2016年12月16日，博天環(huán)境和有過多次合作的央企中電建路橋集團(tuán)和中國電建集團(tuán)環(huán)境工程有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，中電建正是PPP熱潮中的一顆明星。

　　借助PPP，博天環(huán)境業(yè)績光輝，時(shí)時(shí)有巨大利好，這一切如同燦爛的禮花一樣在夜空中綻放，似乎一掃煤化工緊縮帶來的陰霾。

　　殊不知，這光輝歲月正是隱憂到來的時(shí)候，是一些錯(cuò)誤開始發(fā)生的時(shí)間。在公司層面，又有一些問題已經(jīng)出現(xiàn)，但是，此時(shí)此刻，耀眼的光芒把這些隱憂和問題遮蔽住了，一些人提出的擔(dān)憂和疑慮，也被舉杯相慶的聲音掩蓋住了。

　　大潮退卻

　　市政污水特許經(jīng)營的PPP，是強(qiáng)運(yùn)營項(xiàng)目，基本問題不大;但河道、道路PPP在運(yùn)作過程中，操盤手們就發(fā)現(xiàn)：由于沒有“關(guān)閉權(quán)”，如果政府不支付，那環(huán)保公司沒有任何抓手，而以當(dāng)?shù)氐呢?cái)政狀況，根本不可能拿到錢。

　　從2018年開始，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、減稅降費(fèi)的背景下，地方政府財(cái)政收入不具備大幅增長的可能。限制從政府性基金預(yù)算支出，對(duì)以政府付費(fèi)模式為主的生態(tài)環(huán)境綜合整治項(xiàng)目有較大影響，大量環(huán)保類PPP項(xiàng)目被叫停。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年1月-11月，財(cái)政部PPP綜合信息平臺(tái)庫退庫項(xiàng)目1146個(gè)、退庫金額12949億元，其中環(huán)保行業(yè)退庫項(xiàng)目251個(gè)，退庫金額1180.98億元。

　　參與項(xiàng)目的環(huán)境企業(yè)無法繼續(xù)獲得融資，或市場認(rèn)為這類企業(yè)未來現(xiàn)金流將出現(xiàn)問題而大幅提高了其融資成本。PPP項(xiàng)目對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)，尤其是民營環(huán)保企業(yè)影響巨大，隨后幾年，行業(yè)一直在消化其影響。

　　同步發(fā)生的金融去杠桿的影響亦不能忽視。環(huán)保產(chǎn)業(yè)財(cái)政撥款及政策性貸款額曾在2016年及2017年兩年出現(xiàn)大幅增長。2018年政府支持力度減小，斷貸抽貸事件頻發(fā)，直接導(dǎo)致融資難度激增、融資成本攀升，諸多民營企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，項(xiàng)目停滯不前。環(huán)保行業(yè)的平均投資收益為6%左右，而融資利息已高達(dá)8%以上。

　　與多數(shù)民營上市環(huán)保企業(yè)一樣，博天環(huán)境也深陷在這個(gè)泥潭中。進(jìn)入2018年，發(fā)生了資金鏈緊張引發(fā)股權(quán)批量質(zhì)押、主體信用等級(jí)下調(diào)、被“列入負(fù)面觀察名單”等等危機(jī)。

　　在2019年半年報(bào)中，博天環(huán)境明確戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦自身優(yōu)勢業(yè)務(wù)，逐步剝離非主營業(yè)務(wù)。憑借自身25年所積累的工業(yè)水系統(tǒng)及水務(wù)優(yōu)勢，逐步推進(jìn)“工業(yè)市場+水務(wù)市場”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，輔以“土壤及地下水修復(fù)市場”的整體布局。

　　不如意的并購

　　上面提到過，博天環(huán)境上市當(dāng)年，趙笠鈞本人的鈞天投資就質(zhì)押股票，收購并實(shí)際控制了開能健康。雖然沒有動(dòng)用上市公司資金，但是無疑會(huì)影響到其整體現(xiàn)金流。

　　2020年，開能健康實(shí)際控制人變回瞿建國。這一進(jìn)一出，體現(xiàn)了企業(yè)家做大的雄心壯志、對(duì)于事業(yè)不斷追求的情懷，但和同屬于C端布局的博樂寶一樣，并沒有給博天環(huán)境本身帶來實(shí)際幫助，反而分散了精力，并帶來資金壓力。

　　另外一次就是著名的高頻環(huán)境收購事件。

　　2018年7月，博天環(huán)境用3.50億元完成對(duì)高頻環(huán)境70%股權(quán)收購。其中，股份對(duì)價(jià)為2億元，現(xiàn)金對(duì)價(jià)為1.50億元。

　　當(dāng)時(shí)，芯片產(chǎn)業(yè)被廣泛關(guān)注，作為芯片產(chǎn)業(yè)的重要配套，造芯超純水成為行業(yè)熱點(diǎn)，收購高頻，專注于主業(yè)，顯然是“正確的”。

　　2019年后，博天環(huán)境發(fā)展遭遇逆風(fēng)，資本運(yùn)作走向衰落，因?qū)Ω哳l環(huán)境剩余30%股權(quán)收購事宜糾紛，被高頻環(huán)境提出仲裁申請(qǐng)。

　　北京仲裁委員會(huì)判令博天環(huán)境返還高頻環(huán)境合計(jì)70%股權(quán);原告返還股票對(duì)價(jià)款2億元，原告收到的博天環(huán)境3000萬元定金無需返還，原告承擔(dān)仲裁費(fèi) 148.7萬元。

　　從資本角度看，這兩次重要的收購，都說不上成功，也是博天后面面臨窘境的諸多原因之一。

　　雪上加霜

　　因?yàn)榻鹑谡叩淖兓?，上市并未?duì)博天的現(xiàn)金流和負(fù)債率有根本性改善，這個(gè)不得不歸咎于運(yùn)氣不佳。

　　上市時(shí)，博天的股價(jià)不高，融資不多，以致于上市后，有好幾個(gè)漲停板。之所以定價(jià)如此之低，是因?yàn)榇蛩闵鲜泻笤僮龆ㄔ觥?/p>

　　2017年2月17日，博天上市當(dāng)日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布政策，對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》等再融資規(guī)則進(jìn)行修訂，從頻率和規(guī)模上對(duì)上市公司再融資做出大范圍收緊。

　　例如規(guī)定上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過此次發(fā)行前總股本的20%;上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，此次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月等。

　　修訂后由于條件更加苛刻，上市公司與參與方受到限制太多，在引發(fā)再融資金額出現(xiàn)下滑的同時(shí)，也曾引起市場的爭議。新規(guī)在治理當(dāng)時(shí)的資本市場融資亂象上起到了積極作用，但股市走勢因此一直整體不佳。

　　本身杠桿過大的博天環(huán)境，無疑是受到再融資規(guī)則負(fù)面影響較大的一家。

　　莫等閑，當(dāng)自強(qiáng)

　　一陣風(fēng)一陣雨一陣晴天，環(huán)保行業(yè)里對(duì)政策的感受向來如此，能存活20年以上的環(huán)保公司都有了一定的抵抗力。

　　但由于環(huán)保行業(yè)的天然特性，環(huán)境公司在過度追求規(guī)模時(shí)，難免陷入皮薄餡大、非常脆弱的尷尬境地。在2018年以后，行業(yè)形勢有了很大變化，一大批民營環(huán)保上市公司被接盤，以度過危機(jī)。

　　知情人士透露，2018年，也曾有國企向博天伸出橄欖枝，當(dāng)時(shí)博天股價(jià)20多元，在民企里的估值相當(dāng)不錯(cuò)。但因?yàn)榭刂茩?quán)問題，雙方未能合作成功。

　　之后，業(yè)績大幅下滑、負(fù)債突破百億、流動(dòng)性持續(xù)緊張的博天環(huán)境開始四處奔走，想找到一個(gè)合適的戰(zhàn)投伙伴。十余年不計(jì)成本地追求增長，到如今卻待價(jià)而沽。

　　2020年，E20研究院執(zhí)行院長薛濤說，“博天環(huán)境現(xiàn)在正處于一個(gè)生死考驗(yàn)的階段，它也在等待國企白馬入場，眼下，引進(jìn)國資戰(zhàn)投是其要走好的關(guān)鍵一步?！?/p>

　　博天環(huán)境積極地與山東青島、廣東中山下屬國企接觸，后又有城通生態(tài)、三峽、國投等談判對(duì)象，每隔幾個(gè)月發(fā)布的并購意向公告像走馬燈一樣。其間博天也錯(cuò)失了一些機(jī)會(huì)，幾乎都是由于資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)質(zhì)押率太高。最近的一次是與葛洲壩生態(tài)環(huán)境公司，雙方是否能夠達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，業(yè)內(nèi)普遍對(duì)此表示悲觀。博天此次能否上岸，還是未知數(shù)。

　　另據(jù)知情人士透露的信息，一直謀求央企合作，進(jìn)取心放松，這反而有可能耽誤公司斷臂求生的時(shí)機(jī)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者來說，這是最深刻的教訓(xùn)：一切的合作都應(yīng)基于自強(qiáng)不息，都應(yīng)立足于公司的自我發(fā)展，等待接盤的心態(tài)是有害的。

編輯： 趙凡