這11家公司，無一例外，業(yè)績都出現(xiàn)了大幅下滑。當(dāng)然中油優(yōu)藝和浙富控股還在業(yè)績承諾期，2022年還沒有結(jié)束，但上半年都是出現(xiàn)了大幅的下降。

為什么說危廢項(xiàng)目是三大坑之首，一個(gè)是估值高，一個(gè)是周期性強(qiáng)，一個(gè)是核心競(jìng)爭力差。危廢因?yàn)橹芷谛员l(fā)，導(dǎo)致公司的業(yè)績暴漲，許多上市公司都想切入，所以導(dǎo)致估值很高。我理解許多賣方也意識(shí)到自身核心競(jìng)爭力的問題，因此不做對(duì)賭，估值很高。投資這個(gè)領(lǐng)域金線還是有的，水平高低不在于能否投資到好項(xiàng)目，而是在于能否避免特別差的項(xiàng)目。

浙富這筆投資收購很有爭議，因?yàn)樗麄兪悄壳拔U行業(yè)表現(xiàn)最好的企業(yè)，控股股東投資收益率也很高，直到2021年，其業(yè)績一致表現(xiàn)很好。

許多人跟我提及浙富的危廢管理水平很高，產(chǎn)業(yè)鏈全，技術(shù)含量高，這是其維持高毛利的一個(gè)核心原因，是具備可持續(xù)競(jìng)爭力的。我沒有去現(xiàn)場(chǎng)看過，也沒跟企業(yè)家進(jìn)行過交流，無法做出更加詳細(xì)的判斷。但從大的邏輯上看，危廢行業(yè)不成熟，其冶煉性質(zhì)，大宗商品性質(zhì)，不會(huì)改變。其周期性，不可持續(xù)性的特點(diǎn)不會(huì)變化，因此我的長期判斷不會(huì)變。

環(huán)保行業(yè)許多邏輯沒那么復(fù)雜，企業(yè)是賺得哪一塊的錢還是很清晰的。有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)，比如水務(wù)公司，固廢公司，總體上業(yè)績比較穩(wěn)定，價(jià)格合理的情況下，投資不會(huì)虧損。

這里面還有一些裝備公司，波動(dòng)較大。他們可能趕上一波機(jī)遇，取得了不錯(cuò)的成績，后面可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下滑，但下滑也不會(huì)太離譜。比如中聯(lián)環(huán)境，兆盛環(huán)保，江蘇大華，賽諾水務(wù)膜。對(duì)賭期業(yè)績能正常完成，但后面出現(xiàn)了較大幅度的下跌。綜合看，他們還是有一定競(jìng)爭力，后面運(yùn)營好了，還具備恢復(fù)的能力。

工程公司則波動(dòng)更大，而且大部分工程公司總體上靠市場(chǎng)，靠關(guān)系，是缺乏核心競(jìng)爭力的，跌下來速度比較快。因此這類公司的估值即便很低，因?yàn)檩p資產(chǎn)，不可持續(xù)，投資也是要謹(jǐn)慎的。碧水源投資的幾個(gè)企業(yè)還可以，估值足夠低，跟自己有協(xié)同，如果估值再壓低點(diǎn)，這種收購問題也不大。興源收購中藝，東方園林的幾個(gè)交易都出現(xiàn)了較大的問題。

咨詢公司更多依賴于人，具備一定的穩(wěn)定性，但說散就散了，投資的時(shí)候也要小心。最近我看還有些環(huán)保企業(yè)收購了咨詢公司，還是建議謹(jǐn)慎些，協(xié)調(diào)好公司與團(tuán)隊(duì)之間的關(guān)系。

環(huán)衛(wèi)公司比較特殊，具備一定的工程屬性，也具備一定的運(yùn)營屬性，拿項(xiàng)目按照工程的套路來，運(yùn)營項(xiàng)目確實(shí)精工細(xì)作。國內(nèi)幾筆大的收購業(yè)績都還沒展開，我大體上判斷，會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，畢竟有合同支撐，但長期看，業(yè)績會(huì)有較大的波動(dòng)，行業(yè)也會(huì)有較大的變化，主要還是行業(yè)不成熟。

還有少量的技術(shù)型公司收購，比如中持收購南資環(huán)保，博天收購高頻環(huán)境，總體上估值都比較高，商譽(yù)比較高。這樣即便對(duì)賭期業(yè)績按時(shí)完成，后續(xù)的融合，業(yè)績穩(wěn)定也是個(gè)問題。技術(shù)性公司不是不能收購，是融合太難。

我們這里面談的收購，其實(shí)樣本有些問題，都是挑一些大型的收購。實(shí)際上有些大公司潛移默化的收購，不斷消化的收購，都取得了不錯(cuò)的成績，但這塊沒有在我們樣本中體現(xiàn)，不能完整的反映整體業(yè)績。

一般上市公司收購一個(gè)企業(yè)，估值合理，慢慢消化掉，這個(gè)節(jié)奏很合理。不要指望總是找個(gè)大的項(xiàng)目，一把收購，那樣的項(xiàng)目大體風(fēng)險(xiǎn)都是比較高的。越成熟的項(xiàng)目對(duì)企業(yè)要求越高，可控性越差。比如盈峰收購中聯(lián)，損失巨大，主要原因還是標(biāo)的公司幾乎不可控，需要對(duì)行業(yè)有個(gè)充分理解。像這樣的公司從小做大，比較合適，直接從大的時(shí)候收購，很難有好的結(jié)果。

五、并購對(duì)上市公司股價(jià)的影響

中小型上市公司并購

我們先看興源環(huán)境，永清環(huán)保，中金環(huán)境，潤邦股份四家中小市值上市公司，看他們謀求轉(zhuǎn)型進(jìn)行并購的結(jié)果。

興源環(huán)境之所以下跌比較厲害，是因?yàn)槠渲苯庸蓛r(jià)有過較大幅度的上漲，后續(xù)暴雷之后的業(yè)績不斷下滑。

永清環(huán)保也是之前虛高，但現(xiàn)在的股價(jià)也不低。中金環(huán)境本身盈利能力能力較強(qiáng)，因此股價(jià)不是很低。

潤邦雙主業(yè)做得還可以，凈資產(chǎn)比較高，且危廢表現(xiàn)得還可以。

中金環(huán)境股價(jià)持續(xù)下跌，主要是并購失敗造成的。

這幾家公司股價(jià)都出現(xiàn)了較大幅度的下跌，跟大環(huán)境有一定關(guān)系，跟自己之前的股價(jià)不高有一定關(guān)系。2021年，潤邦的危廢板塊業(yè)績完成的還可以，因此股價(jià)上去了一些，今天又因?yàn)闃I(yè)績下來了一些。

其中永清，中金，興源都屬于并購失敗的企業(yè)，興源有大股東新希望支撐，茍延殘喘，中金主業(yè)可以，賣身國企之后，還是有些希望，永清并購也虧損了，但大股東承擔(dān)了較大的虧損，上市公司影響不大，另外公司不斷地有新的突破，資本市場(chǎng)還是比較寬容的。潤邦業(yè)務(wù)還可以，并購不能算是失敗，加上國有股東支持，表現(xiàn)得最好。

從這幾家企業(yè)我們可以看出，雖然并購基本都是失敗的，但公司相對(duì)進(jìn)取精神有，因此市值并不低。興源和中金都屬于崩盤級(jí)別的并購，永清也狠狠的吃了個(gè)大虧，潤邦目前看還湊活，但9億的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)也很大。他們本身業(yè)績都一般，利潤都不大，估值一點(diǎn)也不低。這里面有股價(jià)波動(dòng)的成分，也有一些慣性，還有一些就是資本市場(chǎng)對(duì)于勇于冒險(xiǎn)的企業(yè)家的獎(jiǎng)勵(lì)。

編輯：李丹