7.1 威立雅相關財務指標及分析

a) 收入指標

2018 年威立雅實現(xiàn)營業(yè)收入 259.11 億元。從縱向來看，威立雅近 10 年的收入增長率不足 5%，2009-2012 年因公司的資產(chǎn)剝離計劃導致收入有所下滑，近年來情況在不斷改善，收入有望回升。

圖 7-1：威立雅營業(yè)收入及增長情況

資料來源：公司年報，單位：億歐元

從橫向來看，威立雅的主營業(yè)務分為三大板塊：水務、廢棄物和能源。2018年水務板塊占比 42%(108.94 億歐元)，固廢占比 37%(95.99 億歐元)，能源占比21%(54.18 億歐元)。水務板塊在主營業(yè)務收入中仍然占據(jù)核心地位。但是從增長速度來看，近年來固廢和能源的增速高于水務板塊。這主要是因為水務市場特別是歐洲水務市場已非常成熟，市政污水的增長空間在逐漸減小。而隨著經(jīng)濟的發(fā)展以及更加嚴格的廢物管理政策的出臺，固廢市場擴大。

圖 7-2：威立雅各業(yè)務板塊營業(yè)收入及增長情況

資料來源：Bloomberg,左軸：百萬歐元

圖 7-3：威立雅 2018 年各業(yè)務板塊收入分布

資料來源：公司年報

b) 資產(chǎn)規(guī)模

威立雅整體總資產(chǎn)呈現(xiàn)下行趨勢，特別是從 2011 年到 2014 年，總資產(chǎn)呈現(xiàn)較大幅度的縮水，這主要是公司在這期間的戰(zhàn)略調(diào)整(60 億歐元的資產(chǎn)剝離計劃)，陸續(xù)剝離了非核心產(chǎn)業(yè)。而凈資產(chǎn)相對平穩(wěn)，基本維持在 100 億歐元的水平。

圖7-4：威立雅資產(chǎn)變動趨勢圖

資料來源：公司年報，單位：億歐元

c) 杜邦分析

威立雅最近 10 年的平均資產(chǎn)負債率接近 80%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為 65%，凈利潤率約為 1.7%。受金融危機和公司自身業(yè)務轉(zhuǎn)型的影響，威立雅 ROE 水平在 2006-2013年呈波動下滑趨勢。隨著威立雅近年來對成本的有效控制使得凈利潤率穩(wěn)中有升，同時資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所好轉(zhuǎn)，ROE 水平保持回升態(tài)勢。

圖 7-5：威立雅杜邦分析

資料來源：Bloomberg

d) 現(xiàn)金流情況

威立雅的現(xiàn)金流情況較為穩(wěn)定。經(jīng)營現(xiàn)金流大于投資現(xiàn)金流。這保障了未來發(fā)展有充足的現(xiàn)金流。

圖 7-6：威立雅現(xiàn)金流情況

資料來源：Bloomberg，單位：億歐元

e) 市場情況分析

受到低 ROE(5%左右)，以及 2010-2015 年營業(yè)收入波動的影響(威立雅 2011-13年營業(yè)收入增速連續(xù)三年為負)，威立雅的股價走勢不盡如人意(參加圖 7-14)。盡管凈利潤增速只有不足 5%，但公司在上市的十年內(nèi) PE 持續(xù)高于 24 倍。

圖7-7：威立雅 PE 情況

資料來源：bloomberg，申萬宏源研究

7.2 蘇伊士相關財務指標及分析

a) 收入指標

從縱向來看，雖然各年的具體增長情況并不統(tǒng)一，整體仍然呈現(xiàn)增長趨勢

圖 7-8：蘇伊士的營業(yè)收入及增長情況

資料來源：公司年報，單位：億歐元

從橫向來看，對比 2018 年和 2008 年各個板塊的收入占比可以看出國際業(yè)務板塊在這 10 年間的占比從 22%增加到 37%，主要是因為歐洲環(huán)保行業(yè)的成熟度及公民

環(huán)保意識均居于全球領先地位，市場競爭與飽和程度也相對較高，這時候蘇伊士為進一步拓展業(yè)務版圖，將目光瞄準國際市場，開始開拓全球市場。到 2018 年，其國際業(yè)務占比達到 37%。

圖7-9：蘇伊士 2018 年收入明細

資料來源：公司年報

圖 7-10：蘇伊士 2008 年收入明細

資料來源：公司年報

b) 資產(chǎn)規(guī)模

從資產(chǎn)規(guī)模上看，蘇伊士近 10 年的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模都在平穩(wěn)增加，凈資產(chǎn)的增長趨勢與總資產(chǎn)保持一致。同時對西班牙水務巨頭 AGBAR 及美國 GE 的并購使得資產(chǎn)規(guī)模有了較大的漲幅。

編輯：趙凡