導(dǎo)讀：面對日漸趨嚴(yán)的財(cái)政與金融政策管控及投資規(guī)模巨大的項(xiàng)目投資需求，投融資問題成為了國有水務(wù)企業(yè)不可回避的重大經(jīng)營決策問題。6月22日，在“2019(第四屆)供水高峰論壇”中，中國國際工程咨詢有限公司研究中心投融資咨詢處處長羅桂連博士向與會嘉賓分享了國有水務(wù)企業(yè)的投融資和資產(chǎn)運(yùn)作要點(diǎn)。

羅桂連

國有水務(wù)企業(yè)面臨的投融資形勢

2008年以來，在穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)主題交替切換的影響下，相關(guān)財(cái)政和金融政策發(fā)生三輪劇烈波動狀態(tài)。

2008年底至2009年是基礎(chǔ)設(shè)施投融資的大規(guī)模發(fā)展和政府隱性債務(wù)快速增長時(shí)期;2010年處于全面收緊態(tài)勢;2011-2012年上半年是比較寬松的時(shí)期;2012年下半年至2014年下半年收緊;2015年上半年至2016年上半年比較寬松;2016年底開始收緊直至2018年上半年;2018年年中開始醞釀放松。

最新的情況是，2019年6月10日，《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》下發(fā)，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金;對存量隱性債務(wù)中的必要在建項(xiàng)目，允許融資平臺在不擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模和防范風(fēng)險(xiǎn)前提下與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商繼續(xù)融資。

對于重資產(chǎn)的水務(wù)行業(yè)來說，籌集重大項(xiàng)目所需要持續(xù)穩(wěn)定的低成本資金，如何在政策波動中抓住機(jī)會，成為了國有水務(wù)企業(yè)的重大考驗(yàn)。最近剛剛出臺的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，水務(wù)行業(yè)就有可以利用的政策課件。污水管網(wǎng)、水庫、水源地可以利用專項(xiàng)債提供資金，污水處理廠、供水項(xiàng)目可以用配套資金，政策為我們提供了新的融資空間。

對于水務(wù)行業(yè)來說，目前的投融資形勢可以歸納為以下幾個(gè)方面：

高質(zhì)量發(fā)展要求下的基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板，區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下的城市群和都市圈建設(shè)，在未來相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等城鎮(zhèn)化領(lǐng)域仍然是國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的主陣地，占比50%-60%;

地方政府債券規(guī)模有所擴(kuò)大但遠(yuǎn)不能滿足需要，巨額隱性債務(wù)的化解政策未明，地方政府缺乏合法的低成本融資渠道;

PPP模式進(jìn)入低迷和反思階段，水務(wù)企業(yè)很多在這方面遇到了很大挫折，以民營企業(yè)為代表的諸多投資主體陷入困境，以金誠集團(tuán)為代表的私募機(jī)構(gòu)爆倉還在繼續(xù);

地方政府融資平臺假裝跟地方政府信用脫鉤，已經(jīng)出現(xiàn)各方規(guī)避的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域和局部違約事件，但不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，城投信仰度過了最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)期;

大型商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系，無法提供中長期股權(quán)性資金，債券、ABS等融資工具的流動性較差，期限錯(cuò)配和借新還舊問題突出;

央企為代表的國有企業(yè)強(qiáng)制去杠桿，對于能實(shí)現(xiàn)表外融資的項(xiàng)目融資和資產(chǎn)融資的需求強(qiáng)烈，不依賴政府財(cái)政付費(fèi)能實(shí)現(xiàn)自平衡的片區(qū)開發(fā)項(xiàng)目成為央企投資熱點(diǎn)。

項(xiàng)目融資要點(diǎn)

項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)化，可以從資金性質(zhì)的分層組合和項(xiàng)目全生命周期的分段組合來實(shí)施，還可以分層與分段結(jié)合起來實(shí)施。

通常，水務(wù)項(xiàng)目的融資規(guī)模較大，30億、50億甚至100億的規(guī)模都很常見，因而需要通過諸多不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金的組合來實(shí)現(xiàn)。首先是項(xiàng)目公司發(fā)起人對項(xiàng)目公司的出資，其占項(xiàng)目總投資的比例取決于項(xiàng)目本身的品質(zhì)和前景，項(xiàng)目發(fā)起人實(shí)施項(xiàng)目的能力與資源，項(xiàng)目核心相關(guān)方的合作機(jī)制。如果這三個(gè)方面很好，項(xiàng)目發(fā)起人的出資比例可以很低，國際上可以低至5%以下。如果這三個(gè)方面存在不足，項(xiàng)目發(fā)起人的出資比例可能很高。如果這三個(gè)存在嚴(yán)重不足，可能無法得到其他融資方的支持，除非項(xiàng)目發(fā)起人全部出資，才有條件實(shí)施項(xiàng)目。他建議，取消按行業(yè)一刀切項(xiàng)目資本金的做法，交給各類市場主體和金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)每個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際情況，確定項(xiàng)目融資的具體結(jié)構(gòu)及各部分資金的比例。在資本金比例確定及有能力到位的基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)投資者的股權(quán)投資、各類明股實(shí)債的資金、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)貸款、商業(yè)銀行貸款隨即一層一層加上，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合。

再從項(xiàng)目全生命周期的角度來看，如果項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很大，項(xiàng)目建設(shè)期就需要很高比例的自有資金，前端可以有一些短期的銀行貸款，先把項(xiàng)目做起來;中間的資產(chǎn)培育期，在西方成熟的融資市場，債務(wù)層面有更多的項(xiàng)目收益?zhèn)惖慕鹑诠ぞ邅砝L期限，降低成本;等到資產(chǎn)成熟期的時(shí)候，可以通過固定收益的ABS和權(quán)益性的REITs，通過公開市場來進(jìn)一步降低融資成本，前期投資者可以退出部分或全部投資。

編輯： 趙凡