導(dǎo)讀：環(huán)保企業(yè)易主潮仍在延續(xù)。3月18日，國禎環(huán)保披露，中節(jié)能將以14.75億元受讓公司約1億股股權(quán)及另外約4198萬股表決權(quán)，成為公司控股股東，國務(wù)院國資委成為公司實(shí)際控制人。就在一周前，國務(wù)院國資委剛剛拿下碧水源實(shí)控權(quán)。

據(jù)上證報(bào)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，2018年至今，已有近10家民營環(huán)保企業(yè)被國資接盤，包括東江環(huán)保、東方園林、碧水源、萬潤科技、清新環(huán)境、中金環(huán)境、錦江環(huán)境、寶馨科技等。另外，還有多家環(huán)保企業(yè)引入國資背景投資方作為戰(zhàn)略投資者，如興源環(huán)境、蒙草生態(tài)等。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，就民營環(huán)保企業(yè)出讓控制權(quán)的原因來看，多為“缺錢”，頗有“斷臂求生”的意味；作為接盤方的國資，除了面對(duì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)并看好環(huán)保行業(yè)前景、享受政策優(yōu)惠外，對(duì)企業(yè)本身的質(zhì)地頗為重視。

“缺錢”成易主主因

“2018年是一個(gè)分水嶺，降杠桿之后，‘缺錢’成為許多民營上市公司面臨的難題?！盓20研究院執(zhí)行院長薛濤在接受上證報(bào)采訪時(shí)稱。

“缺錢”的直接原因，總體而言是因部分環(huán)保企業(yè)主營業(yè)務(wù)的強(qiáng)墊資特性，融資壓力加大。其中，以碧水源、東方園林、鐵漢生態(tài)為典型代表，因PPP模式的影響，資金緊張。2014年以來，部分水環(huán)境和園林景觀環(huán)保企業(yè)，過于激進(jìn)或者選擇了與自身不匹配的商業(yè)模式，重度參與PPP項(xiàng)目，2018年隨著相關(guān)文件的出臺(tái)，進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管周期，這些企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題便凸顯出來。

在此背景下，尋找有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的國資“搭把手”，成為這些民營環(huán)保企業(yè)的最佳選擇。

以碧水源為例，公司2018年年報(bào)表示，PPP入庫風(fēng)險(xiǎn)、地方政府履約能力、是否具備融資能力等，使PPP業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)具有一定不確定性，且隨著近兩年公司PPP項(xiàng)目的增多，公司負(fù)債率有所上升。

同時(shí)，碧水源坦言，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模與類型的擴(kuò)大與增多，以及國家宏觀形勢(shì)變化特別是對(duì)地方債務(wù)規(guī)模的控制和降杠桿等融資政策調(diào)控，公司的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了快速增長的態(tài)勢(shì)。截至2018年年底，公司控股股東文劍平持股7.17億股，其中質(zhì)押6.04億股，股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)84%。

事實(shí)上，早在2019年1月碧水源便有了易主的意圖。當(dāng)時(shí)，公司擬將控制權(quán)出讓給四川省國資委旗下的投資平臺(tái)川投集團(tuán)，但無果而終。2019年6月，碧水源作價(jià)28.69億元出讓10.18%的股權(quán)，中國城鄉(xiāng)成為公司第二大股東。2020年3月，中國城鄉(xiāng)以接受表決權(quán)委托及現(xiàn)金認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行新股的方式，對(duì)碧水源的持股比例增至23.95%，成為控股股東，國務(wù)院國資委成為公司實(shí)控人。

同樣因?yàn)镻PP項(xiàng)目成為行業(yè)明星的東方園林，也于2019年8月正式易主，成為朝陽區(qū)國資中心下屬首家A股上市公司。

“國資+民企”打造產(chǎn)業(yè)新版圖

那么，哪些公司能夠被國資“相中”？國資接盤對(duì)企業(yè)后續(xù)發(fā)展而言，效果如何？

“大部分國資喜歡并購以市政特許經(jīng)營為主要業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)型公司，如以污水廠、垃圾焚燒廠等投資運(yùn)營業(yè)務(wù)為主的環(huán)保企業(yè)，這樣能夠保障其投資的基本安全?！毖治龅溃骸爱?dāng)然，這些標(biāo)的稀缺，作為上市公司更是鳳毛麟角，所以退而求其次，國資也喜歡并購運(yùn)營較為規(guī)范、有一定基礎(chǔ)的上市公司?！?/p>

如浙江省屬國有企業(yè)浙能集團(tuán)以16.34億元收購錦江環(huán)境（新加坡上市公司）29.79%股權(quán)；中節(jié)能并購最早的污水特許經(jīng)營類上市公司國禎環(huán)保；廣東省國資委收購危廢處置龍頭東江環(huán)保；四川國潤收購環(huán)保巨頭清新環(huán)境，均是看中標(biāo)的企業(yè)本身的市場地位及發(fā)展前景。　　

而對(duì)于并購之后的效果如何，薛濤坦言：“并購只是一個(gè)逗號(hào)，并不是一個(gè)句號(hào)，目前對(duì)這一問題下定論還為時(shí)過早?！?/p>

在他看來，國資接盤只是第一步，對(duì)民企而言，解決了生存問題，意識(shí)到發(fā)展速度和資源配置須協(xié)調(diào)；對(duì)國資而言，特許經(jīng)營類重資產(chǎn)型的并購相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可控，但長期來看，能否適應(yīng)市場競爭，做好戰(zhàn)略定位、組織管理、激勵(lì)機(jī)制，以及風(fēng)險(xiǎn)控制和創(chuàng)新之間的平衡，真正占領(lǐng)甚至拓展市場還有待考察。能否做好這一點(diǎn)，也正是國企探索混合所有制面臨的挑戰(zhàn)之一。

以東方園林為例，在朝陽區(qū)國資委接盤后，強(qiáng)力輸血，改頭換面，目前企業(yè)處于全面止損狀態(tài)，原有的商業(yè)模式基本停止，改以危廢處置業(yè)務(wù)為主，并在2019年第三、四季度實(shí)現(xiàn)扭虧，但是業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮嚴(yán)重，下一步如何發(fā)展仍有待觀察。

再看2018年被廣東省國資委接盤的東江環(huán)保，減少了項(xiàng)目的擴(kuò)張，集中在大灣區(qū)等優(yōu)勢(shì)地區(qū)，同時(shí)在抓管理和避免運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)方面更加謹(jǐn)慎，發(fā)展更加穩(wěn)健，直接體現(xiàn)出國資的避險(xiǎn)風(fēng)格，匹配了危廢領(lǐng)域下一階段嚴(yán)監(jiān)管下的主要趨勢(shì)。

新時(shí)代證券研報(bào)認(rèn)為，民企擁抱“國資”，同時(shí)具有民企及國企的屬性，二者或?qū)f(xié)同互補(bǔ)，成為未來較強(qiáng)的競爭力。中泰證券同樣認(rèn)為，國資入場后，環(huán)保市場的格局或許有所改變，但后續(xù)如何演變，還需觀察國資入場后企業(yè)的整合情況。

“未來產(chǎn)業(yè)將形成國企央企主導(dǎo)投資、民企專注細(xì)分市場技術(shù)的新格局?！比珖ど搪?lián)環(huán)境商會(huì)會(huì)長、博天環(huán)境董事長趙笠鈞表示。

在他看來，在國有、民營、外資等多種所有制經(jīng)濟(jì)并存的格局下，應(yīng)當(dāng)落實(shí)企業(yè)平等競爭的理念，營造公平有序的市場競爭環(huán)境，讓各類市場主體平等參與市場競爭，最大限度地發(fā)揮創(chuàng)造力。

原標(biāo)題：環(huán)保企業(yè)易主潮延續(xù) 接盤方頻現(xiàn)國資身影

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環(huán)保行業(yè)前20強(qiáng)曾清一色民企，如今只剩下3家，環(huán)保行業(yè)注定將走向國資化？

來源：華夏時(shí)報(bào)  記者：劉詩萌

最近兩年來，曾經(jīng)身陷PPP危機(jī)的民營環(huán)保企業(yè)紛紛斷臂求生，或引進(jìn)央企、國企戰(zhàn)略投資，或暫停、轉(zhuǎn)讓部分項(xiàng)目，因此環(huán)保行業(yè)中呈現(xiàn)了國企進(jìn)場的新格局。其中，去年4月就引入“中交系”央企戰(zhàn)略投資的昔日水務(wù)龍頭碧水源，近日邁出了新的一步。

11日，北京碧水源科技股份有限公司（下稱“碧水源”）發(fā)布了實(shí)際控制人擬發(fā)生變更的提示性公告，中交集團(tuán)旗下中國城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司（下稱“中國城鄉(xiāng)”）接受公司股東文劍平、劉振國、陳亦力、周念云表決權(quán)的委托，并現(xiàn)金認(rèn)購公司非公開發(fā)行新股4.8億股。定增入股完成后，中國城鄉(xiāng)將成為公司控股股東。

“靴子落地了?！盓20研究院執(zhí)行院長薛濤接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，按照國企管理的基本慣例來看，一般收購了一家企業(yè)后，都會(huì)要求并表及進(jìn)行實(shí)際控制。他認(rèn)為，央企控股后，將為碧水源之前的PPP項(xiàng)目和未來參與PPP項(xiàng)目的方式提供很大幫助。但同時(shí)，希望碧水源能夠保持靈活的管理機(jī)制和對(duì)環(huán)保技術(shù)研發(fā)的投入，避免陷入僵化管理的窠臼。

《華夏時(shí)報(bào)》記者就變更實(shí)控人的影響問題聯(lián)絡(luò)碧水源公司宣傳部門，對(duì)方回應(yīng)稱，目前以公告為主。

并表“靴子”落地

在落地之前，這只“靴子”懸空的時(shí)間有一年之久。

2019年1月，碧水源就發(fā)布過一份控制權(quán)或會(huì)發(fā)生變更的提示性公告，文劍平、劉振國等股東擬將持有的部分股份轉(zhuǎn)讓給四川省國資委旗下的投資平臺(tái)川投集團(tuán)。并且，股份轉(zhuǎn)讓完成后，為達(dá)到川投集團(tuán)并表要求，可能采取包括但不限于董事會(huì)改組、股東劉振國、陳亦力及周念云剩余股份表決權(quán)委托至川投集團(tuán)、后續(xù)非公開發(fā)行或股份轉(zhuǎn)讓或其他合法方式等措施。同時(shí)，公告也進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，稱目前僅是初步意向性約定，能否簽署正式協(xié)議尚存在不確定性。

事實(shí)證明，這一合作最終沒有達(dá)成。5個(gè)月之后，碧水源與中國城鄉(xiāng)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議，作28.69億出讓10.14%的股權(quán)，中國城鄉(xiāng)自此成為碧水源的第二大股東。川投集團(tuán)方面也對(duì)外承認(rèn)錯(cuò)過了與碧水源的合作。

又過了9個(gè)月，碧水源日前宣布了變更控股股東和實(shí)際控制人的消息，如果能夠獲得批準(zhǔn)，中國城鄉(xiāng)將成為公司控股股東，實(shí)際控制人將變更為國務(wù)院國資委。值得注意的是，此次采取的措施與2019年1月公告中所述的并表路徑在大方向上基本一致，都包括表決權(quán)轉(zhuǎn)讓和定增入股。

“一般來看，央企、國企收購絕大部分企業(yè)，都會(huì)有并表的想法。碧水源自從去年放出控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息以來，實(shí)際上已經(jīng)開始按照這一歷史軌跡往前走了，如今‘靴子’終于落了地?！毖硎?。

公告發(fā)布后，多家券商表示對(duì)碧水源后續(xù)發(fā)展看好。國泰君安表示，定增引入國資控股股東，多層面協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)。公司業(yè)績反彈趨勢(shì)明確，資產(chǎn)負(fù)債表加速修復(fù)。國信證券認(rèn)為，公司基本面拐點(diǎn)已現(xiàn)，控制權(quán)落地后發(fā)力業(yè)績有望釋放，維持買入評(píng)級(jí)。天風(fēng)證券上調(diào)了碧水源的評(píng)級(jí)，由“增持”調(diào)整為“買入”。

國企進(jìn)場的延續(xù)

碧水源并不是第一個(gè)“賣身”國企的民營環(huán)保企業(yè)，其境遇只是最近幾年環(huán)保行業(yè)遭遇危機(jī)的一個(gè)縮影。此前，同樣因?yàn)镻PP項(xiàng)目成為行業(yè)明星的東方園林于2019年8月正式易主，朝陽區(qū)國資委成為其實(shí)際控制人。清新環(huán)境、錦江環(huán)境、中金環(huán)境、三聚環(huán)保等企業(yè)，也都在2018-2019年間變?yōu)檠肫?、國企控股的混合所有制企業(yè)。環(huán)保行業(yè)的前20強(qiáng)，曾經(jīng)都是清一色的民營企業(yè)，到現(xiàn)在只剩下3家民企。

在薛濤看來，過去兩年造成環(huán)保領(lǐng)域民營企業(yè)危機(jī)的因素主要有兩個(gè)：一個(gè)是資產(chǎn)的膨脹和緊縮，2018年被認(rèn)為是融資難易的分水嶺。2018年以前，各種金融創(chuàng)新、非標(biāo)產(chǎn)品，還有股市的杠桿融資非常通暢的，而在2018年以后，隨著防控金融風(fēng)險(xiǎn)成為“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重點(diǎn)任務(wù)，融資渠道出現(xiàn)了全面緊縮。此后，不僅是環(huán)保領(lǐng)域，許多民營上市公司都出現(xiàn)了資金難題。另一個(gè)因素是，2015年以來部分水環(huán)境和園林景觀板塊的環(huán)保企業(yè)重度參與了PPP項(xiàng)目。2018年，受到財(cái)政部92號(hào)文的影響，過去幾年運(yùn)作了大量PPP項(xiàng)目的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題開始凸顯。除了碧水源以外，東方園林、鐵漢生態(tài)等都因?yàn)轭愃频脑蛳萑雮鶆?wù)泥沼。

他進(jìn)一步指出，環(huán)保行業(yè)在過去三年之所以出現(xiàn)這樣的問題，主要是因?yàn)榻鹑诃h(huán)境和游戲規(guī)則的改變，從兩個(gè)不同的方向作了合力。不過，在經(jīng)歷了自救性的調(diào)整后，不少曾經(jīng)陷入危機(jī)的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)開始企穩(wěn)。從2019年業(yè)績快報(bào)來看，碧水源、永清環(huán)保等企業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的盈利，東方園林也在去年的三、四季度扭虧。“事實(shí)上，目前這一風(fēng)潮已經(jīng)有所緩解，而碧水源這件事還是以前的一個(gè)延續(xù)?！彼f。

是否能保持靈活的管理機(jī)制？

此次權(quán)益變動(dòng)后，碧水源將成為一家央企控股的混合所有制企業(yè)，意味著需要面對(duì)從“國資救火”到“國資控股”帶來的一系列轉(zhuǎn)變。

薛濤指出，碧水源和中交系的合作，一定會(huì)解決碧水源前期的很多的問題，尤其是資金和跟政府溝通的界面問題，在資金和融資能力方面可以提供很大的幫助。但由于環(huán)保領(lǐng)域的市場是高度分割和市場化的，央企和民企在管理方式上又存在諸多不同，中交系入主后，碧水源也將在部分領(lǐng)域面臨新的挑戰(zhàn)。

一方面是市場端的開發(fā)。央企、國企在靠近上游客戶、需要資本的領(lǐng)域具有先天的優(yōu)勢(shì)，因此對(duì)碧水源發(fā)展和運(yùn)作PPP項(xiàng)目是最為有利的；BOT項(xiàng)目因?yàn)槭欠稚⒌礁鞯胤秸?，?duì)于這部分項(xiàng)目不能說完全有利，但也沒有大問題；比較難的就是to B的市場領(lǐng)域，也就是膜產(chǎn)品的直接銷售，碧水源加上央企優(yōu)勢(shì)并不是十分明顯的。對(duì)此，建議并表之后保持靈活的管理機(jī)制，而不是直接變成央企垂直管理的體制。

另一方面是環(huán)保技術(shù)的開發(fā)端?？陀^來看，中小企業(yè)比較合適技術(shù)創(chuàng)新，大企業(yè)本身就較為被動(dòng)。由于央企、國企的市場機(jī)制和分配利益的考核機(jī)制都不如民企靈活，碧水源這樣的大企業(yè)被國有化以后，風(fēng)險(xiǎn)回避可能導(dǎo)致創(chuàng)新機(jī)制進(jìn)一步被動(dòng)。

不過，碧水源在公告中提到，此次權(quán)益變動(dòng)有利于進(jìn)一步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以輕資產(chǎn)運(yùn)營模式為主，集中精力做好技術(shù)創(chuàng)新，為國家環(huán)保治理提供堅(jiān)實(shí)技術(shù)支撐。此外，還有利于雙方進(jìn)一步加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)作，聯(lián)手參與國家重大環(huán)保治理項(xiàng)目；有利于雙方進(jìn)一步強(qiáng)化市場協(xié)同效應(yīng)，為做好國內(nèi)環(huán)保治理、污水資源化和“一帶一路”沿線地區(qū)生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支持；有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的盈利能力。

編輯： 趙凡