近日，上交所通過了三個PPP項目資產證券化的掛牌轉讓申請，標志著國家發(fā)改委和證監(jiān)會推進的傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目資產證券化首批產品正式落地。對此，清華大學PPP研究中心特聘高級專家羅桂連告訴記者，這三個項目的通過具有非常重要的積極意義。因其從受理到通過僅用2天時間，反映了證監(jiān)會系統(tǒng)對PPP項目資產證券化的高度重視和高效率的工作。不過，這是否意味著PPP項目資產證券化將迎來快速推進、大量落地，目前還不明確，具體進度可能還要取決于地方發(fā)改委推項目的積極性和國家發(fā)改委對項目的審核標準。此外，在法律、稅收、資產隔離等方面，PPP項目資產證券化仍面臨障礙，有待突破。

擴大PPP項目投資者群體

2016年12月26日，國家發(fā)改委和證監(jiān)會發(fā)布《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP　)項目資產證券化相關工作》的通知(下稱《通知》)，要求各省級發(fā)改委于2017年2月17日前，推薦1-3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目，報送國家發(fā)改委。

按上述要求，此次首批落地的三個PPP項目資產證券化產品分別為:中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃、華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權資產支持專項計劃、中信建投-網新建投慶春路隧道PPP項目資產支持專項計劃。

從產品結構上看，三個項目均采用優(yōu)先/次級分層的結構。其中，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權資產支持專項計劃由招商證券固定收益總部債券融資部牽頭，資產支持證券(ABS)總規(guī)模7.06億元，總期限6年。該項目采取結構化分層設計，優(yōu)先級資產支持證券擬募集6.7億元，共分為6檔，均獲AAA評級;次級規(guī)模0.36億元。

據(jù)長江證券介紹，通過對ABS特有的結構化處理和信用增級機制，使得向投資者發(fā)行的證券本金和利息的現(xiàn)金流比基礎資產的現(xiàn)金流更穩(wěn)定，最終對投資者發(fā)行的證券品種的信用等級將高于項目公司自己的信用等級，從而降低融資成本。羅桂連表示，很多財務投資者如果一單單去投資PPP項目，可能缺乏專業(yè)的項目風險識別能力和管理能力?，F(xiàn)在，經過國家發(fā)改委提出的四個標準的嚴格審核，把符合要求的PPP項目打包成可交易的標準化金融產品，對投資者來說判斷產品風險更簡單。標準化金融產品受到信披、法律、評級等多方面約束，對投資者把握風險提供了很好的參考，從而能以相對便利的形式參與PPP投資，擴大了PPP項目投資者群體范圍。

據(jù)悉，《通知》明確了重點推動資產證券化的PPP項目范圍:項目已嚴格履行審批，并簽訂規(guī)范有效的PPP項目合同，項目各參與方合作順暢;項目工程建設質量符合相關標準，項目履約能力較強;項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;原始權益人信用穩(wěn)健，內部控制制度健全，無不良信用記錄。

暫不具備常態(tài)化條件

國家發(fā)改委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日，各地區(qū)共上報PPP資產證券化項目41單，最終有9單交給證監(jiān)會受理審核，涉及交通設施、工業(yè)園區(qū)、水務、固廢處理等傳統(tǒng)基礎設施領域。

羅桂連指出，省一級發(fā)改委根據(jù)《通知》要求篩選潛在項目，上報國家發(fā)改委，后者再組織專家審核，而首批上報的41個項目移交給證監(jiān)會的只有9個，說明審核標準很嚴格，"去年底發(fā)的《通知》是一個框架性指導，PPP項目資產證券化的具體實施細則還沒出來，目前來看可能尚未進入常態(tài)化，快速推進的條件不太成熟，仍屬試點階段。"

也有業(yè)內人士指出，去年12月26日《通知》出臺后，滬深兩家交易所暫?；A設施收費權為基礎資產的企業(yè)資產證券化產品的審核，上述項目獲得快速通過可能此前已與證監(jiān)會、交易所進行了充分溝通。

此外，2月28日和3月1日，財政部PPP中心先后與天津金融資產交易所和上海聯(lián)合產權交易所合作成立PPP資產交易平臺。華安證券表示，這是打造PPP項目資產證券化二級市場邁出的重要一步，預計PPP有關打造資產證券化二級市場和發(fā)展適宜長期資金投資的資產證券化工具或將成為未來政策焦點，從而進一步徹底激活PPP投融資鏈條。

雖然目前三個PPP項目資產證券化產品已獲交易所審核通過，但在業(yè)內人士看來，行業(yè)要健康持續(xù)發(fā)展仍有障礙亟待突破。

羅桂連指出，這些障礙主要體現(xiàn)在:相關法律法規(guī)還不完善，目前主要靠部委的規(guī)范性文件、部門規(guī)章，法律依據(jù)不扎實，遇到問題時缺乏法律方面嚴格的保護;稅收方面，PPP項目資產證券化各個環(huán)節(jié)的征稅關系不明確，造成項目成本存在很多不確定性，建議稅務部門盡快建立明確的稅收制度，爭取實現(xiàn)稅收中性或稅收優(yōu)惠;國內資產證券化還沒實現(xiàn)真正的資產獨立、破產隔離、會計出表，影響了相關法律關系的落實;受托人和資產管理人的主動管理能力還比較欠缺，過度依賴原始權益人，受托管理人大多是通道;國內大量公用事業(yè)的基礎資產收費機制還不到位，大量項目現(xiàn)金流特別是凈現(xiàn)金流比較缺乏，制約了PPP資產證券化項目基礎資產的選擇和大規(guī)模的推進。

（來源：上海金融報   作者：陳?。?/span>

編輯： 趙凡