zhuǎn)債
　　截止2003年3月5日，共有5家2002年度可轉(zhuǎn)債融資方案還沒有實(shí)施。其中，環(huán)保類有首鋼股份、國電電力、創(chuàng)業(yè)環(huán)保3家。創(chuàng)業(yè)環(huán)保發(fā)布公告，延長其有效期。

表2 2002年度融資預(yù)案尚未實(shí)施的公司一覽表

股票簡稱 再融資預(yù)案 每股收益 流通A股（萬股） 總股本（萬股） 南山實(shí)業(yè) 8.83億元可轉(zhuǎn)債 0.51 13500 25700 江蘇吳中 4.5億元可轉(zhuǎn)債 0.217 12510 27720 國電電力 20億元可轉(zhuǎn)債 0.386 35194.8 140229.3 創(chuàng)業(yè)環(huán)保 12億元可轉(zhuǎn)債 0.22 11249.5 133000 首鋼股份 20億元可轉(zhuǎn)債 0.3 35000 231000

表3 環(huán)保上市公司直接融資情況表　　　　　　　　　　單位：億元

年 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 總計(jì) 再融資 0 17.51 3.67 6.20 8.42 53.84 21.21 38.77 219.81 22.25 2.19 393.91 配股 - 17.51 3.67 6.20 8.42 53.84 21.21 38.77 144.14 22.25 2.19 318.24 個數(shù) - 6 4 4 6 19 12 17 29 7 1 105 增發(fā) - - - - - - - - 75.67 - - 75.67 個數(shù) - - - - - - - - 3 - - 3 IPO 15.78 21.96 9.79 1.60 22.90 66.98 81.70 31.47 59.05 10.12 2.72 324.12 個數(shù) 14 12 8 1 19 17 17 9 9 2 1 109 可轉(zhuǎn)債 - - - - - - - - - - - - 個數(shù) - - - - - - - - - - - - 費(fèi)用 0.0068 0.22 0.36 0.16 0.98 3.21 3.43 1.75 9.80 0.79 0.21 20.95

圖2 IPO與再融資比較

3.2 債務(wù)融資
3.2.1 銀行債務(wù)融資
　　根據(jù)《貸款通則》（1996年8月1日）第八條規(guī)定：短期貸款，系指貸款期限在１年以內(nèi)（含１年）的貸款。中期貸款，系指貸款期限在１年以上（不含１年）５年以下（含５年）的貸款。長期貸款，系指貸款期限在５年（不含５年）以上的貸款。自1992-2002年，環(huán)保上市公司共進(jìn)行債務(wù)融資1080.28億元。

圖3 間接融資比較

3.2.2 企業(yè)債券：
　　2002年８月２９日，威孚高科宣布，主動撤消發(fā)行Ａ股可轉(zhuǎn)債的申請報(bào)告，轉(zhuǎn)而決定采用企業(yè)債券等融資方式。
3.3 內(nèi)部融資
　　內(nèi)部融資是一個值得研究的問題。
　　公司組建時的注冊資本金及其實(shí)繳資本金、折舊、留存收益和公積金轉(zhuǎn)贈股本，是內(nèi)部融資的主要手段。
　　折舊并不增加企業(yè)的資金規(guī)模，只是資金的轉(zhuǎn)化形態(tài)。某一特定經(jīng)營期間折舊資金的來源數(shù)量取決于當(dāng)期企業(yè)折舊資產(chǎn)的規(guī)模和折舊政策。
　　留存收益將增加企業(yè)的資金總量，它的數(shù)量由企業(yè)承包的可分配利潤和股利政策決定。股利政策是上市公司將稅后收益在股東所得股利和留存收益之間進(jìn)行合理配置的策略。由于留存收益構(gòu)成上市公司內(nèi)部融資的重要方面，故股利政策與上市公司的內(nèi)部融資息息相關(guān)。留存收益常常以轉(zhuǎn)作股本的形式。送紅股是上市公司將本年的利潤留在公司里，發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤轉(zhuǎn)化為股本。送紅股后，公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額及結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生改變，但總股本增大了，同時每股凈資產(chǎn)降低了。
　　公積金轉(zhuǎn)贈股本作為一種內(nèi)部融資手段，也是上市公司經(jīng)常運(yùn)用的融資方式，具有成本低，速度快的優(yōu)點(diǎn)，但是其融資規(guī)模較小，而且要求上市公司業(yè)績良好，有豐厚的公積金積累，商業(yè)信用的成本低廉，但融資時間很短，對公司的資信要求較高。轉(zhuǎn)增股本和送紅股的本質(zhì)區(qū)別在于，紅股來自于公司的年度稅后利潤，只有在公司有盈余的情況下，才能向股東送紅股；而轉(zhuǎn)增股本卻來自于資本公積金，它可以不受公司本年度可分配利潤的多少和時間的限制，只要將公司帳面上的資本公積金減少一些，增加相應(yīng)的注冊資本金就可以了，因此從嚴(yán)格意義上來說，轉(zhuǎn)增股本并不是對股東的分紅回報(bào)。
　　本文將企業(yè)的內(nèi)部融資問題分為三部分進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究：一是注冊資本金；一是折舊；一是轉(zhuǎn)贈股本的資本公積金和留存收益（送紅股）。

表4 歷年內(nèi)部融資表　　　　　　　　　單位：億元

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 總計(jì) 注冊資本 2.10 19.83 7.82 13.30 17.22 31.18 38.82 33.46 20.67 3.80 1.00 189.24 折舊 0.04 0.82 1.95 5.00 10.21 20.42 35.66 68.24 60.15 66.37 77.65 346.56 轉(zhuǎn)贈股本 0 0.91 2.62 5.07 18.20 34.98 23.42 15.51 38.18 18.46 19.01 176.41 合計(jì) 2.15 21.56 12.39 23.37 45.64 86.59 97.91 117.22 119.01 88.65 97.67 712.22

4 三種融資方式的融資順序與發(fā)展趁勢

　　資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環(huán)境因素的強(qiáng)烈影響。
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，環(huán)保上市公司直接融資的高峰期、間接融資和內(nèi)部融資的高峰期不一致，直接融資的高峰期為1993、1997、2000年，間接融資的高峰期為1995、1999、2001年，內(nèi)部融資的高峰期為，這說明，企業(yè)對資金的需求永遠(yuǎn)存在，企業(yè)會根據(jù)融資的難度和融資成本的高低進(jìn)行選擇不同的融資方式。
　　因此，根據(jù)我的統(tǒng)計(jì)研究，環(huán)保上市公司的融資順序和偏好為：
　　研究表明，環(huán)保上市公司從1992-2002年間主營業(yè)務(wù)收入6492億元，內(nèi)部融資和外部融資總額為2510億元。在整個融資行為中，外部融資（1798億元）又先于內(nèi)部融資（712億元）。在折舊（346億元）、資本金（189億元）、送紅股和資本公積金轉(zhuǎn)贈股本（176億元）的內(nèi)部融資中，又偏好于折舊的方式。在外部融資中，債務(wù)融資（1080億元）又先于股權(quán)融資（718億元）。在IPO（324億元）、再融資（393億元）的股權(quán)融資中偏好再融資。由于受政策的影響，在配股（318億元）、可轉(zhuǎn)換債券（沒有）、增發(fā)（75億元）的再融資中，配股成為目前上市公司再融資的主要手段。由于股權(quán)融資，尤其是公開上市融資具有擴(kuò)大企業(yè)影響、提升企業(yè)形象的功能，所以，股權(quán)融資在所有的融資行為中，對企業(yè)的影響和意義最大。在短期貸款（690億元）、中長期貸款（390億元）中的債務(wù)融資中，又偏好短期貸款。

表5 融資比較　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：億元

年 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 總計(jì) 股權(quán)融資 15.78 39.48 13.47 7.80 31.33 120.82 102.91 70.25 278.87 32.37 4.91 718.04 債務(wù)融資 0.21 15.27 28.31 59.79 29.40 75.46 101.08 213.26 194.18 220.44 142.85 1080.28 外部融資 16.00 54.75 41.79 67.59 60.73 196.28 204.00 283.51 473.05 252.82 147.77 1798.33 內(nèi)部融資 2.15 21.56 12.40 23.37 45.64 86.59 97.91 117.22 119.01 88.65 97.67 712.22 總計(jì) 18.15 76.32 54.19 90.96 106.38 282.88 301.91 400.74 592.06 341.47 245.44 2510.55

圖4 融資比例圖

　　從上圖可以看出，環(huán)保上市公司的融資行為是相互配合的，也就是外部融資高的時候，內(nèi)部融資就低，在外部融資中，股權(quán)融資與債務(wù)融資也具有這個特點(diǎn)，即進(jìn)行股權(quán)融資的時候，企業(yè)債權(quán)融資行為就停止。

圖5 三種融資比較

　　有人研究指出，企業(yè)的融資行為（包括間接、直接、內(nèi)部融資）與企業(yè)的營業(yè)收入和贏利能力呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)營業(yè)收入高的時期，企業(yè)的融資額也高。
　　 但是對環(huán)保上市公司而言，企業(yè)的經(jīng)營收入是逐年遞增的，其融資額的增減卻是十分特殊的，從1992-2000年一直是遞增的（除過1994年），從2000年后開始遞減。其中2000年直接融資過高是因?yàn)楫?dāng)年有32家企業(yè)進(jìn)行了再融資。而主營收入，環(huán)保上市公司共有兩個高峰，一個是1995年，一個是2000年。

圖6 融資與主營收入

5 企業(yè)融資的現(xiàn)狀與發(fā)展特點(diǎn)

5.1 環(huán)保上市公司再融資評價(jià)
5.1.1 三種再融資條件分析

表6 三種融資方式的融資條件比較

增 發(fā) 配 股 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 對公司盈利能力的要求 最近3個會計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的掙資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平 最近3個會計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％ 近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得氏于6％ 對分紅派息的要求 近三年有分紅 近三年有分紅 最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅 距前次發(fā)行的時間間隔 12個月 一個完整會計(jì)年度 沒有具體規(guī)定 發(fā)行對象 原有股東和新增投資者 原有股東 原有股東或新增投資者 發(fā)行價(jià)格 以以下條件為原則：

1、發(fā)行金額不超過上年凈資產(chǎn)；2、發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率≤60%；3、發(fā)行市贏率證監(jiān)會內(nèi)部控制為20倍 高于每股掙資產(chǎn)而低于二級市場價(jià)格，原則上不低于二級市場價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定 以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度 發(fā)行數(shù)量 根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整 不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％ 億元以上，上限為發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％的低者 發(fā)行方式 網(wǎng)上和網(wǎng)下同時投標(biāo)詢價(jià) 網(wǎng)上向原公眾股東配售，網(wǎng)下向高管或職工配售 網(wǎng)上或網(wǎng)下、網(wǎng)下結(jié)合 發(fā)行后的盈利要求 發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平 不低于銀行同期存款利率 足以支付債券利息 嚴(yán)格程度 增發(fā)<配股<可轉(zhuǎn)換債券

5.1.2 國內(nèi)三種再融資現(xiàn)狀分析
　　長期以來，配股是我國上市公司再融資的主要方式，在1999年7月以前也是唯一的方式。截至2000年底，上市公司通過配股累計(jì)籌集資金1500多億元，為我國企業(yè)的再融資做出了重要貢獻(xiàn)，但由于該方式存在較多局限性，上市公司對其的采用逐漸減少，在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認(rèn)購的情況下，不得已而為之。我國之所以出現(xiàn)上市公司大規(guī)模配股的現(xiàn)象，是以往股票發(fā)行制度的產(chǎn)物。
　　增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來，在發(fā)行數(shù)量。規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。1999年有9家公司實(shí)施增發(fā)，而2000年則有29家公司實(shí)施增發(fā)，募集資金282.5億元，占整個再融資總量的三分之一強(qiáng)。事實(shí)證明增發(fā)己成為上市公司再融資的重要渠道，其所推行的市場化發(fā)行機(jī)制也逐漸為市場所認(rèn)同，增發(fā)己成為上市公司再融資的一種常規(guī)模式?，F(xiàn)在融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年是可轉(zhuǎn)債發(fā)行的高峰年：包括燕京轉(zhuǎn)債在內(nèi)，今年以來共有5家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，實(shí)際融資規(guī)模將達(dá)41.5億元；而自1997年3月《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》發(fā)布到2001年5月，4年間只發(fā)行了5只可轉(zhuǎn)債，籌資總額也只有40多億元。但是，與市場預(yù)期相比，2002年以來可轉(zhuǎn)債的發(fā)行進(jìn)展仍然較為緩慢，因?yàn)?，?001年4月《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的實(shí)施辦法》出臺后，先后有60多家上市公司提出了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，而迄今實(shí)際發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司還不到一成。
5.2 環(huán)保企業(yè)債分析
　　從1996年-2002年，我國共發(fā)行企業(yè)債券3528億元。而環(huán)保企業(yè)債券，按道理是應(yīng)該很發(fā)達(dá)的，但是目前沒有一家發(fā)行企業(yè)債券。造成這種現(xiàn)實(shí)的原因是多方面的：一是由于市政公用行業(yè)剛剛?cè)骈_放，社會對環(huán)境問題的關(guān)注如此之高才是近幾年的事情，而在這種環(huán)境中成長起來的環(huán)保上市公司，由于主客觀兩方面的原因，缺乏相應(yīng)的業(yè)務(wù)開拓能力和融資工具的創(chuàng)新能力。

6 結(jié)束語

　　對于未上市的環(huán)保公司而言，通過增資擴(kuò)股和股份制改造是必經(jīng)之路，也是內(nèi)部融資的一種變通方式，通過銀行貸款是經(jīng)常的較為通暢的融資渠道，只有符合條件，這種融資方式依然是環(huán)保公司的最佳選擇，但是，隨著銀行風(fēng)險(xiǎn)政策的加強(qiáng)，這種方式也越來越規(guī)范和越來越讓企業(yè)感到困難，在所有融資方式中，通過上市，在資本市場融資是最有吸引力的一種融資方式，因?yàn)?，這種方式，可以擴(kuò)大企業(yè)的知名度、提升企業(yè)的市場形象和公信力。
　　對于上市的環(huán)保公司而言，間接融資的比重依然最高，直接融資其次，內(nèi)部融資列為最后。而在間接融資當(dāng)中，短期貸款又比中長期貸款占優(yōu)勢。
　　對環(huán)保上市公司而言，一方面由于公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環(huán)境因素的強(qiáng)烈影響。另一方面，由于這些環(huán)保公司都屬于國有企業(yè)，每個企業(yè)的主管部門又有所不同，以至于每個企業(yè)外部的優(yōu)惠政策及其它便利條件不盡相同。如給水和排水、垃圾發(fā)電及中水處理企業(yè)，其隸屬關(guān)系和外部政策是不同的，因而其融資也受到一定的影響。
　　再說，由于證券市場發(fā)展的歷史原因，環(huán)保企業(yè)承包的再融資的結(jié)構(gòu)和品種過于單一。再融資主要還是通過配股完成，增發(fā)和可轉(zhuǎn)債務(wù)的數(shù)量極少。而在債務(wù)融資中，往往還是依賴于通過銀行進(jìn)行短期或中長期的貸款融資，而作為很重要的融資工具的企業(yè)債券，其發(fā)行和發(fā)展還是一片空白。相信，隨著我國市政類企業(yè)債券的發(fā)行，環(huán)保上市公司在這一方面的發(fā)展還是有著非常廣闊的前景。
　　歸根結(jié)底，企業(yè)的贏利能力與企業(yè)的融資能力是成正相關(guān)關(guān)系的，因?yàn)橹鳡I收入高的一年，其融資額就大，而主營收入低的一年，其融資額就小。
　　因此，對于任何企業(yè)而言，企業(yè)自身的競爭力和贏得能力是最為重要的因素，企業(yè)不能因此而陷入為融資而融資的困境。

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