東方園林董事長何巧女，這位身材嬌小的女企業(yè)家，曾將東方園林打造成資本市場的“園林第一股”，也因承諾大手筆捐款被稱為“女首善”。

這位白手起家的女富豪，最近一次高調(diào)亮相，是在今年9月初。何巧女在一次會議上，面對央行行長易綱時，說了一番話：“現(xiàn)在民營企業(yè)太難了，如果易行長給我批準一個銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個一個地救?！?/p>

全場哄堂大笑。笑聲背后，卻是苦澀的現(xiàn)實。今年5月，東方園林發(fā)布了2018年公開發(fā)行公司債券（第一期）的發(fā)行結(jié)果，原計劃兩個品種發(fā)行規(guī)模不超過10億元補充資金流，票面利率高達7.00％，但最終兩個產(chǎn)品卻只募得了5000萬元，其中一個債券產(chǎn)品更是無人問津，被市場稱為“史上最涼發(fā)債”。

這次發(fā)債失敗推倒了一系列多米諾骨牌，合作銀行基本停止對公司的新增貸款，到期貸款不予續(xù)貸或展期，引發(fā)東方園林股價大跌，大股東的質(zhì)押股權(quán)觸及和跌破平倉線。

近6個月時間里，東方園林一直在危險的邊緣徘徊，而昔日為慈善出手闊綽的何巧女，走上了四處“找錢”之路。

發(fā)債失敗的骨牌效應(yīng)

和大多數(shù)民營企業(yè)家一樣，何巧女的經(jīng)歷勵志而傳奇。傳奇的起點，是一個來自浙江的“賣花女”的故事。

1991年，何巧女辭去杭州植物園的“鐵飯碗”，來到北京開始創(chuàng)業(yè)，從開花店起步。1992年，成立東方園林。后來在市政景觀領(lǐng)域做得風(fēng)生水起，相繼拿下了北京T3航站樓、北京通州運河文化廣場、北京奧林匹克公園景觀大道等諸多市政項目。2009年11月27日，東方園林成功上市，成為中國園林行業(yè)第一家上市公司。股價在半年時間里爬上200元，被外界稱為中國園林景觀“第一股”。

股價飆漲帶來的是財富和名望。2010年，何巧女、唐凱夫婦憑借公司上市，以113億元的身家首次進入福布斯中國富豪榜，排名第54位。2017年何巧女夫婦在福布斯中國富豪榜上的身家是225.1億元，排名第79位。

而熱衷慈善讓何巧女獲得了更大的公眾知名度，她常常高調(diào)承諾大手筆捐款。2012年，以她名字命名的北京巧女基金會成立。2016年1月，北師大中國公益研究院發(fā)布了《2015中國捐贈百杰榜》，何巧女因承諾向基金會捐贈個人持有的7630萬股東方園林公司股票，總價值29.27億元，位居榜單第一，她也因此被媒體稱為“中國女首善”。 

2017年5月4日，北大成立119周年紀念日當(dāng)天，何巧女還以北京木蘭匯公益基金會主席的身份攜幾位理事向北京大學(xué)捐資3億元，并被授予北京大學(xué)名譽校董。

2017年10月，何巧女在摩納哥參加世界自然保護聯(lián)盟會時，親口承諾將捐出15億美元，用于保護野生動物。這筆在當(dāng)時折合人民幣95億元左右的巨額認捐，曾經(jīng)引發(fā)全球媒體的關(guān)注。美國知名娛樂節(jié)目《艾倫秀》在社交媒體上如此描述：這名中國女人捐出15億美元（她三分之一的財產(chǎn)）拯救瀕危動物。這是有史以來數(shù)額最大的、針對野生動物保護的個人慈善項目捐獻。

但她或許沒有料到，僅僅半年之后，東方園林會陷入極度的資金困境。

今年5月17日，東方園林發(fā)行規(guī)模為10億元的公司債券，用于償還到期債務(wù)及補充流動資金，然而，最終卻遭機構(gòu)拋棄，10億元的公司債最終僅發(fā)出5000萬元，遭遇了史上罕見的發(fā)債慘敗。

對于這次發(fā)債失敗，東方園林董秘楊麗晶曾對媒體回應(yīng)稱：“在此次發(fā)債之前公司對債券的認購情況做過一次摸底和預(yù)估，我們當(dāng)時對市場的判斷偏樂觀。主要原因是因為過去我們幾次發(fā)債市場反應(yīng)都很理想，就樂觀預(yù)估了這次的發(fā)債情況，最終結(jié)果確實沒有之前預(yù)想那么多?！?/p>

東方園林發(fā)新債還舊債的努力失敗后，外界開始對其債券償還能力產(chǎn)生了懷疑。以發(fā)債失敗的5月為節(jié)點，當(dāng)時東方園林存續(xù)債券規(guī)模合計74億元，年內(nèi)到期的債券合計37億元。2018年8月，東方園林中報進一步披露：截至上半年末，公司金融負債合計高達101.05億元。其中，有73.61億元需要在未來的一年內(nèi)償還。與高負債相對應(yīng)的是，公司賬上只有不足10億元的不受限貨幣資金。

外界擔(dān)心，如此缺錢的東方園林，是否具有按時兌付的能力？

從發(fā)債失敗開始引發(fā)系列連鎖反應(yīng)，東方園林股價開始大幅下跌，各大機構(gòu)以近乎恐慌的方式大量拋售東方園林股票。從5月17日“發(fā)債門”事件開始直到5月25日停牌的共計6個交易日中，該公司股價由19.55元跌至15.03元，累計跌幅高達23.12％，公司市值蒸發(fā)超120億元。

遭機構(gòu)大舉拋售的情況下，東方園林終于坐不住了，于5月25日早間公告臨時停牌。停牌期間，何巧女四處奔走。東方園林公告顯示，一方面，何巧女夫婦不斷提高股權(quán)質(zhì)押比例，從而獲得更多資金；另一方面，東方園林在推進資產(chǎn)重組談判。

在停牌90天后，8月27日，東方園林終于復(fù)牌。然而，攜靚麗半年報、重組、高管增持等多重利好復(fù)牌的東方園林，并沒有給投資者帶來信心。復(fù)牌后股價仍在持續(xù)下跌，至10月16日股價跌至7.46元。

股價大幅下跌，讓大股東何巧女夫婦的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險一觸即發(fā)。5月18日，何巧女及丈夫唐凱及其一致行動人股權(quán)質(zhì)押率僅為56.01％。而到了10月17日，東方園林發(fā)布《澄清公告》提到，“截至2018年10月17日，控股股東及其一致行動人共質(zhì)押股份11.13億 股，占其持股比例82.88％。如此高的股權(quán)質(zhì)押率，在股價5個月下跌61.84％的現(xiàn)實中，平倉風(fēng)險引發(fā)了廣泛擔(dān)憂。

在一個投資者與公司的互動平臺上，有投資人對此提出疑問稱，“根據(jù)報告顯示，董事長夫婦及其他高管質(zhì)押平倉線都在9.00元~9.43元一線。目前公司股價早已經(jīng)跌破平倉線。更何況，還有很大一部分質(zhì)押平倉線是12.4元左右。為什么既沒有看到有補充質(zhì)押的公告，也沒有看到質(zhì)押被強制平倉的公告？”

積極自救

對于這個疑問，東方園林回應(yīng)稱，“大股東為確保進一步降低質(zhì)押風(fēng)險，已提前布局增加了多種方式籌集資金，并取得很大進展?！?

編輯： 李丹