近日，南京城建集團(tuán)全資子公司——南京公司控股有限公司發(fā)行的10年期水環(huán)境整治專項(xiàng)債券，完成全部18.5億元資金募集。這是債券實(shí)現(xiàn)國(guó)務(wù)院審批制以來，南京發(fā)行的首只企業(yè)債券，也是迄今江蘇省單只發(fā)行規(guī)模最大的公司債券。債券發(fā)行所得，將全部用于城市水環(huán)境治理，債券只針對(duì)機(jī)構(gòu)和基金發(fā)行，票面年利率5.7%。

水務(wù)債券已不是新鮮事物，2005年4月，中國(guó)水務(wù)行業(yè)發(fā)行首只企業(yè)債券——重慶市水務(wù)控股集團(tuán)通過債券市場(chǎng)融資17億，用于重慶市主城區(qū)凈水工程、三峽庫(kù)區(qū)影響區(qū)污水處理項(xiàng)目工程的建設(shè)，該債券簡(jiǎn)稱“05渝水務(wù)債”，債券存續(xù)期十年、采取固定利率形式，票面年利率5.05%。次年上海發(fā)行的“06滬水務(wù)”為實(shí)名制記賬式債券，發(fā)行總額15億元，期限為15年，同樣固定利率債券，票面年利率為4.25%。與行業(yè)其他融資模式之一的銀行貸款相比，按照現(xiàn)在的貸款利率計(jì)算，這些債券具有財(cái)務(wù)成本較低的優(yōu)勢(shì)。

針對(duì)這只南京水務(wù)債券本身的一些詳細(xì)情況及其對(duì)南京水務(wù)市場(chǎng)、對(duì)行業(yè)的意義，中國(guó)水網(wǎng)采訪了江蘇現(xiàn)代資產(chǎn)投資管理顧問有限公司（簡(jiǎn)稱“江蘇現(xiàn)代”）有關(guān)負(fù)責(zé)人。

中國(guó)水網(wǎng)：請(qǐng)您談?wù)勀暇?8.5億元水務(wù)債券對(duì)于南京水務(wù)市場(chǎng)的意義？

江蘇現(xiàn)代：南京市城建集團(tuán)是南京市城市建設(shè)的重要融資平臺(tái)，多年他們多次利用各種創(chuàng)新融資方式撬動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入城市建設(shè)領(lǐng)域。2002年南京城建集團(tuán)委托銀行發(fā)行國(guó)內(nèi)第一個(gè)個(gè)人委托貸款，讓老百姓參與到投資秦淮河治理中的同時(shí)，也大幅降低了融資成本。2006年，由江蘇現(xiàn)代公司參與設(shè)計(jì)的國(guó)內(nèi)市政設(shè)施資產(chǎn)證券化“第一單”--“南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)收益憑證”在深交所掛牌，南京城建以未來4年污水收費(fèi)受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行7.21億元收益憑證。2007年11月南京市城建集團(tuán)成功發(fā)行10年期公用控股水務(wù)債券18.5億元，這是他們?cè)谫Y本市場(chǎng)直接融資的又一次嘗試，也是迄今為止江蘇省發(fā)行規(guī)模最大的一支債券。

南京第一個(gè)“三年治水計(jì)劃”將于今年到期，期間重點(diǎn)實(shí)施了“7344”水環(huán)境整治項(xiàng)目，使南京水環(huán)境質(zhì)量躍上了一個(gè)新臺(tái)階。目前，南京市政府公布了新一輪治水計(jì)劃，按照“鐵腕治污，科學(xué)治水”要求，新3年將實(shí)施“2234”水環(huán)境治理工程。根據(jù)《南京市城市建設(shè)“十一五”規(guī)劃綱要》，到2010年，南京市將形成每日198.5萬噸的污水處理規(guī)模，城市綜合污水處理率將達(dá)到85%。 屆時(shí)，南京的水環(huán)境質(zhì)量將進(jìn)一步得到改善，生活污水處理能力也將進(jìn)入全國(guó)最先進(jìn)城市行列。此次公用控股水務(wù)債券募集的18.5億元將全部投入相關(guān)污水處理設(shè)施建設(shè)和城市內(nèi)河道環(huán)境綜合治理。

中國(guó)水網(wǎng)：這個(gè)債券與去年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”相比，有什么特點(diǎn)？

江蘇現(xiàn)代：“南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，是以南京城建集團(tuán)所屬污水處理廠未來4年的污水處理收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模為7.21億元的專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證，共分四期發(fā)行，預(yù)期收益率依存續(xù)期限不同為2.9%至3.9%不等。存續(xù)期限屆滿后，南京城建給付投資人投資和收益款項(xiàng)，收回收益憑證。

能用來支持或證券化的資產(chǎn)必須要有以下特征：一是這種資產(chǎn)形成的在未來一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流．可以同其他資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流相分離，即該資產(chǎn)權(quán)益相對(duì)獨(dú)立，出售時(shí)不宜同其他資產(chǎn)權(quán)益相混淆，這是可被證券化的基本前提；二是資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計(jì)資料較完備．其現(xiàn)金收入流具有某種規(guī)律性．是可以較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)的。這是資產(chǎn)證券定價(jià)的市場(chǎng)基礎(chǔ)；三是這種資產(chǎn)本身可以從持有者的資產(chǎn)負(fù)債表中完全被剝離出來．也就是說，該資產(chǎn)一旦被出售．在法律上可以確保與其母體不再有任何聯(lián)系，不再受其母體經(jīng)營(yíng)狀況、破產(chǎn)與否的影響。這是能否實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”和“破產(chǎn)隔離”的關(guān)鍵；四是被證券化的資產(chǎn)收益率具有可拆分的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

企業(yè)債券與資產(chǎn)證券化表面上相似，但實(shí)質(zhì)差別很大，發(fā)行企業(yè)債不需要“真實(shí)銷售”和“破產(chǎn)隔離”資產(chǎn)。而且在非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的融資方面，企業(yè)債券有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。只有可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)才可以放入資產(chǎn)池進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，但是在企業(yè)債券融資中，可適量搭配經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，例如此次南京城建債券中募集資金投入的城市內(nèi)河道環(huán)境綜合治理項(xiàng)目均是以社會(huì)效益為主的綜合性工程，無法產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益，但通過與有穩(wěn)定現(xiàn)金流產(chǎn)生的污水處理項(xiàng)目捆綁，也成功的實(shí)現(xiàn)了從債券市場(chǎng)融資。

資產(chǎn)證券化存續(xù)期也相對(duì)較短，南京城建的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只有4年的存續(xù)期，而企業(yè)債券的存續(xù)期一般都可以達(dá)到10年甚至更長(zhǎng)，對(duì)于城建基礎(chǔ)設(shè)施這種初期投資大，回報(bào)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，企業(yè)債券融資能夠較好的滿足其融資需求。

中國(guó)水網(wǎng)：南京公用控股（集團(tuán)）有限公司是南京市自來水總公司的母公司，那么這個(gè)債券是以自來水費(fèi)或者污水處理費(fèi)作為收益保證嗎？

江蘇現(xiàn)代：此次南京公用控股（集團(tuán)）有限公司18.5億的債券的收益保證主要由以下幾個(gè)方面構(gòu)成：

1. 南京公用控股（集團(tuán)）有限公司自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

2. 債券募集資金部分投資項(xiàng)目（城北污水處理系統(tǒng)，城東污水處理系統(tǒng)，江心洲污水處理廠，仙林污水處理廠）產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

3. 南京市的污水處理費(fèi)屬于行政事業(yè)性收費(fèi)，納入水價(jià)統(tǒng)一收取。2007年至2016年，公司可收取污水處理費(fèi)32.29億元，可用于以支付本期債券本息。

4. 南京市運(yùn)糧口約2000畝土地以及秦淮河沿岸200米范圍內(nèi)的土地收益專項(xiàng)用于秦淮河環(huán)境綜合整治項(xiàng)目，預(yù)期產(chǎn)生12億左右的凈收益，可用于支付債券本息。

中國(guó)水網(wǎng)：請(qǐng)談?wù)劰緜谖覈?guó)水行業(yè)的使用情況，及它的發(fā)展前景。

江蘇現(xiàn)代：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和城市人口的急劇增長(zhǎng)，大中型城市的水資源污染日益嚴(yán)重，近期全國(guó)各地都集中暴露出一些嚴(yán)重環(huán)境問題，對(duì)市民健康和城市環(huán)境造成了直接的負(fù)面影響。在國(guó)家積極倡導(dǎo)“節(jié)能減排”和“構(gòu)建資源節(jié)約型社會(huì)”的大環(huán)境下，各地城市都加快了城市內(nèi)河道污染狀況治理和城市污水處理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。水務(wù)行業(yè)建設(shè)的特點(diǎn)是建設(shè)用資金金額較大，但建設(shè)投資回報(bào)周期比較長(zhǎng)，沒有金融融資支持，完全靠自有資金來建設(shè)對(duì)地方財(cái)力是非常大的壓力。企業(yè)債券恰恰具有周期長(zhǎng)，成本低的特點(diǎn)，是非常合適的水務(wù)建設(shè)融資工具。企業(yè)債券的本息是由所建設(shè)項(xiàng)目的收入來償還的，水務(wù)項(xiàng)目大多數(shù)具有政府特許經(jīng)營(yíng)收費(fèi)的特點(diǎn)，可產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的良好現(xiàn)金流為債券償還提供較為充足的兌付保障。由于法律上的限制，目前地方政府不得發(fā)放政府債券。但由于近年來政府水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，不斷增長(zhǎng)的旺盛資金需求難以得到滿足，這種日益增長(zhǎng)的融資需求與落后的融資體制之間的矛盾，已經(jīng)成為影響中國(guó)城市水業(yè)發(fā)展的體制性障礙。其實(shí)目前我國(guó)地方政府的直接或間接負(fù)債早已成為普遍事實(shí)，各地方政府普遍存在著隱性負(fù)債，有的是以發(fā)行企業(yè)債券政府提供某種擔(dān)保的形式負(fù)債，有的以企業(yè)貸款政府承諾還款的形式負(fù)債。為了解決地方籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的矛盾，近年來要求修改《預(yù)算法》第28條的呼聲很高，中國(guó)發(fā)行水務(wù)債券的政策推出條件正在逐漸成熟。

中國(guó)水網(wǎng)：請(qǐng)介紹一下南京市目前水務(wù)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，它已經(jīng)是將供排水一體化了嗎？

江蘇現(xiàn)代：此次企業(yè)債發(fā)行主體南京公用控股（集團(tuán)）有限公司，在南京市的供排水行業(yè)都占據(jù)主導(dǎo)地位。其全資子公司南京市自來水總公司占南京市八城區(qū)供水量的95%左右，擁有5座水廠，14座增壓站，水庫(kù)，管網(wǎng)長(zhǎng)度3300多公里，日供水能力210萬立方米，供水人口300萬人。公用控股還擁有已建成和在建的江心洲、城東、城北、鎖金村和仙林等五家污水處理廠，日處理能力達(dá)到103.82立方米，基本壟斷南京市區(qū)污水處理市場(chǎng)。在南京公用控股（集團(tuán)）有限公司這個(gè)層面，南京市的主要供排水資產(chǎn)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)一體化，但是在具體操作上，每個(gè)分行業(yè)仍是由不同的公司來運(yùn)營(yíng)的。（中國(guó)水網(wǎng) 全新麗）

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