如果看文章表面來(lái)推斷，償債高峰的2021-23年，靠可預(yù)期的地方財(cái)政收入增加應(yīng)該不可能能解決問(wèn)題，財(cái)政部是否會(huì)學(xué)習(xí)美國(guó)，到時(shí)候發(fā)行15年以上的市政債再次來(lái)置換?

地方融資沖動(dòng)和合理公益投入之間的平衡點(diǎn)至今無(wú)法把控，土地收入切換到地方財(cái)政收入可持續(xù)模式至今無(wú)可見(jiàn)的進(jìn)展，粗放的金融系統(tǒng)升級(jí)至今無(wú)可見(jiàn)的路徑，當(dāng)前央地分配是否真的不合理其實(shí)也沒(méi)個(gè)定論……

總的基調(diào)肯定是廣泛控制和定點(diǎn)放水相結(jié)合，所以指望PPP規(guī)范后的可用性付費(fèi)PFI模式在春風(fēng)下再次大放水到前三年的規(guī)模是根本不可能的，何況92號(hào)文后企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)此類項(xiàng)目的謹(jǐn)慎態(tài)度，還是好好挖掘運(yùn)營(yíng)類PPP的精細(xì)空間吧……

這個(gè)模式算中央集權(quán)管控模式的融資平臺(tái)，這是三年來(lái)央地關(guān)系各類改革的大趨勢(shì)，環(huán)保如此融資如此官宣也如此...

——E20環(huán)境平臺(tái)高級(jí)合伙人、E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤

地方債狂奔，方向在哪里

文章來(lái)源：金信融息 清控偉仕咨詢

財(cái)新網(wǎng)專欄作家 歐陽(yáng)輝 特約作者 葉冬艷

僅在8月31日當(dāng)天，浙江、湖北等省份發(fā)行了1216億元的地方政府債券。這還不是今年地方債發(fā)行量最大的一天。地方債在9月14日又發(fā)行了1184億，而在9月21日的發(fā)行量更是高達(dá)1295億。 截至9月底，地方債已累計(jì)發(fā)行3.8萬(wàn)億。而按照年初設(shè)定的發(fā)行計(jì)劃以及財(cái)政部要求，2018年全年的地方債發(fā)行量大約4萬(wàn)億。

地方政府發(fā)行債券的主要用途是償還舊債和進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)。似乎地方債已經(jīng)在路上狂奔了，那么它的方向在哪里呢?

地方債的緣起

1992年8月，國(guó)務(wù)院發(fā)出了《關(guān)于實(shí)施新國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系方案的通知》，標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始從以往的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的物質(zhì)平衡核算體系，正式轉(zhuǎn)入適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系。這時(shí)候，GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)成了中國(guó)最為重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也成為了官員們政績(jī)考核機(jī)制里最為核心的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

我國(guó)在90年代初推行了“分稅制”改革。在“分稅制”改革前，地方和中央的財(cái)稅分配采取的是“大包干”，也就是中央就某省每年上繳多少稅收定一個(gè)數(shù)額，繳足這個(gè)數(shù)額后，剩下的財(cái)稅收入都?xì)w地方，多掙多得，少掙少得?！按蟀伞钡暮锰幨浅浞终{(diào)動(dòng)了地方發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性，但也引起了兩個(gè)問(wèn)題：一是各省貧富不均，二是中央對(duì)地方經(jīng)濟(jì)控制力被削弱?！胺侄愔啤焙螅胤截?cái)權(quán)被收歸中央，但是地方的事權(quán)并沒(méi)有隨之上移。通俗地說(shuō)，就是“又想馬兒跑，又想馬兒不吃草。”

圖表 1：地方財(cái)政收支及其在全國(guó)財(cái)政收支的占比

從圖表1我們可以很清晰地看出，地方財(cái)政在1993年是略有盈余的，從1994年開(kāi)始，地方財(cái)政收入就跟不上地方財(cái)政支出的步伐了，且缺口越來(lái)越大。地方財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入的比例從1993年的78%陡然掉到了1994年的44%。從1994年開(kāi)始，地方財(cái)政收入占比在50%左右、而地方財(cái)政支出占全國(guó)財(cái)政支出的比例在80%左右。相比于中央政府，地方政府是分更少的錢、做更多的事。

幾乎就在“分稅制”改革的同時(shí)，《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》于1994年審議通過(guò)了。該法案明確要求，地方政府不能獨(dú)立舉債、財(cái)政收支上不能出現(xiàn)赤字。

地方要發(fā)展，官員要升遷?！耙敫?，先修路?！?很長(zhǎng)一段時(shí)間的套路就是先搞基礎(chǔ)建設(shè)再招商引資。要想自己有政績(jī)，就得發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，就要搞基建和招商引資。但“分稅制”改革以后，地方拿到的錢只夠支付日?！安衩子望}”開(kāi)支。沒(méi)錢怎么辦?一種辦法是向中央要，也就是所謂的“跑部錢進(jìn)”，每年中央對(duì)地方都有一定的稅收返還和轉(zhuǎn)移支付。但不是所有的地方政府都能要到足夠的錢，特別是縣一級(jí)政府。那就只有另外一種辦法了，借錢花。

但是《預(yù)算法》又規(guī)定地方政府不能獨(dú)立舉債，既然不允許地方政府借錢，那么獨(dú)立的公司借錢總可以吧?于是，地方政府通過(guò)成立各類城市投資公司、將其作為融資平臺(tái)代替政府去借錢，從而彌補(bǔ)地方發(fā)展經(jīng)濟(jì)時(shí)的資金缺口。而負(fù)責(zé)提供借款的商業(yè)銀行，對(duì)那些融資平臺(tái)的“身家背景”是心知肚明，也很放心地把錢借給“不可能倒閉”的地方政府。

在這種情形下，地方財(cái)政的運(yùn)作方式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是把政府當(dāng)成公司來(lái)經(jīng)營(yíng)。但這種經(jīng)營(yíng)方式又不是嚴(yán)格意義上的公司運(yùn)營(yíng)方式，因而會(huì)有不少問(wèn)題，比如：(一)運(yùn)作不透明。這些地方融資平臺(tái)下的城投公司，嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)是政府下屬的獨(dú)立法人的公司，它的收支是不列入政府財(cái)政預(yù)算、不需要向地方人大報(bào)告的。這些平臺(tái)名義上是屬于全民所有，但基本沒(méi)有民眾監(jiān)督。這些城投公司大多數(shù)又未上市，因而也沒(méi)有上市公司的信息披露機(jī)制。(二)是獨(dú)立法人但又不真正獨(dú)立。這些平臺(tái)公司在法律上屬于獨(dú)立法人。但公司的法人代表由政府任命，投資方向、資金流向都由地方黨政機(jī)關(guān)指揮。地方融資平臺(tái)很多成了地方政府的提款機(jī)。(三)不以盈利為目的、只求把盤子做大。地方主政者追求的是地方GDP的增長(zhǎng)。而 GDP 的很大一部分由投資構(gòu)成，投資又依賴于地方基礎(chǔ)設(shè)施投資。這樣，地方主政者的基建投資沖動(dòng)是很難被抑制住的。

嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，通過(guò)地方融資平臺(tái)這個(gè)獨(dú)立法人借的債不是地方債務(wù)，理論上地方政府是可以撒手不管的。如果任由這種情況出現(xiàn)，銀行壞賬必然會(huì)陡然上升，金融系統(tǒng)勢(shì)必會(huì)動(dòng)蕩不已。這種系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)是中央政府不愿意看到的。因此，為了解決這個(gè)問(wèn)題，中央政府在2014年10月份出臺(tái)了地方政府債務(wù)管理的綱領(lǐng)性文件：《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》(【2014】43號(hào)文)。文件的主要意思就是你們以前借的債我認(rèn)了，但下不為例、以后不許這么干了。同時(shí)，中央政府修改了《預(yù)算法》，正式地把舉債的權(quán)力下放到省級(jí)政府，算是在事權(quán)和財(cái)權(quán)的平衡上略微向地方做了點(diǎn)讓步。自此以后，理論上，地方債務(wù)只有一種形式，就是省級(jí)政府向債券市場(chǎng)舉借的地方政府債。

地方債的規(guī)模

目前地方債全部是省級(jí)地方政府通過(guò)債券市場(chǎng)發(fā)行的，而且主動(dòng)承擔(dān)償還責(zé)任，這就是所謂的自發(fā)自還。這些地方債包括兩個(gè)用途：一是置換，二是新增。

置換，就是借新還舊。地方政府在2013-2014年集中統(tǒng)計(jì)上報(bào)了政府債務(wù)的存量數(shù)據(jù)，這些存量債務(wù)隨著時(shí)間的推移會(huì)逐漸到期，需要還本付息，然而地方政府財(cái)力有限、無(wú)力承擔(dān)，怎么辦呢?那就只能置換、借新還舊了。通過(guò)發(fā)行新的地方債來(lái)還老的地方債，債務(wù)問(wèn)題就可以得到暫時(shí)的緩解。除了緩解還債壓力以外，置換可以將地方政府這個(gè)實(shí)體從幕后推向臺(tái)前，用省級(jí)政府的信用顯著地降低融資成本。以前市場(chǎng)對(duì)地方融資平臺(tái)的身份有疑慮，利率參照企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，因而地方政府前些年的融資成本在8%左右、甚至高達(dá)10%。而國(guó)債的利率長(zhǎng)期保持在3%左右?，F(xiàn)在省級(jí)政府直接發(fā)債，利率比國(guó)債利率稍高，在3.8%左右。

新增，是地方政府為了建設(shè)需要新增的債務(wù)。為了降低地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，新增債務(wù)數(shù)量每年由財(cái)政部下發(fā)給地方、是嚴(yán)格控制的。新增債主要用于土地儲(chǔ)備、棚戶區(qū)改造、收費(fèi)公路、水利建設(shè)、學(xué)校建設(shè)、環(huán)境保護(hù)等基建項(xiàng)目，重點(diǎn)支持鄉(xiāng)村振興、粵港澳大灣區(qū)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等重大戰(zhàn)略。

1995年起開(kāi)始實(shí)行的《預(yù)算法》規(guī)定“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。地方債的“禁止條令”持續(xù)到2009年。為了應(yīng)對(duì)2008年的國(guó)際金融危機(jī)，破解地方政府融資難題，2009年3月全國(guó)“兩會(huì)”政府工作報(bào)告中提出安排發(fā)行地方政府債券2000億元，以期部分緩解4萬(wàn)億投資計(jì)劃中地方政府的配套資金壓力。自此，“禁止條令”得以放開(kāi)，地方政府債券之門開(kāi)啟。

放開(kāi)之初的發(fā)債批準(zhǔn)額度相對(duì)較低，2009-2011年，全國(guó)人大批準(zhǔn)的地方債發(fā)行額度均為每年2000億元。隨著地方政府融資需求的日益擴(kuò)張，2012、2013和2014年的批準(zhǔn)額度得以增加，分別達(dá)到每年2500、3500和4000億元。

隨著2014年預(yù)算法修正以及國(guó)發(fā)【2014】43號(hào)文出臺(tái)，2015年以來(lái)的地方政府債券發(fā)行規(guī)模大幅上升。截至到2018年9月底，地方債的存量是18萬(wàn)億、共4015只。地方債的平均剩余年限是4.6年。

另外，多地政府在2013年上報(bào)審計(jì)結(jié)果時(shí)，為了賬面好看，將很大一部分債務(wù)排除在政府性債務(wù)之外，使之成為不受中央監(jiān)管的隱性債務(wù)。隱性債務(wù)的一部分是城投債。據(jù)Wind估計(jì)，截至到9月底，城投債存量是7.36萬(wàn)億。除了城投債以外， 地方政府的隱性債務(wù)還包括：社會(huì)保障資金缺口、農(nóng)村社會(huì)保障缺口、國(guó)有企業(yè)的虧損、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的緊急救助、公共投資項(xiàng)目的支出甚至農(nóng)民工被拖欠的工資等等。這部分隱性債務(wù)據(jù)有的學(xué)者估計(jì)在15萬(wàn)億左右。但是由于沒(méi)有確切和詳細(xì)的數(shù)據(jù)，本文暫不考慮除城投債外的隱性債務(wù)。

圖表 2：地方債債務(wù)存量及其期限分布

俗話說(shuō)得好，“欠債還錢。”到今年年底，所有的債務(wù)置換將全部完成。由高成本的城投債換成了低成本的地方債，此舉為地方政府節(jié)約了一大筆利息支出。盡管如此，由于地方債在未來(lái)5年集中到期，地方政府未來(lái)幾年的還債壓力還是很大。

接下來(lái)我們估算未來(lái)5年地方政府需要承擔(dān)的地方債償還壓力。為此我們作了如下四個(gè)假設(shè)：一是地方財(cái)政收入和地方債務(wù)總額都按照2017年地方財(cái)政收入的增速4.85%增長(zhǎng);二是城投債到期后不再發(fā)行新的城投債;三是新發(fā)行的和現(xiàn)有的地方債的到期期限分布是一樣的;最后是地方債和城投債分別采用各自的平均利率3.8%和8%。

估算地方政府在2019-2023年間每一年須償還地方債務(wù)本息金額的過(guò)程分為五步。第一步，按照現(xiàn)存地方債和城投債的到期期限計(jì)算這兩者在每一年到期的金額、也即每一年需要償還的現(xiàn)存地方債和城投債本金，同時(shí)得到現(xiàn)存地方債務(wù)在每一年末的未到期金額。第二步，假定年增長(zhǎng)率為4.85%，計(jì)算地方債務(wù)在每一年末的存量余額。第三步，在每年年末，地方債務(wù)存量余額減去現(xiàn)存地方債務(wù)未到期金額，即為該年新增地方債的金額。而新增地方債的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)和現(xiàn)存地方債的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)是一樣的，從而計(jì)算得到2019-2023年間新發(fā)行地方債在每一年的到期金額、也即需要償還的新發(fā)行地方債本金。第四步是計(jì)算每一年需要償還的利息。地方債和城投債的利率分別是3.8%與8%，兩者存量余額的年初值與年末值的平均值作為本金，計(jì)算得到每年需要支付的地方債利息和城投債利息。最后，將每年地方債和城投債的到期本金和需要償還的利息加總，即是地方政府需要償還的地方債務(wù)本息。

從估算結(jié)果可以看出，2021、2023年將是地方政府還債壓力最大的時(shí)候。在2021年，地方政府需要還本付息5.62萬(wàn)億，占地方財(cái)政收入的51%。也就是說(shuō)，地方政府需要拿出一半的財(cái)政收入來(lái)償還地方債務(wù)。對(duì)于財(cái)政收入只夠支付日?！安衩子望}”開(kāi)支的地方政府來(lái)說(shuō)，如何才能夠支付償還如此巨額的債務(wù)本息呢?2023年的情形也是類似的。單就利息來(lái)說(shuō)，城投債逐步被置換成地方債確實(shí)為地方政府節(jié)省了很大一筆利息支出，但地方政府每年需要支付的利息也在1.4萬(wàn)億左右，大約占地方財(cái)政收入的13%。對(duì)于很多地方政府來(lái)說(shuō)，不要說(shuō)償還本金了，利息都不一定負(fù)擔(dān)得起。

圖表 3：2019-2023年地方債務(wù)償還本息金額及其占地方財(cái)政收入比例

地方債的期限結(jié)構(gòu)

地方政府債按照償還資金來(lái)源可以分為地方政府一般債和地方政府專項(xiàng)債。一般債是為沒(méi)有收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、主要以一般公共預(yù)算收入還本付息。專項(xiàng)債是為土地儲(chǔ)備、收費(fèi)公路、棚改等有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息。

截至到2018年9月底尚未到期的地方債，發(fā)行期限主要以3、5、7、10年為主。從發(fā)行量上來(lái)看，最多的是5年期，占比為36%。3、7、10年期的發(fā)行量占比分別為15%、28%、21%。其它發(fā)行期限，如1、2、15、20年的地方債很少，發(fā)行量占比才0.4%。為什么3年期以內(nèi)的地方債發(fā)行量不多?一方面是與債務(wù)對(duì)應(yīng)的公益性項(xiàng)目期限較長(zhǎng)，另一方面似乎也與地方官員5年一屆的任期有關(guān)。2018年1-9月，地方債平均發(fā)行期限是6.17年。

與我國(guó)地方債相對(duì)應(yīng)的是美國(guó)的市政債(municipal bonds)。市政債分為兩類：一類是直接由政府出面發(fā)行，以政府一般征稅能力為擔(dān)保的債券，這種債券被稱為一般責(zé)任債券;二是由地方政府特定的事業(yè)收入為擔(dān)保來(lái)發(fā)行的債券，又稱為收益?zhèn)?/p>

美國(guó)發(fā)行的市政債，既有1年以內(nèi)的短期票據(jù)，也有期限在1年至30年的中長(zhǎng)期債券。而中長(zhǎng)期債券的期限又以 15至20年為主。據(jù) SIFMA 數(shù)據(jù)，2017年美國(guó)市政債的平均發(fā)行期限是17.5年。 2018年1-6月，美國(guó)市政債的平均發(fā)行期限在17.5年左右，而7、8月的平均發(fā)行期限分別是19.2、19.7年。

圖表4：中國(guó)地方債和美國(guó)市政債發(fā)行期限

與我國(guó)地方債相比，美國(guó)市政債的發(fā)行期限要長(zhǎng)很多、平均來(lái)說(shuō)要長(zhǎng)11年。無(wú)論是一般債還是專項(xiàng)債，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目大多是中長(zhǎng)期項(xiàng)目。從現(xiàn)金流匹配上來(lái)說(shuō)，目前的6.16年的平均發(fā)行期限偏短，美國(guó)市政債的17.5年似乎更加合理。

地方債的投資者結(jié)構(gòu)

和國(guó)債一樣，投資地方債是免利息稅的。與國(guó)債不同的是，商業(yè)銀行購(gòu)買地方債有20%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)提。截至到2018年8月，商業(yè)銀行持有78%的地方債。接下來(lái)是特殊結(jié)算成員，包括人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、交易所等機(jī)構(gòu)，持有比例是9%?；痤悪C(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的持有比例分別是3%。

銀行與地方政府有天然的聯(lián)結(jié)，雖然銀行投資地方債需要有20%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)提，但是由于財(cái)政存款的存放往往是地方政府討價(jià)還價(jià)的重要手段，因而銀行在投資地方債的時(shí)候需要考慮進(jìn)這個(gè)因素。

美國(guó)市政債的投資者結(jié)構(gòu)更加分散。從2017年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，持有比例最高的是個(gè)體投資者的42%。共同基金持有25%，而銀行與保險(xiǎn)公司持有量相當(dāng)，分別為15%、14%。

圖表5：中國(guó)地方債和美國(guó)市政債投資者結(jié)構(gòu)

地方債的二級(jí)市場(chǎng)交易

我們通過(guò)前三個(gè)季度的交易量數(shù)據(jù)估算出我國(guó)主要券種在2018年的年換手率。地方債的換手率只有16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同業(yè)存單的599%和政策銀行債的294%，也低于國(guó)債的117%。

以美國(guó)2017年的數(shù)據(jù)來(lái)看，交易最活躍的是國(guó)債，年換手率高達(dá)880%;依次下來(lái)是抵押支持債券(Mortgage-Backed Security， MBS)、 公司債和市政債，年換手率分別是573%、86%、70%。

美國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，不但規(guī)模比我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模要大，債券的交易也更加活躍。金融資產(chǎn)的價(jià)格當(dāng)中有一部分是流動(dòng)性溢價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性越高的資產(chǎn)，它的價(jià)格越高。因而提高地方債的流動(dòng)性，使債券的交易變得更加活躍，可以降低地方債的發(fā)行成本。

圖表 6：中國(guó)和美國(guó)主要券種換手率

結(jié)論

從單個(gè)公司來(lái)看，不舉債并不是最優(yōu)的發(fā)展戰(zhàn)略。對(duì)于地方政府、整個(gè)國(guó)家，適度舉債法則同樣適用、“舉債換發(fā)展”是客觀需求也是符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的。但與此同時(shí)，因過(guò)度舉債而埋下的不定時(shí)炸彈也是我們不能忽視的事實(shí)。唯有實(shí)事求是地看待問(wèn)題、直面問(wèn)題，才有可能求得解決問(wèn)題之道。

一般來(lái)說(shuō)，個(gè)人與家庭消費(fèi)會(huì)呈現(xiàn)出明顯的棘輪效應(yīng)，即由儉入奢易、由奢入儉難。與個(gè)人與家庭消費(fèi)類似，地方發(fā)展過(guò)程當(dāng)中也有明顯的棘輪效應(yīng)，上升了的財(cái)政支出很難再降下來(lái)。另外，地方主政官員的任期有限，很容易造成“點(diǎn)菜”和“買單”分離。這兩者一旦分離，現(xiàn)任官員一邊為上幾任官員點(diǎn)的菜買單，一邊不加遏制地點(diǎn)菜、留給下幾任官員來(lái)買單。如果處理不當(dāng)，那么很容易造成“以貸養(yǎng)貸”的現(xiàn)象，地方政府債務(wù)越滾越大、最后連利息都還不上。一旦這種“拆東墻補(bǔ)西墻”的龐氏游戲玩不下去了，持有大部分地方債的商業(yè)銀行勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生大量壞賬、而隨之而來(lái)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也就在所難免了。

從地方債的發(fā)行來(lái)看，選擇與項(xiàng)目現(xiàn)金流匹配的更長(zhǎng)發(fā)行期限可以緩解短期的償還壓力;吸引更多、更分散的投資者，可以提升地方債的需求、降低地方債的發(fā)行難度;提高流動(dòng)性可以提高地方債的發(fā)行價(jià)格、即降低地方債的發(fā)行利率。這些措施可以適度地降低地方債的發(fā)行成本、暫時(shí)緩解地方政府的償還壓力，但這都不足以完全拆除龐大的地方債這個(gè)不定時(shí)炸彈。

未來(lái)幾年，特別是2021、2023年，地方政府將面臨巨大的債務(wù)償還壓力。解決債務(wù)問(wèn)題，無(wú)外乎開(kāi)源與節(jié)流。開(kāi)源的話，除了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高地方財(cái)政收入以外，還有三種簡(jiǎn)單粗暴卻有效的方法：印錢、加稅、賣地方資產(chǎn)。我們不能把問(wèn)題的解決寄托于奇跡的發(fā)生。就目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和國(guó)家財(cái)政增速來(lái)看，很難單純地靠經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)解決地方政府債務(wù)問(wèn)題。而印錢的權(quán)力在中央，地方政府控制不了。至于加稅，企業(yè)與居民的稅負(fù)已經(jīng)不輕、很難承擔(dān)更高的稅負(fù)了，且加稅也與中央政府提倡的減稅減負(fù)口號(hào)相背。最后一招是賣地方資產(chǎn)，而地方資產(chǎn)也不是取之不盡用之不竭的。實(shí)際上“地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)”也是過(guò)去地方政府還能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)的依靠之一。目前中央政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控趨緊，“地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)”似乎很難和以前一樣運(yùn)行下去了。

單靠開(kāi)源似乎不足以解決地方政府債務(wù)問(wèn)題，必須還得在節(jié)流上面做文章。按計(jì)劃地方債務(wù)在今年會(huì)完成置換，以后地方政府舉債只能是通過(guò)發(fā)行地方債的方式進(jìn)行，而每個(gè)省級(jí)政府可發(fā)行的地方債的額度由中央政府規(guī)劃。如果能從源頭上控制地方政府舉債的量，那么地方債務(wù)無(wú)疑會(huì)被控制在一個(gè)適度的范圍以內(nèi)。地方債務(wù)是否真的能夠由此而控制住?讓我們拭目以待吧!

歐陽(yáng)輝系長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)杰出院長(zhǎng)講席教授;葉冬艷系長(zhǎng)江商學(xué)院研究學(xué)者

編輯： 趙凡