在“2022(第十六屆)固廢戰(zhàn)略論壇”上，E20研究院執(zhí)行院長，湖南大學兼職教授薛濤在論壇上做了題為《烏卡時代——尋找確定性》的主題發(fā)言。本文將演講分為七部分，詳細記錄了薛濤的發(fā)言內容精華，以供讀者閱讀。

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1. 在“烏卡時代”，尋找確定性是我們堅定的任務。在確定性相對突出的to G領域強化確定性，在不確定性相對突出的to B領域發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢創(chuàng)造確定性，在反復推演“公管、商業(yè)、技術”三要素的前提下找準方向，用積極的變革去應對變化，方能勇濟滄海。

2. 垃圾焚燒vs建筑垃圾--再談環(huán)保“三體”：在“十三五”期間，垃圾焚燒一路高歌猛進，到現(xiàn)在已超前完成“十四五”規(guī)劃目標，而建筑垃圾仍任重道遠。二者的差異反映出“公管、商業(yè)、技術”間三體運動對環(huán)保行業(yè)的影響，而人性，就是那個導致其復雜也使得個別企業(yè)能夠成功的萬有引力。

3. 確定性中的不確定--內憂外患的焚燒企業(yè)：垃圾焚燒正面臨著由行業(yè)周期帶來的一系列不確定因素，從前端的人口下降和產(chǎn)能過剩，到后端的國補退坡和付款周期延長，焚燒企業(yè)盈利壓力持續(xù)增加。

4. 確定性中的確定之“守”：守住傳統(tǒng)焚燒業(yè)務底盤，筑牢品牌壁壘。通過“雙百跨越”提升運營水平，靈活選擇綠電、碳交易增加利潤，通過REITs將焚燒資產(chǎn)變成雙重公共產(chǎn)品。在焚燒廠運營權即將陸續(xù)迎來到期的當口，這些手段將有效提高資產(chǎn)安全性，政府在更換運營主體上將更加投鼠忌器。

5. 確定性中的確定之“御”：在相對容易理解的領域前進一步，同時建立起防火墻。垃圾焚燒企業(yè)更懂公共管理相關市場規(guī)律，利用特許經(jīng)營權力的延伸擴張到一般工業(yè)固廢領域，并在末端通過熱電聯(lián)供將其轉化為公共服務部分，是形成防御的重要手段。

6. 確定性中的確定之“攻”：跳出舒適圈，入局不確定性領域。不管是新能源、儲能還是循環(huán)利用，公管都已弱化，需要企業(yè)在技術和商業(yè)上著重發(fā)力。而隨著3060的推進，這些領域在確定程度坐標軸上的位置亦或發(fā)生變化。

7. 垃圾焚燒增量持續(xù)放緩，疊加2021新增規(guī)模，垃圾焚燒“十四五”進度刷新近半，增量天花板已然顯現(xiàn)。58%的新增項目落地縣城地區(qū)，80%新增項目規(guī)模不足1200噸/日，平均單體規(guī)模逐年下降，市場下沉趨勢愈發(fā)明顯。十大影響力企業(yè)積極拓展多元化業(yè)務，光大、美欣達、首創(chuàng)的資源化業(yè)務表現(xiàn)尤為突出。

8. 有機固廢方面，小型、短周期購買服務類項目仍以東部地區(qū)為主戰(zhàn)場，大型投資運營類項目逐步向中西部地區(qū)轉移。餐廚垃圾收處價格基本穩(wěn)定，廚余垃圾收處一體化項目價格優(yōu)勢凸顯。民營企業(yè)和市場化國企雙雄爭霸，有機市場仍大有可為。

9. 垃圾填埋存量市場繼續(xù)領跑，填埋場治理打開二次發(fā)展空間。伴隨各地相繼出臺“零填埋”規(guī)劃，封場修復項目快速釋放，一舉躍升至2022項目新增數(shù)量之首，在市場供需杠桿調節(jié)下，封場中標金額明顯上漲。在復生類項目上，華東地區(qū)領全國之先占據(jù)了近半的市場，東部地區(qū)對土地資源的集約化利用需求和較強的給付能力共同催化了這一市場空間的釋放。與此同時，伴隨環(huán)保督察的持續(xù)加壓，填埋場滲濾液應急處理需求激增，應急常態(tài)化影響下，以兩級DTRO為代表的滲濾液技術企業(yè)迎來發(fā)展機遇。

10. 土壤修復項目中標數(shù)量有所下降，財政壓力是重要影響因素。土壤修復類環(huán)保企業(yè)逆勢翻盤，2022市場份額增加至74%，已占據(jù)絕對優(yōu)勢。受益者企業(yè)釋放項目大幅減少，修復工程與后續(xù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動存在困難，可持續(xù)商業(yè)模式仍需探索。

11. 環(huán)衛(wèi)市場在疫情影響下呈現(xiàn)良好韌性，年服務總額仍以8.7%的復合增速穩(wěn)步擴大。大額訂單數(shù)、量齊升，億元以上項目年服務總額復合增速高達30.3%。伴隨環(huán)衛(wèi)一體化進程，訂單大型化趨勢日益明顯。社會資本參與熱情不減，國企強勢入局，在超大型項目（＞3億）的中標上具備壓倒性優(yōu)勢，加劇了市場競爭的激烈程度。

12. 不確定性中的確定--“金”戈破局：在“無廢城市”的巨大機遇中，“金”循環(huán)（有色金屬危廢）以其高價值、高流通性異軍突起，而高危害性帶來的政府強監(jiān)管也為固廢龍頭的進入提供了有利優(yōu)勢。技術導向剛性是這一領域的制勝基礎，通過實現(xiàn)元素的深度提純實現(xiàn)產(chǎn)品升級，疊加從廠外走向廠內獲得的來料控制優(yōu)勢，達到對不確定性領域的確定性防御，完成企業(yè)進階。

13. 不確定性中的不確定--“金”濤駭浪：對于固廢AB方陣來說，“金”循環(huán)領域依然存在其本質的不確定性，收益高波動性對國企考核機制的建立提出了較大挑戰(zhàn)，而危廢民企靈活的財務調整能力也是國企普遍缺乏的基因，國有企業(yè)在進入時是否在組織管理上準備了充分的適應措施，才是他們能否在這個領域分一杯羹的關鍵。

01烏卡時代

首先表示感謝，這次PPT的主題，我選用了最近正流行的一個概念——“烏卡時代（VUCA）”。

什么是烏卡時代？“易變、不確定、復雜、模糊”，這四個形容詞，完全代表了至少這3個月的深刻體會。2022年的整個變化都處于極大的不確定性中，沒有人能告訴大家，明年我們將面臨什么樣的外部環(huán)境，經(jīng)濟到底用什么方式來拉動，疫情對我們的影響在3個月后是否能夠完全退出？我們正面臨著大量變化和不確定因素，大量的復雜和模糊。

在這樣的背景下，我們沖破疫情的難關召開本次戰(zhàn)略論壇，一同探索如何獲得確定性。企業(yè)家永遠是這個行業(yè)的孤勇者，他們不怕面對不確定性，他們必須用自己的理解能力和預判能力為企業(yè)掌舵。所以，面對烏卡時代，尋找確定性，是我們?yōu)槠髽I(yè)家們舉辦戰(zhàn)略論壇的堅定任務。而昨天的很多談話充分體現(xiàn)了企業(yè)家堅韌的氣質，也為我們提供了重要的思考。

那么今天我的內容就將圍繞以下四個標題展開：在確定性領域中存在著哪些不確定，如何找到更好的確定；在不確定性領域如何獲得確定性，以及必須承擔不確定性帶來的風險。其背后反映的商業(yè)邏輯是我們需要反復思考的問題。

首先來看一組數(shù)據(jù)對比：截至2021年，我國城鎮(zhèn)垃圾焚燒處理能力達到89萬噸/日，已超前完成2025年80萬噸/日的規(guī)劃目標；而建筑垃圾資源化利用率不但落后于各發(fā)達國家的水平，更是遠沒有達到60%的國家規(guī)劃要求。我很懷疑，在2025年的時候，我們是不是能夠“實現(xiàn)”建筑垃圾60%的指標，我說的是真正的實現(xiàn)，而不是報表上的數(shù)字。我一直在講，我們做行業(yè)研究不要完全相信統(tǒng)計數(shù)據(jù)，而要對行業(yè)真實的數(shù)據(jù)有所認知，如此才能形成對戰(zhàn)略的正確判斷。

回到兩個領域的對比，建筑垃圾和垃圾焚燒理論上同屬于公共服務的領域，但發(fā)展現(xiàn)狀卻大相徑庭，原因何在？在去年的固廢戰(zhàn)略論壇上（相關閱讀→薛濤之固廢年度盤點：以三yu跨越技術創(chuàng)新陷阱的九類方式），我提到過“在環(huán)保toG領域，技術并非唯一驅動力”，今天我們繼續(xù)用這張三圈圖來推演垃圾焚燒和建筑垃圾的發(fā)展邏輯。

在公管上，垃圾焚燒相較于建筑垃圾具有更加強烈的公共服務的屬性，產(chǎn)廢端和消納端基本都落在公共服務范疇內，和B端沒有任何的關系。但是在建筑垃圾領域，企業(yè)、個人等利益主體在其中發(fā)揮著巨大的作用，從產(chǎn)廢端到消納端都有很強的控制力，導致政府公共管理的壓力不一定能夠輕易落地。在商業(yè)上，垃圾焚燒的商業(yè)模式上相對簡單明確，成熟的BOT特許經(jīng)營模式受到金融機構普遍認可，融資邏輯相對簡單，焚燒企業(yè)能夠迅速實現(xiàn)市場規(guī)模擴張，并獲得資本市場的認可，拿到上市通行證。建筑垃圾雖然也采用特許經(jīng)營模式，但受制于各方利益主體，特許經(jīng)營權的效力實際較弱。例如廣環(huán)投，在掌握了前端砼站和后端消納資格的前提下，依然難以控制建筑垃圾的物質流向；再如王瑟瀾總在昨天的論壇上提到，真正高品質的拆除垃圾很難收到，最后進入處理廠的大多是混入了生活垃圾的裝修垃圾，行業(yè)的現(xiàn)實情況可見一斑。（相關閱讀→推進中國式現(xiàn)代化建設，上海環(huán)境如何實現(xiàn)高質量發(fā)展？）最后再到技術層面，建筑垃圾領域同樣有很多優(yōu)秀的技術企業(yè)，但是在公管和商業(yè)未理順的情況下，技術的驅動力明顯減弱。

做環(huán)保市場分析是特別困難的，其他領域的商業(yè)分析往往僅涉及二元因素，就是技術和商業(yè)模式，比如汽車、家電、大消費等，而在環(huán)保領域，必須把公共管理的科學加進來，這就形成了環(huán)保領域特有的來自“公管、商業(yè)和技術”的難以預測的“三體”運動，而人性，就是那個導致其復雜也使得個別企業(yè)能夠成功的萬有引力。我們一直講，E20是在推動市場經(jīng)濟，我們并不簡單的相信政策文件強制性的“一元理論”，環(huán)保行業(yè)的復雜屬性，及其在細分領域體現(xiàn)出的“堵癥”，建筑垃圾就是個很好的例子。為什么到現(xiàn)在還在摸索呢？市場的博弈在其中發(fā)揮了很大的力量，何為市場？西方經(jīng)濟學當中市場博弈的就是人性，《國富論》中“人是自私的”這個基本出發(fā)點成為了西方經(jīng)濟學系統(tǒng)的基石。如果不能掌握這個邏輯關系，不能理解“人性”、協(xié)調“人”之間的利益關系，那么就很難準確分析市場的演進和趨勢，尤其是不確定性較強的細分領域，人性在其中發(fā)揮的作用大大加強了對應收益的不確定性。

而這也是下面一系列分析的重要出發(fā)點。

首先明確一下確定性和不確定性的概念。政府客戶（to G）的環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒及垃圾填埋領域在推進過程中整體是比較順利的，相關企業(yè)基本上熟悉政府的游戲規(guī)則，也熟悉整個打法，中間的確定性很高；而當這些企業(yè)想要擴展到“無廢城市”的大機會當中時，折戟沉沙的不在少數(shù)，因為此時已經(jīng)出現(xiàn)了從政府客戶（to G）到企業(yè)客戶（to B）的轉變，后者帶來了區(qū)別前者的強烈的不確定性特征。也就是說，環(huán)保客戶指向的雙重屬性帶來了確定性和不確定性的雙重屬性。

02確定中的不確定

在確定性突出的垃圾焚燒領域，我們其實正面臨著由行業(yè)周期帶來的不確定性因素，這是垃圾焚燒企業(yè)在垃圾焚燒主業(yè)上必然面對的壓力。首先在前端，人口下滑是一個繞不過去的話題，由此引發(fā)的垃圾量下降給焚燒運營帶來隱憂，而在垃圾焚燒產(chǎn)能迅速上馬的情況下，已有近2/3的省市出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。其次在后端，國家可再生能源拖欠已經(jīng)占據(jù)了焚燒企業(yè)應收賬款大頭，而地方政府在抗疫壓力下也延緩支付，在這種情況下，恐怕只有具備強大現(xiàn)金流能力的央企才能抗住這樣的沖擊。垃圾焚燒企業(yè)正面臨著兩頭的壓力。

11月底5部門印發(fā)了鼓勵縣域垃圾焚燒的文件，這個文件就像前面所說的，一定能落地成為具體的商業(yè)模式嗎？還是得回到前面“三體”的推演中去?？h域垃圾能否走通，目前來看余熱利用或許是更好的途徑，而這則面臨著具有相當不確定性的銷路的問題。如果垃圾焚燒廠正好在工業(yè)園區(qū)旁邊，有比較好的熱用戶，也許可以在100元/噸處理費下打通商業(yè)閉環(huán)。而根據(jù)目前掌握的信息，能夠達標的小型垃圾焚燒裝置大概成本在300元/噸左右，對于縣域的財政支付能力來說，這樣的成本肯定是不安全的，進而帶來商業(yè)融資的不便利，再到整個業(yè)務的落地困難和技術成熟度的遲緩。

所有的這些東西，都是我們在確定性領域當中面臨的不確定性。在我們的論壇當中，所有人思考的是如何應對，而不是抱怨。企業(yè)家們在尋找戰(zhàn)略當中，一定要在他自己的領域增加確定性，所以我們總結并且提示了一些在確定性領域增加確定性的方法。

03確定中的確定

第一部分，守。

“守”--守住傳統(tǒng)業(yè)務底盤。對垃圾焚燒企業(yè)來說，就是通過一系列途徑增加收入、提高利潤、鎖定關系，提高收益保障性。比如說REITs，就在前幾天，曾經(jīng)挽發(fā)改委PPP于危難之際的韓志峰司長在發(fā)言中提到，到2022年底將有24只REITs正式掛牌，總發(fā)行規(guī)模為783.6億。并預計到2023年底，基礎設施REITs能夠超過60只，總發(fā)行規(guī)模能夠超過2000億元，進入一個相對快速的發(fā)展期（相關閱讀→韓志峰：基礎設施投融資熱點問題解析 | 論壇觀點）。那么REITs的作用是什么？它把未來收入的股權收益在資本市場上再次變成了一個公共產(chǎn)品，實際上是品牌強大的表現(xiàn)，同時也鎖定了未來資產(chǎn)的安全性，政府在付費和更換運營主體上將更加投鼠忌器。除了REITs以外，綠電、碳交易也是增加收益、提高利潤的重要方式，稍后曉數(shù)綠景也會做相關的報告。（相關閱讀→“雙碳”新機遇 CCER或將給垃圾焚燒帶來24~40元/噸額外收入！）當然還有我們E20發(fā)起的“雙百跨越”以及“領跑者”標準的制定，其倡導的標準化、集約化、產(chǎn)品化等發(fā)展方向其實提供的是內在運營效率的提升，并進而帶來利潤和資產(chǎn)安全性的增加。我們注意到，智慧化在其中發(fā)揮著很大的作用，圖元科技稍后會和大家分享其在智慧環(huán)衛(wèi)中的經(jīng)驗。（相關閱讀→如何用數(shù)字化轉型推動環(huán)衛(wèi)企業(yè)的精細化運營？）總體來看，所有的這些方面，最終形成了企業(yè)的品牌壁壘，幫助企業(yè)在更大范圍內實現(xiàn)影響力的輻射。

另外，常規(guī)的“守”也包括走向國際，目前領頭羊的垃圾焚燒企業(yè)在開拓海外市場上已經(jīng)取得了相當?shù)倪M展，尤其是在“一帶一路”的“一帶”上。當然，如果深入理解國際市場的話我們會發(fā)現(xiàn)，企業(yè)真正的強大和融入國際市場，不是把它割裂為國外和國內，而是實現(xiàn)雙向的交融。比如普拉克，作為吸收海外技術品牌并國有化的典型代表，在有機厭氧方面做出了突出的成績。（相關閱讀→普拉克是如何實現(xiàn)有機廢棄物能源化綠色處理的?）

第二部分，御。

“御”--進攻中的防守。在相對容易理解的領域前進一步，同時建立起防火墻，增加收入和業(yè)務覆蓋的領域。這主要反映在一般工業(yè)固廢的可燃上（相關閱讀→讓焚燒廠吃工業(yè)固廢？浙江發(fā)布生活垃圾協(xié)同焚燒處置廢物推薦名錄），在生活垃圾來源有限的情況下，不少垃圾焚燒企業(yè)選擇擴張到一般工業(yè)固廢以及工業(yè)污泥領域，同時他們的打法又有不同，背后的邏輯其實是垃圾焚燒企業(yè)更懂公共管理相關市場規(guī)律，所以也更善于利用一些行政手段，比如特許經(jīng)營權力的延伸。目前特許經(jīng)營在中國尚處于不夠嚴謹?shù)陌肽：臓顟B(tài)，中間有很多可以創(chuàng)新的商業(yè)模式，而它的內在壟斷權對防御有很大的幫助。另一防御手段是通過熱電聯(lián)供將末端產(chǎn)品納入基礎公共服務，一般工業(yè)固廢是商業(yè)領域的充分競爭，而當它變成公共服務的一部分時，壟斷性就提高了。

這就是光大、瀚藍、康恒等在“三體”相互作用的環(huán)保行業(yè)中間，利用自己的優(yōu)勢所采取的防御手段。

當然，有機固廢領域也有類似的情況，比如潔綠環(huán)境（相關閱讀→成衛(wèi)東：“金水模式”，開辟產(chǎn)品化落地新路徑）就很好地回答了如何將來料的適配度提高，以降低不確定性風險；而朗坤（相關閱讀→長跑21年，朗坤環(huán)境靠什么在有機固廢領域持續(xù)發(fā)力？）則從消納端入手，通過生物柴油提高資源化產(chǎn)品的品級來降低去向不可控的風險。所有削弱不確定性的方法都是防御當中很重要的部分。

我們總結了固廢行業(yè)，甚至是整個環(huán)保領域企業(yè)正在擴張和涉及的領域，我們把它分為產(chǎn)端的to G和銷端的to G，還有銷端的to B和產(chǎn)端的to B。從左到右也對應著從確定性到不確定性的演化。

那么在這樣一個包羅萬象的圖譜之中，我們可以看到不同領域所處的位置以及正在發(fā)生的變數(shù)。比如垃圾焚燒，當它進入供熱領域后，銷端便已經(jīng)從to G向to B端延伸，必須要考慮熱用戶的不確定性；再比如光伏風電，首創(chuàng)在籌劃布局水、固、氣、能（相關閱讀→曹國憲：與其在不確定里恐慌，不如在確定性中增長），我們必然期盼著在3060的推進下，風光儲、包括分布式，能夠在城市中發(fā)揮基本公共服務的部分，如果能夠發(fā)揮基本公共服務的作用，那這些領域的位置將從to B端向to G端演變，并將從不確定性向更大的確定性提升。而作為比較熟悉能源配置的垃圾焚燒領域，就有可能在中間獲得優(yōu)勢地位，這也是我們?yōu)槭裁匆芯?060的原因。類似的還有污泥、建筑垃圾、儲能等，都在這張圖中發(fā)生不同的變化，這張圖也成為了多元化的“推背圖”。

第三部分，攻。

“攻”--跳出舒適圈，入局不確定。到了這個部分，企業(yè)已經(jīng)基本離開了熟悉的to G領域，大步邁向不確定性。無論是新能源、儲能、鋰電回收還是廢橡膠資源化，都無法再依賴政府給的壟斷權，企業(yè)在入局過程中承擔著巨大的風險，具備對這些領域的技術控制力和人性控制力，成為企業(yè)重要的能力結構，也是固廢行業(yè)正在摸索的方向。而我們的十大影響力企業(yè)，顯然是具備探索精神和勇于嘗試精神的代表，中國天楹在風電光伏、重力儲能、廢塑料資源化等多個領域已形成廣泛布局，旺能環(huán)境也開始進軍鋰電回收和廢橡膠資源化，未來的成績值得期待。另外我們也注意到，作為傳統(tǒng)的水處理企業(yè)，天源環(huán)保也將其業(yè)務版圖擴張到固廢領域并取得了一定成績。（相關閱讀→垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展的研判，固廢企業(yè)怎么辦？）所有的競爭都是你中有我、我中有你。

04行業(yè)數(shù)據(jù)分析

介紹完垃圾焚燒領域面臨的不確定性因素和確定性防御路徑后，我們再來看一下今年的行業(yè)數(shù)據(jù)。

首先看生活垃圾焚燒進度，新增規(guī)模刷新近半。從左圖看，雖然近幾年歷年新增項目數(shù)量和規(guī)模均呈現(xiàn)下降趨勢，但結合“十四五”生活垃圾焚燒規(guī)劃看，2021-2022年新增規(guī)模依然完成了“十四五”規(guī)劃新增規(guī)模的50%（右上圖）。

地級市維度看，四五線城市新增焚燒項目占比從5年前34.3%增至2022年近50%（49%），可見大、中型地級市焚燒新增規(guī)模已到頂端，四五線城市的新增量也已接近頂端。

如果按照縣城維度劃分，新增生活垃圾焚燒項目所在地為縣城的占比已從原來（9年前）的17%到現(xiàn)在（2022年10月底）的近60%（58%）。近期國家發(fā)展改革委、住房和城鄉(xiāng)建設部發(fā)布的《關于加快補齊縣級地區(qū)生活垃圾焚燒處理設施短板弱項的實施方案》對縣城生活垃圾焚燒亮起了一個紅燈，針對現(xiàn)有焚燒處理設施年負荷率低于70%的縣級地區(qū)，原則上不再新建生活垃圾焚燒處理設施。

從設計能力角度看，2022年1-10月新增生活垃圾焚燒項目規(guī)模主要集中在300到1200噸/日；并且近幾年歷年新增中300到1200噸/日規(guī)模范圍占比已從57.3%升至75.5%，換句話說，設計能力超過1200噸/日的中、大型焚燒項目新增在不斷減少，這和前面新增焚燒項目主要集中在四五線城市、縣域下沉相呼應。

前文也提到過，對于公共管理中的文件，可以發(fā)現(xiàn)，其實違背市場規(guī)律的很多文件很難被落實，文件如果背離市場發(fā)展規(guī)律就會出現(xiàn)很多問題。就如同現(xiàn)在還在發(fā)布PPP規(guī)范文件，這和半個月前國家衛(wèi)生部還在發(fā)布疫情感染數(shù)據(jù)類似，文件已和市場無法接軌，但這就是實際情況。從市場數(shù)據(jù)看（左上圖），2022年1-10月新增焚燒PPP項目占比已跌至4.26%，也就是新增項目中，幾乎所有項目都采用非PPP特許經(jīng)營模式。

從E20研究院歷年積累數(shù)據(jù)看不同所有制企業(yè)在垃圾焚燒領域的發(fā)展。總體而言，民企在垃圾焚燒領域表現(xiàn)一直不錯。再詳細分析不同性質的國企，平臺型公司在這兩年有一定增長。

對比生活垃圾焚燒、市政污水、環(huán)衛(wèi)等領域的市場化率，焚燒領域市場化率一直非常高，2022年達到87%。同時在2019年后，已運營的生活垃圾焚燒項目大幅增長。垃圾焚燒領域的行業(yè)集中度也非常的穩(wěn)定，基本保持在60%。

從2010年開始，環(huán)境產(chǎn)業(yè)迎來上市高峰期。在十年周期里，環(huán)境產(chǎn)業(yè)中小技術企業(yè)確實更能贏得資本市場青睞，并在歷年新增上市公司里占據(jù)較大份額。而在上市板塊中，重資產(chǎn)環(huán)境公司更加傾向于滬深港，技術型企業(yè)則更多登陸于深交所和科創(chuàng)板。

水務、固廢上市公司數(shù)量占比全部環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司比重約80%，30%固廢上市公司為固廢重資產(chǎn)公司。

十年之間，固廢重資產(chǎn)上市公司總資產(chǎn)均值增長約26倍，凈資產(chǎn)均值增長約4倍。營業(yè)收入均值增長8倍，凈利潤均值增長4倍，這些都是不錯的數(shù)據(jù)，而且數(shù)據(jù)還處于增長勢頭之中。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量實現(xiàn)大幅好轉，企業(yè)應收帳款情況也得到一定控制，這些變化是2021年環(huán)境產(chǎn)業(yè)重大調整所帶來的。固廢重資產(chǎn)上市公司近些年的負債水平基本穩(wěn)健，凈資產(chǎn)收益率小幅增加。

了解行業(yè)的整體情況后，下面我們結合本次十大影響力企業(yè)（12家）以及其他12家入圍企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，對其經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營能力、增長能力及社會影響力做了眾生相分析。

固廢十大影響力企業(yè)占據(jù)生活垃圾焚燒新增規(guī)模80%，然而2022年生活垃圾焚燒新增規(guī)模只有2.7萬噸/日，增速加劇放緩。在固廢業(yè)務多元化布局中，固廢十大影響力企業(yè)戰(zhàn)斗力依然很強，固廢十大影響力企業(yè)已抓住并鎖定90%市場。

關于資產(chǎn)規(guī)模，固廢十大影響力上榜企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約為非上榜企業(yè)的兩倍多，財務規(guī)模也存在類似比例。

盡管生活垃圾焚燒增量在放緩，然而這兩年生活垃圾焚燒廠在建轉運營的比例明顯增加，固廢多元化結構基本穩(wěn)定，環(huán)衛(wèi)、危廢保持同步發(fā)展。

另外我們看到，在多元化業(yè)務的可控制性運營收入中，上榜的12家影響力企業(yè)拿到了90%的市場，這也是他們戰(zhàn)斗力的表現(xiàn)。昨天錦江環(huán)境的韋總也提到了，他們正在大力加強非電的資源化收益（相關閱讀→厚植高質量發(fā)展根基，浙能錦江環(huán)境的破局之道）。

上圖橘色部分看似很高，占比大約66%；然而從中扣除生活垃圾焚燒發(fā)電收入后，資源化收入僅僅包含以產(chǎn)品形式銷售給企業(yè)的收入，不再包含賣電收入，固廢十大影響力企業(yè)資源化比重約為3.5%，其它入圍企業(yè)比重僅為1.5%，固廢十大影響力企業(yè)資源化能力是其它入圍企業(yè)的兩倍多。由此可見，在商業(yè)模式創(chuàng)新方面，這些龍頭企業(yè)比固廢其它企業(yè)有競爭優(yōu)勢。

在“雙百跨越”評選中也可以看到，固廢十大影響力上榜企業(yè)占榜26座，占比80%。（相關閱讀→12座垃圾焚燒廠！“雙百跨越”第二期標桿新銳榜單展現(xiàn)環(huán)境服務分級新格局）

這張圖之后，我們看到這些固廢企業(yè)互相之間的對比數(shù)據(jù)，固廢市場很內卷，競爭很殘暴，成果很顯著。

在做市場研究時，我們也一直區(qū)分項目來自本地還是來自于競爭，橘色部分是本地項目，藍色部分是競爭性獲得項目。

這張圖是可控制性運營收入排行榜，按照行業(yè)平均單價計算每家企業(yè)固廢各板塊收入后發(fā)現(xiàn)，固廢企業(yè)多元化布局較為明顯，在排行榜上，光大遙遙領先。

上文剛才提到，每一家重資產(chǎn)固廢企業(yè)的收入既有來自To G端也有來自To B端，紅色表示來自To G地方政府財政支付的垃圾服務費，藍色表示To B企業(yè)支付的資源化收入。右邊的圖更有意思，黃色是從左圖藍色挑出來的部分，這部分表示資源化收入去掉生活垃圾焚燒發(fā)電后，剩余的其它資源化收入（比如肥料、油脂等收入）。其中3家企業(yè)進展很快，一是光大，二是美欣達，三是首創(chuàng)。

右側是“雙百跨越”標桿廠數(shù)，有6家公司各拿到3座；2023年垃圾焚燒標桿比選將更加嚴格。

恭喜光大環(huán)境、中國環(huán)境保護、康恒環(huán)境、上海環(huán)境、三峰環(huán)境等12家公司成為2022年度中國固廢企業(yè)評選的十大影響力上榜企業(yè)。

在固廢領域還評選了固廢最具社會責任投運企業(yè)、生活垃圾專業(yè)服務領域領先企業(yè)、生活垃圾專業(yè)服務領域領先企業(yè)的其他部分等等，詳見2022年度固廢&環(huán)衛(wèi)十大影響力企業(yè)等13大榜單揭曉（相關閱讀→2022年度固廢&環(huán)衛(wèi)十大影響力企業(yè)等13大榜單揭曉）。

再到餐廚/廚余端，近兩年餐廚/廚余處理處置市場化投資運營項目新增仍以非PPP特許經(jīng)營項目為主，但整體餐廚/廚余處理處置市場化新增項目均在下降。但很有意思的是，2022年廚余市場化投運項目的新增量是2021年的4倍。

從地域維度看，餐廚/廚余垃圾的小型、短周期購買服務類項目更多集中在東部地區(qū)；大型基礎設施類項目在中部和西部地區(qū)占比更高。

分散式餐廚垃圾處理工藝五花八門（左上圖），集中式處理工藝中厭氧消化工藝占比較高，為61%，本部分在有機垃圾的報告上也會給會員們做出更詳細的分析。右圖是廚余垃圾分散式和集中式處理工藝比例，廚余分散式以好氧發(fā)酵工藝為主，集中式同樣以厭氧消化工藝為主。

價格上來說，無論是餐廚垃圾還是廚余垃圾。收處價格總體穩(wěn)定、略有下降，E20研究院認為這和財政緊缺有一定關系。

從分散式和集中式角度分析餐廚/廚余垃圾處理市場化項目單價看，分散式價格略高于集中式價格。另外還對餐廚/廚余垃圾不同處理工藝的價格進行了比較（不完全統(tǒng)計），差異不明顯。

餐廚/廚余垃圾處理典型大項目的分布（左上圖），E20研究院進行了統(tǒng)計，包括地域分布、項目數(shù)量和工藝。E20研究院認為每一個規(guī)模在500噸/日以上的大型項目才是行業(yè)關注重點，它也代表未來趨勢。通過地域分布可以看到，大項目主要集中在沿海地區(qū)以及部分中部地區(qū)，主要處理工藝為厭氧消化。上海安若必科承建的武漢千子山有機質固廢處置項目所采用的干式厭氧技術，是目前國內一次性建成、設計處理規(guī)模最大的項目。

分析投運項目的社會資本方，在這個領域，民營企業(yè)競爭優(yōu)勢比垃圾焚燒領域高。2019-2022年1-10月民企中標的餐廚/廚余垃圾處理投資運營項目占比過半，市場份額占比為36%。市場份額占比最大的為市場化國企，占比為42%。

這是2022年餐廚和廚余處理總規(guī)模排名，以及2022年病死畜禽處理總規(guī)模排名。

榜單詳見2022年度固廢&環(huán)衛(wèi)十大影響力企業(yè)等13大榜單揭曉（相關閱讀→2022年度固廢&環(huán)衛(wèi)十大影響力企業(yè)等13大榜單揭曉）。

建筑垃圾領域，左上圖是歷年新增建筑垃圾資源化項目商業(yè)模式分布圖，同樣是采用非PPP特許經(jīng)營模式的項目遠多于PPP模式項目。建筑垃圾資源化項目的中標方，由于不確定性帶來的不可控性，被本地企業(yè)中標的占比為80%。右側來看，河南所有的項目都是本地企業(yè)中標，這和當?shù)氐沫h(huán)境有很大的關系。

把中標方按照企業(yè)性質進行拆解，2022年1-10月50%的國企中標建筑垃圾資源化投運項目，國企在非PPP特許經(jīng)營項目的獲取上同樣在進行發(fā)力。

這是建筑垃圾領域的優(yōu)秀技術供應商。

生活垃圾填埋場，五年來新增項目數(shù)量非常少（左上圖），僅6%，且新增項目超六成在西部地區(qū)（右上圖）。

當前，填埋場仍然以存量場的治理為主。工程類項目中，2022年封場類項目在增多；右側是四大不同類型填埋場治理項目的七大地理區(qū)分布情況，近五年，存量填埋場運營類項目主要分布在華南、華東以及西南地區(qū)；維護改造擴容工程類項目各地理區(qū)分布較為均衡，華東和西北地區(qū)略多；封場修復類工程項目主要集中在華東地區(qū)，其次是華北、華中和華南地區(qū)；復生類工程項目則近半數(shù)在華東地區(qū)，其次是在華南地區(qū)，這和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)土地有限有一定關系，有限的土地資源需再次開發(fā)利用。

從中標額角度看，封場和復生類工程項目的平均中標額上漲明顯，專業(yè)環(huán)保公司中標價更高。

這是優(yōu)秀的填埋場領域企業(yè)。

再聚焦填埋場滲濾液處理領域，近年來，設備租賃類、應急處理類的項目占比都在升高。E20研究院還對填埋場滲濾液處理項目的工藝流程進行分析，采用兩級（DT）RO工藝的項目占比為37%，在應急處理項目中此工藝占比更高，為57%。

這是優(yōu)秀的滲濾液領域的企業(yè)。

土壤修復領域，2022年1-10月土壤修復工程類項目的中標數(shù)量大幅減少，E20研究院認為這和財政的壓力有關系。

在對比去年的市場份額發(fā)現(xiàn)，土壤修復類環(huán)保企業(yè)較工程類公司占比增多，所以叫做逆勢翻盤，占據(jù)2022年前10個月工程類市場份額的74%。

此外，遺憾的是，2022年1-10月，（受益者）企業(yè)釋放得工業(yè)污染場地工程類項目大幅減少。

這是土壤修復領域的領先企業(yè)，其中不乏上市公司。

上圖為2022年危廢處理的規(guī)模排名，危廢行業(yè)2022年的財報非常糟糕。

以上是危廢領域的領先企業(yè)以及工業(yè)固廢領域里的優(yōu)秀供應商。

環(huán)衛(wèi)市場化市場2022年的情況基本穩(wěn)定，市場化的速度保持同比增長。另外，年服務金額過億的市場化項目年服務總額明顯增高。

3年前的環(huán)衛(wèi)市場化市場，除了北京環(huán)衛(wèi)外基本上都是民營企業(yè)，但是現(xiàn)在進入存量博弈階段，環(huán)衛(wèi)確定性極強的業(yè)務已經(jīng)成為蛋糕上不可忽視的部分，國企明顯發(fā)力，包括首創(chuàng)在內。右圖是歷年年服務金額過億項目的中標情況，2022年國企中標超60%以上的年服過億環(huán)衛(wèi)市場化項目，壓過了民企。在2016-2022年1-10月期間新增年服超3億元/年的超大項目中，國企中標數(shù)量同樣壓過了民企 。

歷年新增不同年服環(huán)衛(wèi)市場化項目社會資本參與數(shù)量對比，項目規(guī)模越大，競爭主體越來越多。

其中，環(huán)衛(wèi)市場化的項目當中，雖然總的“玩家”在減少（左上圖），其中有很多只是注冊沒能夠拿到項目的企業(yè)或項目到期后沒有新項目延續(xù)的企業(yè)，現(xiàn)在被淘汰出局。如果到3年及以上的優(yōu)質環(huán)衛(wèi)市場化項目（右上圖），也就是計算商占率的項目，投入的參與競爭主體在增加，雖然很多企業(yè)在中間被淘汰，但是進入優(yōu)質項目的“玩家”總數(shù)仍在增加，競爭更加激烈。

地圖為2022年各省市環(huán)衛(wèi)市場化商占率，即大型企業(yè)能夠獲得商機的比例。比例越低，商機越多，深藍色的部分是進展比較迅速的省市，這部分省市這兩年的商機比較少。整體看，環(huán)衛(wèi)市場上還有很大的空間可以搏殺。

左圖是前文出現(xiàn)過的各領域市場化集中度數(shù)據(jù)圖，E20研究院在計算后發(fā)現(xiàn)結果是下降的。環(huán)衛(wèi)市場化市場不斷有新的主體進來，這說明這個領域的壁壘不夠高，領先者在穩(wěn)定底盤上很有限，只能通過不斷的增加擴張來確保自己地位。即便如此，集中度仍然在下降。

右側是十大影響力企業(yè)的占比，環(huán)衛(wèi)的十大影響力企業(yè)在這個領域占據(jù)了一定優(yōu)勢，沒有垃圾焚燒90%那么強大，也能夠有75%左右的空間。

這是環(huán)衛(wèi)截止到2022年的10月底的業(yè)績增長情況，分別是是環(huán)衛(wèi)影響力的總服務規(guī)模和新增規(guī)模排名。

3年以上的環(huán)衛(wèi)項目總規(guī)模和新增規(guī)模排名。

10年以上環(huán)衛(wèi)項目總規(guī)模排名。右側是不同規(guī)模的項目優(yōu)質比例。

這是新聞熱度的榜單，更加受到資本市場和行業(yè)關注的企業(yè)排名。

這是2022年度的環(huán)衛(wèi)十大影響力的企業(yè)名單，北京環(huán)境、僑銀等等。

還有環(huán)衛(wèi)最具成長性服務企業(yè)和環(huán)衛(wèi)最具社會責任服務企業(yè)榜單。

05共析“金木水火土”

下面我們進入不確定性領域，來分析一下這個領域的特征?！盁o廢城市”的建設指標實際上打開了整個固廢領域擴展的空間，無論是一般工業(yè)固廢，還是工業(yè)危廢，都存在著巨大的需求缺口。2022年“無廢城市”的建設范圍進一步擴大到120多個地區(qū)，更多的商機出現(xiàn)在企業(yè)面前，我們面對一些必選的指標：源頭減量，資源化利用、最終處置…，也面臨一些商業(yè)上的思考：投資運營機會是否優(yōu)質、商業(yè)模式是否完整、技術路線是否合理、如何實現(xiàn)產(chǎn)品高值化以及產(chǎn)業(yè)融合等等。在這樣一個巨大的空間中，涉及的固廢種類十分龐雜，不同的細分領域對應著不同的規(guī)則，因此我們嘗試采用道家“金木水火土”的概念對各類固廢進行分類，并在此基礎上展開商業(yè)分析。

“金木水火土”的分類標準主要看來源?！敖稹眮碜砸苯鹦袠I(yè)?！巴痢备鄟碜越ㄖ?，包括磷石膏、無機硅酸鹽等，對于這類固廢，價值較低、運距受限影響了其資源化，而污染物摻雜往往會進一步惡化其價值鏈的形成?！澳尽敝饕竵碜赞r(nóng)業(yè)源的有機質，當然也包括食品加工和餐飲業(yè)，這部分固廢的去向很有意思，比如通過厭氧等方式提取能源，但這就必然面臨沼渣還土的問題；再如去年我講過的路德用酒糟做飼料、朗坤利用餐廚垃圾制備生物柴油等，這部分在3060中能否遇到較大的機會，能夠和農(nóng)業(yè)領域形成充分的聯(lián)動，都是值得我們深入思考的問題。

“火”是來自石油、化工行業(yè)的廢料，比如說廢紡織品、廢塑料這些一般工業(yè)固廢，火的特點首先是可燃，因此它可以通過進入生活垃圾焚燒廠協(xié)同處置或成立一般工業(yè)固廢焚燒廠來解決去向問題。當然，國家還是鼓勵將其回收以提高產(chǎn)值，但在這個過程中就會發(fā)生博弈：焚燒足夠簡單成熟且收益模式穩(wěn)定，回收既沒有補貼又要面臨銷路風險，要協(xié)調這其中的利益關系并不容易。“火”的領域還有廢機油，東南亞和日本基本都是直接把廢機油燒掉，而在中國，廢機油的資源化已經(jīng)支撐一個企業(yè)實現(xiàn)了上市，這說明其價值是存在的。

最后到“水”，這部分我們講的是可溶的問題，比如最近在整個水務行業(yè)，由于廢鹽的可溶性，它的資源化已經(jīng)成為了一個堵點，另外還有溶劑再生?！八边€有一個特點，像廢酸這類危廢的運輸需要用到專門的液體轉運罐車以保障安全，在利益驅動下其實也隱藏著安全風險，因此收集過程中同樣存在著一定博弈。

以上就是對“金木水火土”的一個總覽，總體來看，每種來源的工業(yè)固廢都由于它特點的不同而對未來去向其實產(chǎn)生了有利或不利的影響，也成為工業(yè)固廢資源化思考的要點。

今年危廢的處理量首次反超產(chǎn)生量，所以我們看到危廢估值的下降包括危廢企業(yè)利潤的節(jié)節(jié)下降其實也是這一數(shù)據(jù)的反映，供給過剩的情況已經(jīng)出現(xiàn)。那么在這中間，危廢簡單的炒作肯定是不能持續(xù)了，對整個市場的分析就顯得更加重要。

那么在這一情況下，我們注意到一組數(shù)據(jù)，在產(chǎn)生量上位于全行業(yè)第二的有色金屬行業(yè)危廢，在處理處置量上已經(jīng)成為了全行業(yè)第一，也就是說有色金屬危廢正在變得炙手可熱。下面我們重點來看一下“金”的部分。

“金”有什么特點？首先是高還原性，尤其是高價值的有色金屬，通過冶煉技術可以得到高純度的零價金屬。我們知道，目前行業(yè)中原生鋁的比例是非常低的，大量鋁材都是再生鋁。這種高還原性是“水、木、火、土”領域基本做不到的，所以也形成了它在資源化上的差異化路徑。而還原后回到原料端的金屬完全可以做成期貨，從而形成高變現(xiàn)的存貨，也因此具有了高價值、高流通性，這幾個特點其實互為因果。當然更重要的，有色金屬具備高危害性，受到的政府監(jiān)管力度會更強，具備公共管理的屬性，對于固廢龍頭企業(yè)來說，會是更加熟悉的領域和更加擅長的打法。而像廢鐵、廢鋼這種常規(guī)的大宗物資回收，公共管理的干預相對微弱，并且市場過于透明，我們的環(huán)保公司實際并不具備優(yōu)勢。要知道所有的競爭，比較的是個體企業(yè)的長板和短板，如果能夠用擅長的公共服務管理基本常識和資質手段來進行延伸，那么環(huán)保企業(yè)的競爭優(yōu)勢會相對較大一些。因此基于以上幾個因素，我們本次的研究重點落在了有色金屬行業(yè)危廢這一細分領域。

那么在這一領域的資源化情況上，我們看到再生有色金屬行業(yè)的產(chǎn)值在逐年走高，預計到2025年能達到6000億元，鋅、銅、鋁、鉛是這一市場上的四大主要再生金屬。而銅價一年內的變化幅度就達到了15%，價格的波動性非常大。

由此我們總結出有色金屬危廢資源化在商業(yè)模式方面的特點。首先，它是采用BOO模式的純商業(yè)經(jīng)營；其次，風險自擔且深度市場化，不確定性極強，政府授予的危廢許可證僅僅提供了市場進入資質，但由于整個的供需端均是to B用戶，企業(yè)不可避免面臨市場化的充分競爭；再者，它具有高波動性，跟大宗商品的周期有著很大關系；與此同時，它必須要做好融入產(chǎn)業(yè)，我們關注到的企業(yè)基本上都不是環(huán)?？诘奈U無害化企業(yè)，更多是屬于冶金行業(yè)，而他們的技術支持基本都是中南院、恩菲設計院等領先的專業(yè)機構，所以也體現(xiàn)了這一領域較高的技術門檻。

06不確定中的確定

針對“金”循環(huán)領域的企業(yè)打法，我們用最習慣的二維形成了一張戰(zhàn)略思考圖。從整個固廢行業(yè)來看，固廢可以分為危廢和非危廢，低價值的和高價值的。如果在非危廢的低價值領域，比如生活垃圾，其實是監(jiān)管者在付費，這部分固廢的處理處置一般都以公共服務的形式呈現(xiàn)，而付費主體能否向居民端轉移仍然需要很長的探索。如果是危廢中的低價值領域，那一定是產(chǎn)廢者付費，比如含銅量低于5%的工業(yè)污泥，而企業(yè)對成本的控制就成為它的優(yōu)勢所在。在非危廢的高價值領域，比如包括廢塑料、廢紙張的城市礦山部分，企業(yè)在獲得這部分固廢時需要支付一定的費用，也就是利費者付費，如何控制來料的物質流是企業(yè)需要思考的關鍵問題，而杭州聯(lián)運通過智慧化的方式提高了收運效率，找到了自己的發(fā)展模式，給我們提供了重要參考。簡單分析完這三個領域后，我們進入今天討論的重點。在以鑫聯(lián)、飛南、浙富為代表的高價值危廢領域，同時包含了產(chǎn)廢者付費和利費者付費，而技術導向剛性成為企業(yè)間競爭的核心要素，在這個領域能夠獲得優(yōu)勢的企業(yè)一定不僅限于在物理級實現(xiàn)簡單的分選，而是進入化學級進行深度的元素提純，進而走向高價值，形成了產(chǎn)品的升級，就是所謂的“產(chǎn)品buff”。更進一步地，未來我們期待企業(yè)能逐漸從廠外走向廠內，通過綁定重點客戶從分散走向集中，控制高價值危廢的來料，形成“來料buff”，實現(xiàn)商業(yè)模式的穩(wěn)定。

因此在上面的分析中間，我們看到在有色金屬危廢資源化這個不確定性領域增加確定性的幾個方法。首先，危廢許可證的申請難度給企業(yè)建立了資質壁壘。但是目前來看，危廢許可證的實際使用量很低，只有27%。

其次，剛剛反復提到的技術壁壘也為企業(yè)提供了重要防御。無論是飛南在含銅污泥中廢銅的回收，還是鑫聯(lián)在高爐灰中微量鋅的提取，都是把金屬純度做到了99.9%，在蕓蕓眾生基本只能做到70%純度的情況下，技術帶來的優(yōu)勢是相當明顯的，另外鑫聯(lián)在提鋅的過程中還能在其中提出微量的銦，用在我們現(xiàn)有的電路板、顯示屏上，雖然銦作為貴金屬價格非常高，但是每個電路板或顯示屏上面銦的使用是納米級的，因此實際平均到每個顯示屏上面僅增加幾塊錢成本，末端消納整體順暢，進一步加強了鑫聯(lián)危廢資源化業(yè)務的盈利能力，當然這和兩家企業(yè)敢于在研發(fā)上投入資金是密不可分的。

回頭來看鑫聯(lián)，在得到環(huán)保處理的200萬噸高爐灰中，鑫聯(lián)一家的處理量就達到了130萬噸，一方面是由于它深度綁定了前端產(chǎn)廢企業(yè)，鎖定高爐灰來料，另一方面也和它不斷提升產(chǎn)品價值有很大關系，當提取的鋅或銦做到99.9%純度時，已經(jīng)完全達到了期貨的標準，從而可以建立起完整的消納體系來保障后端收入，反過來又降低了前端收料的價格制約，一個良性的商業(yè)閉環(huán)由此形成。

07不確定中的不確定

當然，“金”循環(huán)領域依然存在著它本質上的不確定性。我們看到這張圖，固廢AB方陣垃圾焚燒企業(yè)的平均凈利率是20.5%，而像資本熱捧的飛南、浙富，收益是7%，好像并不高，另外他們的收益還跟期貨市場的變動有很大關系，銅價的上升和下降明顯影響收益。那么這就是國有企業(yè)在進入這個領域時面臨的一大問題，國企的考核機制是每年收益都要穩(wěn)步遞增百分之幾，而在這樣一個高波動性領域，我們對下屬的企業(yè)用什么樣的考核機制，包括國資委對我們用什么樣的考核機制，才能適應領域的收益波動屬性呢？如何在這樣高度市場化且不太規(guī)范的危廢收運處市場協(xié)調各方利益，激發(fā)各方主體的能動性呢？這些都是我所說的“人性”的問題。

另外，雖然“金”循環(huán)領域呈現(xiàn)出的收益率僅為7%，但是我們要注意到一個差別，鑫聯(lián)和飛南作為民營企業(yè)，他們有很靈活的手段去調整它的財務報表。比如飛南，賬面上有20億的存貨純銅，大家知道，銅是期貨類的大宗產(chǎn)品，具有高變現(xiàn)值，企業(yè)完全可以在銅價最好的時候將其賣出，這樣一來就可以用存貨調整它的收益和現(xiàn)金流。這和垃圾焚燒企業(yè)較直觀的報表是不一樣的，這就是它的特點。

再往下，鋁灰行業(yè)，今年鋁灰入危，伴隨著鋁價格的走高成為了大家關注的重點，河南明泰、江蘇海光，包括我們十大影響力的瀚藍環(huán)境都已經(jīng)相繼進入到這個領域，這會不會成為有色金屬危廢領域的一個熱點呢？我們會在后續(xù)的研究中持續(xù)關注。

“金木水火土”循環(huán)不已，今天我們著重了“金”，但是在木、水、火、土的領域，同樣有其各自的代表企業(yè)，比如聚海環(huán)境在磷石膏的資源化上取得了突破，朗坤在生物柴油上的優(yōu)勢等等。所有這些領域都具有來自本身行業(yè)屬性的強大不確定性，國有企業(yè)在進入時是否針對它的不確定性在組織管理上準備了相應的防御措施，才是他們能否在這個領域分一杯羹的關鍵。

后面還有一個彩蛋--鋰電回收，由于時間有限，本次鋰電的介紹非常簡單，大家知道最近鋰的價格直線上揚，強勢增長帶動的是行業(yè)的高景氣，磷酸鐵鋰和三元鋰電池到2025的市場空間分別能達到57億和138億。

總體來看，鋰電池回收一共有三大模式，包括第三方回收模式，以格林美為代表，電池生產(chǎn)商回收模式和整車企業(yè)主導的聯(lián)盟回收模式。包括廣環(huán)投、旺能在內的AB方針都開始布局，在時限性極強的市場周期下，我們的垃圾焚燒企業(yè)本身缺乏技術基礎，完全依賴自身去完成從研發(fā)到投產(chǎn)的全套流程后，恐怕市場周期早已過去，像危廢的“產(chǎn)能過?！薄皟r格過山車”便是這樣的先例。所以，垃圾焚燒企業(yè)進入這個行業(yè)可以在三類企業(yè)中擇一合作，以快速掌握在回收端或消納端的優(yōu)勢。這部分也會成為我們在明后年的研究重點之一。

我也學習郝總，找一句名言來結束我的報告——“應對變化的最好辦法就是設法創(chuàng)造變化”。以上就是我的報告，謝謝各位。（相關閱讀→郝小軍：百戰(zhàn)歸來再出發(fā)，資本視角下的固廢產(chǎn)業(yè)）

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編輯： 李丹