2009年12月30日，重慶水務(wù)集團(tuán)IPO申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，代表了傳統(tǒng)的國(guó)有水務(wù)集團(tuán)在改革方向上新的探索，中國(guó)水網(wǎng)對(duì)該事件進(jìn)行了連續(xù)的報(bào)道，引起了較大反響。近日，針對(duì)重慶水務(wù)上市模式對(duì)國(guó)內(nèi)其他水務(wù)企業(yè)發(fā)展的借鑒意義，中國(guó)水網(wǎng)書面采訪了濟(jì)邦公司深圳辦事處咨詢顧問張文煒。

重慶水務(wù)成功上市，結(jié)束了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)自2004年以來無新水務(wù)企業(yè)通過IPO形式上市的歷史，未來勢(shì)必激起國(guó)內(nèi)水務(wù)企業(yè)新一輪的上市熱情。重慶水務(wù)具有供排水一體、廠網(wǎng)一體特點(diǎn)，但也存在供排水發(fā)展不平衡、過度依賴政府扶植等問題，其上市模式對(duì)國(guó)內(nèi)其他水務(wù)企業(yè)發(fā)展具有重要的借鑒意義。

張文煒對(duì)中國(guó)水網(wǎng)記者說，重慶水務(wù)上市模式具有IPO發(fā)行上市、供排水一體化、廠網(wǎng)一體、外資參股等特點(diǎn)。重慶水務(wù)之所以能夠通過IPO形式成功上市，主要原因包括水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈完整、公司治理結(jié)構(gòu)完善、政府強(qiáng)力支持等。

供排水一體化，水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈完整：2001年，重慶水務(wù)就已將重慶自來水公司、重慶排水公司等國(guó)有企業(yè)成功整合，建立了從原水、供水、排水及污水處理的完整水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。供排水一體化整合后，重慶水務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段，2006-2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)40%。

公司治理結(jié)構(gòu)完善：重慶水務(wù)確立上市目標(biāo)后，即著手建立較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)，并于2008 年成功引入蘇伊士環(huán)境和新創(chuàng)建集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資人，兩者在公司治理領(lǐng)域?qū)χ貞c水務(wù)提供支持，并與其分享項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)。

政府強(qiáng)力支持：重慶水務(wù)變更為股份公司后，重慶市政府即對(duì)其授予為期30年的供排水特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，并支持重慶水務(wù)調(diào)高供水價(jià)格和污水服務(wù)結(jié)算價(jià)格，為重慶水務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展提供強(qiáng)力支持，保障其業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

重慶市政府于2010年1月將居民自來水價(jià)格從每噸2.1元調(diào)整為2.7元，提價(jià)的0.6元中，市民支付0.4元，其余0.2元先由政府補(bǔ)貼解決；并將居民污水處理費(fèi)由主城每噸0.7元、區(qū)縣每噸0.5元統(tǒng)一調(diào)整為1元。重慶市政府第一階段支付給重慶水務(wù)的污水處理費(fèi)為3.43元/噸。在中國(guó)水網(wǎng)的相關(guān)報(bào)道中，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這一結(jié)算價(jià)格遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

張文煒評(píng)論道，長(zhǎng)期以來，由于價(jià)格機(jī)制不明晰等原因，具有半公益性質(zhì)的水務(wù)企業(yè)是否應(yīng)該上市存在巨大的爭(zhēng)議，監(jiān)管部門對(duì)水務(wù)企業(yè)發(fā)行上市控制較為嚴(yán)格。除早期武漢控股、首創(chuàng)股份等少數(shù)水務(wù)企業(yè)是通過直接發(fā)行方式上市以外，其他水務(wù)企業(yè)上市大多是通過借殼或資產(chǎn)置換的形式來間接上市，典型案例如合加資源和中山公用。重慶水務(wù)成功上市，標(biāo)志著管理層對(duì)水務(wù)企業(yè)上市的嚴(yán)控政策開始逐漸放寬，未來可能會(huì)有更多的水務(wù)企業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上通過IPO形式上市。

同時(shí)，外資水務(wù)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來，高溢價(jià)、供水漲價(jià)等風(fēng)波使得其行為飽受爭(zhēng)議。重慶水務(wù)上市前夕引入蘇伊士、新創(chuàng)建等戰(zhàn)略投資者，并且成功發(fā)行上市使得其對(duì)外資水務(wù)具有“里程碑式”意義。重慶水務(wù)上市表明未來外資水務(wù)通過資本市場(chǎng)獲得投資收益的退出機(jī)制已經(jīng)逐漸成熟，從而使其未來對(duì)中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)繼續(xù)投資的積極性大大提高。

在具備以上鮮明特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，張文煒認(rèn)為，重慶水務(wù)上市過程中仍存在較多問題值得業(yè)內(nèi)注意。這主要包括供水和排水發(fā)展不均衡、過度依賴政府扶植、募集資金投向說服力較差等。

供水和排水發(fā)展不均衡：重慶水務(wù)2009年1-6月份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中供水業(yè)務(wù)收入約為3.3億元，排水業(yè)務(wù)收入約為8.6億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中供水業(yè)務(wù)利潤(rùn)約為0.4億元，排水業(yè)務(wù)利潤(rùn)約為5.5億元。無論從營(yíng)業(yè)收入還是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)角度來看，排水業(yè)務(wù)對(duì)重慶水務(wù)的貢獻(xiàn)都遠(yuǎn)高于供水業(yè)務(wù)，其供水和排水業(yè)務(wù)發(fā)展嚴(yán)重不均衡。

過度依賴政府扶植：重慶市政府與重慶水務(wù)之間核定的污水處理結(jié)算價(jià)格高達(dá)3.43元/噸 ，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同類型城市的污水處理費(fèi)結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，由此導(dǎo)致重慶市政府每年需支付污水處理費(fèi)約15億元。據(jù)其招股說明書披露的信息，重慶水務(wù)污水處理業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69.8%，排水業(yè)務(wù)（含管網(wǎng)資產(chǎn)）凈資產(chǎn)收益率高達(dá)11.28%，高于同類型上市公司污水處理業(yè)務(wù)約50%的平均毛利率水平。高污水處理結(jié)算價(jià)格及污水處理費(fèi)支付使得重慶水務(wù)過度依賴政府財(cái)政扶植，未來發(fā)展存在較大的不確定性。

募集資金投向說服力較差：重慶水務(wù)擬募集資金約20億元，主要投向6 個(gè)自來水廠和9個(gè)污水廠新建、改擴(kuò)建項(xiàng)目，將使其供水能力增加39.50 萬噸/日，污水處理能力增加24.50 萬噸/日。而2008年重慶水務(wù)供水量增長(zhǎng)率約為6%，實(shí)際供水量為72萬噸/日，僅為其已有設(shè)計(jì)供水能力的50%；排水業(yè)務(wù)中實(shí)際污水處理量約132萬噸/日，占其設(shè)計(jì)污水處理能力的80%。重慶水務(wù)在已有產(chǎn)能存在較大過剩背景下，募集巨額資金擴(kuò)充生產(chǎn)能力，似乎無充足說服力。（中國(guó)水網(wǎng)）

編輯：全新麗