“對(duì)水務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能不會(huì)得到特殊的優(yōu)待。它們會(huì)和其他的上市公司一樣。但是為規(guī)模小的水務(wù)公司的籌集資金多了一條渠道。” 上海濟(jì)邦投資咨詢有限公司總經(jīng)理張燎在接受中國(guó)水網(wǎng)記者采訪時(shí)說(shuō)。
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月14日正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》。證監(jiān)會(huì)將按照“先試點(diǎn)、后分步推進(jìn)”的工作思路，公司債券發(fā)行試點(diǎn)將從上市公司入手。初期，試點(diǎn)公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。

公司債比企業(yè)債放松了條件

　　張總說(shuō)他是在出差的途中知道了《試點(diǎn)辦法》的出臺(tái)，當(dāng)時(shí)也不覺(jué)得很奇怪。公司債已經(jīng)醞釀很久，業(yè)內(nèi)人士都知道，也比較關(guān)注此事。
　　張燎對(duì)水網(wǎng)記者說(shuō)，差不多半年前就聽(tīng)到了消息。在兩會(huì)中，證監(jiān)會(huì)提到把原來(lái)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)（簡(jiǎn)稱發(fā)改委）單獨(dú)管理的企業(yè)債分開(kāi)，并新提出公司債的概念。公司債歸證監(jiān)會(huì)管理，原來(lái)的企業(yè)債還由發(fā)改委負(fù)責(zé)。這樣能夠保證公司債的發(fā)行、整個(gè)交易按照更加市場(chǎng)化的方式進(jìn)行。
　　在企業(yè)債的并購(gòu)、發(fā)行中，非市場(chǎng)化成分比較濃。企業(yè)債完全是額度控制，能夠使用企業(yè)債的單位基本上是一些國(guó)有大中型的企業(yè)，小企業(yè)根本就沒(méi)有機(jī)會(huì)獲得，對(duì)于水務(wù)公司來(lái)講，更是不易。張總說(shuō)時(shí)間過(guò)去了半年，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)把辦法拿出來(lái)了。這就說(shuō)明事情有一定的進(jìn)展，向前推進(jìn)了一步。但是他表示還是有點(diǎn)驚訝，他聽(tīng)說(shuō)該試點(diǎn)辦法公布時(shí)，證監(jiān)會(huì)也沒(méi)有和發(fā)改委“怎么商量”。他說(shuō)發(fā)改委可能也會(huì)驚訝——證監(jiān)會(huì)動(dòng)了發(fā)改委的奶酪。
　　張燎說(shuō)公司債的發(fā)行比企業(yè)債肯定是放松了。例如對(duì)于發(fā)行主體的條件，包括他們的公司資產(chǎn)規(guī)模、盈利記錄、募集資金、還有最核心的審批辦法等。原來(lái)這些工作都是由發(fā)改委來(lái)作主，他們的發(fā)行控制辦法是按照總額度來(lái)決定。原來(lái)的總額度少，并且得到的企業(yè)都是中石油、石化鋼鐵等國(guó)有大型企業(yè)。在企業(yè)債中，也有部分地方政府的城投公司能夠拿到，不過(guò)分到水務(wù)方面的就不太好說(shuō)。他說(shuō)就像分蛋糕一樣，就那么大的蛋糕，人多也不好分。

公司債更加市場(chǎng)化

　　張燎對(duì)中國(guó)水網(wǎng)記者說(shuō)，企業(yè)債中不科學(xué)非市場(chǎng)的因素太多。相對(duì)來(lái)說(shuō)，公司債把發(fā)債的審批從額度轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)，真正從市場(chǎng)角度出發(fā)。他說(shuō)也聽(tīng)到很多關(guān)于公司債的改革辦法等，他們的基本思路應(yīng)該是體現(xiàn)在了試點(diǎn)辦法中。首先發(fā)行主體的審批基本條件降低，另外就是不再使用額度來(lái)控制。而是由評(píng)級(jí)來(lái)，原來(lái)也有，但是基本就是由銀行來(lái)連帶責(zé)任人的擔(dān)保，這樣他們的擔(dān)?？隙ū容^高。公司債不需要銀行擔(dān)保。原來(lái)只有少量的不需要銀行擔(dān)保，比如說(shuō)三峽債、鐵路債等少量的是由中央特批的。其它沒(méi)有。絕大多少都是需要擔(dān)保的，這也是企業(yè)債發(fā)展非常慢、體制發(fā)展困難的原因。
　　企業(yè)債的要求比較高，相對(duì)來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)也有減少。當(dāng)時(shí)，沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)的判斷使用市場(chǎng)化的方法來(lái)解決，而是強(qiáng)令那些級(jí)別比較高的機(jī)構(gòu)作擔(dān)保來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。在歐美比較成熟的資本市場(chǎng)，債券回歸市場(chǎng)有一個(gè)很重要的部分，即要通過(guò)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)度來(lái)評(píng)級(jí)來(lái)定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)比較度高的債券定價(jià)相應(yīng)高些，風(fēng)險(xiǎn)低的債券相應(yīng)定價(jià)低些。例如歐美成熟資本市場(chǎng)的公司債由于風(fēng)險(xiǎn)度不同，利率差異非常大，從低風(fēng)險(xiǎn)的百分之幾的利率到高風(fēng)險(xiǎn)的垃圾債券都有，后者的利率可能高達(dá)30~50%。
　　張燎說(shuō)不同的投資人有不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但是在中國(guó)的市場(chǎng)上，企業(yè)債是一些低風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)低的產(chǎn)品，這樣產(chǎn)品比較單一，沒(méi)有發(fā)揮市場(chǎng)的作用和力量?，F(xiàn)在公司債呢，它們不再?gòu)?qiáng)求銀行擔(dān)保，而改用評(píng)級(jí)公司。你也可以使用擔(dān)保，但是不再是強(qiáng)制要求。

水務(wù)企業(yè)直接融資多了條路

　　張燎說(shuō)公司債就是給水務(wù)行業(yè)打開(kāi)了一個(gè)口子。在兩會(huì)中，公司債的解釋為由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券?，F(xiàn)在雖然是試點(diǎn)，僅僅在上市公司中開(kāi)展，可公司債是大勢(shì)所趨。
　　水務(wù)公司的規(guī)模都不大，并且基本都是地方企業(yè)，發(fā)展的時(shí)間也很短。在企業(yè)債中水務(wù)公司很難分得一杯羹，雖然前面提到的城投公司有時(shí)能分得一部分，可這部分還要用在其它的公共設(shè)施上，但是分到水務(wù)方面更是少之甚少，幾乎沒(méi)有。
　　公司債的發(fā)行更加市場(chǎng)化，水務(wù)企業(yè)就有了一條新的募集資金渠道。它們就能在資本市場(chǎng)上直接融資，不用只有通過(guò)間接融資的銀行貨幣市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行。這些企業(yè)的融資成本降低，方法更加靈活。對(duì)上市公司來(lái)講，他們用股票發(fā)行的直接融資方法募集資金。沒(méi)有上市或者上市的公司，它們都能用發(fā)行債務(wù)的方法來(lái)進(jìn)行。提供新的募集、收購(gòu)、并購(gòu)等籌資渠道。
　　試點(diǎn)辦法從上市公司開(kāi)始，非上市的公司可能還用不到，但是這是必然的大趨勢(shì)。并且張燎說(shuō)這扇門已經(jīng)打開(kāi)一條縫，估計(jì)公司債的正式施行不會(huì)太久。試點(diǎn)在上市公司中開(kāi)展，因?yàn)樯鲜泄鞠鄬?duì)來(lái)講比較規(guī)范。
　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，直接或者間接投資水務(wù)的上市公司，在Ａ股市場(chǎng)中，有30多家公司。比過(guò)去的融資手段來(lái)說(shuō)，在IPO、增發(fā)股票、傳統(tǒng)的銀行貸款和短期金融券的基礎(chǔ)上，多了公司債的一條渠道。另外，資金成本也有所降低。
　　在這之前，非上市公司不能在資本市場(chǎng)上籌集資金。將來(lái)，他們也能通過(guò)公司債進(jìn)行直接融資，相對(duì)的約束比較小。并且水務(wù)行業(yè)的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)比經(jīng)營(yíng)型產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)更小。張燎說(shuō)公司債就變成了一塊唐僧肉。
　　最后他對(duì)中國(guó)水網(wǎng)記者表示，如果發(fā)行體制能夠像證監(jiān)會(huì)設(shè)想的那樣，公司能夠隨時(shí)、方便的發(fā)行債務(wù)，對(duì)水務(wù)市場(chǎng)來(lái)講，是好事。水務(wù)市場(chǎng)的利潤(rùn)不是很高，更需要低成本的籌集資金，公司債可能做到這一點(diǎn)。
（中國(guó)水網(wǎng) 杜會(huì)嬌）

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