2007年城市水業(yè)年度新聞盤點(diǎn) 

作者：傅濤 

二零零八年一月 

一、2007年城市水業(yè)的主題是產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟 

2006年12月29日舉行的第十六次城市水業(yè)高級(jí)戰(zhàn)略沙龍，匯集了20家核心投資企業(yè)的總裁，共同成立環(huán)境商會(huì)的共識(shí)拉開了2007年城市水業(yè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟年的序幕。 

雖然2007年的城市水業(yè)市場(chǎng)一直沉浸在資產(chǎn)溢價(jià)的激烈爭(zhēng)論中，甚至在2007城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇上投資人公開了他們之間的分歧。近百篇經(jīng)濟(jì)類媒體的遞進(jìn)式深入分析報(bào)道，引起了幾乎所有關(guān)聯(lián)部門，甚至國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)注。也一定程度引發(fā)了對(duì)改革方向質(zhì)疑。 

但是，城市水業(yè)的主流企業(yè)一直沒(méi)有偏離投資人戰(zhàn)略聯(lián)盟與合作、共同推進(jìn)引入市場(chǎng)機(jī)制改革的時(shí)代主題。當(dāng)2007年悄然而過(guò)，我們回首往事，深切地體會(huì)到了城市水業(yè)戰(zhàn)略合作與產(chǎn)業(yè)重組在2007年的頑強(qiáng)持續(xù)。 

產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的最重要的表現(xiàn)是全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)在6月的成立。社會(huì)投資企業(yè)在這個(gè)政策性極強(qiáng)的行業(yè)中有了一個(gè)自己的家。正是這個(gè)家凝聚外資、民營(yíng)、國(guó)有不同類型的社會(huì)投資人，也團(tuán)結(jié)了投資、設(shè)備、工程、咨詢不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的代表企業(yè)。商會(huì)透過(guò)人大、政協(xié)以及各政府部門的廣泛政策建議，則顯示城市水業(yè)第一投資梯隊(duì)企業(yè)的責(zé)任感和成熟。四平維權(quán)的試點(diǎn)彰顯了商會(huì)的聯(lián)盟力量。戰(zhàn)略投資人圍繞供水價(jià)格與成本政策的協(xié)同參政在清華大學(xué)主導(dǎo)下結(jié)成果實(shí)。產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟也同樣體現(xiàn)在各投資主體之間廣泛而深入的戰(zhàn)略整合與合作上。 

因此，盡管2007年的改革爭(zhēng)論風(fēng)起云涌，我們?nèi)匀环Q2007年為城市水業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟年。 

二、產(chǎn)業(yè)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)分級(jí)與市場(chǎng)細(xì)分

2007年城市水業(yè)的市場(chǎng)格局也正發(fā)生深刻的演變，這些演變集中在水業(yè)戰(zhàn)略投資人以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為標(biāo)尺，正在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)分級(jí)與市場(chǎng)細(xì)分。 

1、投資拉動(dòng)在產(chǎn)業(yè)時(shí)代的延續(xù) 

一般而言，城市水業(yè)投資企業(yè)的綜合能力，由三大能力所組成。這三大能力包括運(yùn)營(yíng)管理能力、技術(shù)集成能力和投資能力，它們是作為一個(gè)優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資人的根本支撐。 

在特許經(jīng)營(yíng)制度之下，這三種能力各有所重，決定了整個(gè)項(xiàng)目周期的不同方面。運(yùn)營(yíng)能力是特許經(jīng)營(yíng)服務(wù)的關(guān)鍵，是服務(wù)品牌的核心，它決決定了服務(wù)水平和成本控制能力；技術(shù)集成能力對(duì)于涉及建設(shè)環(huán)節(jié)的項(xiàng)目（如BOT）則至關(guān)重要，他決定了投資人降低和控制建設(shè)成本的能力，而這一能力直接關(guān)聯(lián)投資人的初期投資總額；投資能力對(duì)于特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目而言，由于特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的適度分離，本來(lái)是一個(gè)輔助性的能力，但是在中國(guó)城市水業(yè)這個(gè)以獲得投資為核心改革目標(biāo)之一的市場(chǎng)而言，投資能力被放大了，他成為投資人獲得市場(chǎng)的關(guān)鍵。 

我們?cè)?jīng)預(yù)言，2004年之后的城市水業(yè)進(jìn)入資本拉動(dòng)時(shí)代，而這之前的城市水業(yè)則是技術(shù)拉動(dòng)時(shí)代。我們不能忘記，在以項(xiàng)目融資為主流的2003-2005年，處于城市水業(yè)改革初期，以首創(chuàng)股份為代表的善于投融資的資本性企業(yè)在這個(gè)時(shí)期獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，連續(xù)兩年成為水業(yè)十大影響力企業(yè)之首。 

但是，2006年之后，當(dāng)供水企業(yè)以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓形式進(jìn)入改革視野，城市市場(chǎng)主流，投資環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局和競(jìng)爭(zhēng)模式也因此發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。 

項(xiàng)目融資的本質(zhì)是一種有限產(chǎn)權(quán)，資產(chǎn)價(jià)值在企業(yè)經(jīng)營(yíng)期限結(jié)束后歸零。而以供水企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為特征的改革，由于缺乏特許經(jīng)營(yíng)的立法保障，基本都采取了完全物權(quán)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓形式。改革圍繞產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓而展開，這使經(jīng)營(yíng)權(quán)退化為點(diǎn)綴，特許經(jīng)營(yíng)制度因此在供水領(lǐng)域里迷失。 

這一改革形式將根本上改變戰(zhàn)略投資企業(yè)單一的、依靠銀行的融資模式。以表內(nèi)資金為核心的投資模式難以滿足市場(chǎng)對(duì)資金的需求總量，而城市水業(yè)低的市場(chǎng)回報(bào)也不能滿足自有商業(yè)資金投資人對(duì)回報(bào)的要求。 

2006年初，我們預(yù)言了城市水業(yè)產(chǎn)業(yè)時(shí)代的到來(lái)，在產(chǎn)業(yè)時(shí)代的戰(zhàn)略投資人，已經(jīng)不可能以資本能力這一單一能力通吃天下，也需要兼有運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)能力。 

理論上講產(chǎn)業(yè)時(shí)代的城市水業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的總體水平才能表征市場(chǎng)核心能力。有兩種市場(chǎng)形態(tài)：一是城市政府作為投資主體，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)向產(chǎn)業(yè)鏈下游，尤其是運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移；二是市場(chǎng)資本作為投資主體，則市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則向包括投資環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈總體優(yōu)勢(shì)上綜合。 

但是，某種程度上講，對(duì)迅速發(fā)展中的中國(guó)城市水業(yè)而言，由于《預(yù)算法》的制約，城市政府難以成為稱職的投資主體，國(guó)債等政策性轉(zhuǎn)移支付，也只是一種投資補(bǔ)充。因此，伴隨著中國(guó)城市水業(yè)產(chǎn)業(yè)時(shí)代的到來(lái)，其投資拉動(dòng)的特征并沒(méi)有成為過(guò)去，但是市場(chǎng)資本的投入方式卻發(fā)生了深刻變化。產(chǎn)業(yè)時(shí)代的城市水業(yè)不是不需要表內(nèi)資本的能力，而是需要多元化的資本能力。表內(nèi)融資畢竟受限于企業(yè)的資本總量，難以滿足產(chǎn)業(yè)時(shí)代的資本需求。 

2、如何理解這種多元化的資本能力？ 

戰(zhàn)略投資人除了一定的自有資本外，需要以各種形式能夠吸收社保、養(yǎng)老等低回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的市場(chǎng)資金，這種資金適合城市水業(yè)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)。通過(guò)這些資金來(lái)為資金的自有資金“墊背”，這樣自有資金才能獲得較高的市場(chǎng)回報(bào)。 

但目前中國(guó)的低成本資金進(jìn)入城市水業(yè)的通道并沒(méi)有建立。而某種程度上一些來(lái)自金融領(lǐng)域的長(zhǎng)期性財(cái)務(wù)性投資暫時(shí)替代了這一位置。 

對(duì)戰(zhàn)略投資人而言，要獲得金融資本的長(zhǎng)期信任和支持，就需要一種能力，而這種能力取決于什么呢？我們知道，無(wú)論是社保、養(yǎng)老資金體量大，要求使用主體具有很大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，細(xì)化為具體能力就是戰(zhàn)略投資企業(yè)的品牌號(hào)召力、運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力、技術(shù)支撐能力，只有綜合能力強(qiáng)的企業(yè)才能獲得這類資金的支持。 

我們看到，在產(chǎn)業(yè)化時(shí)代的城市水業(yè)，如果政府仍然堅(jiān)持不做或者沒(méi)有能力做城市水業(yè)設(shè)施的投融資主體，在此背景下，戰(zhàn)略投資企業(yè)如果不能獲得有效的表外資金的支持，就意味著可能從城市水業(yè)的主流市場(chǎng)中出局。 

如果供水公司轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)是完全物權(quán)，那么資金提供者就可以在末期的資產(chǎn)處置時(shí)獲得大比例的資產(chǎn)收益，從而減少經(jīng)過(guò)過(guò)程中的收益壓力；反之，如果供水公司轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)是有限產(chǎn)權(quán)，期末資產(chǎn)無(wú)償移交，那么投資人只能從經(jīng)營(yíng)過(guò)程中獲得收益，則過(guò)程收益的壓力則較大。 

因此，如果投資企業(yè)主要進(jìn)行表內(nèi)融資，由企業(yè)直接投資，投資人的回報(bào)壓力難以釋放到末期，那末有限產(chǎn)權(quán)和完全物權(quán)在水業(yè)投資項(xiàng)目中的差距并不會(huì)直接體現(xiàn)。但是，當(dāng)投資人如果能夠大量使用其他表外融資的資金，有限產(chǎn)權(quán)和完全物權(quán)在水業(yè)投資中的差距就會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)模型的不同將被充分放大。 

因此，2007年在投資人之間對(duì)同一供水股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目巨大的投資報(bào)價(jià)反差，和因此引爆的供水資產(chǎn)溢價(jià)紛爭(zhēng)，實(shí)質(zhì)上是投資模式的爭(zhēng)論。其本質(zhì)原因是政府公共資產(chǎn)管理政策體系的缺位，將不同投資人之間的不同的投資測(cè)算模型的差距拉大了。 

3、以資產(chǎn)為標(biāo)尺的產(chǎn)業(yè)分級(jí) 

以完全物權(quán)為基礎(chǔ)的供水企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，形成了以資產(chǎn)價(jià)格為標(biāo)尺對(duì)投資人的綜合能力的一種評(píng)測(cè)。這種評(píng)測(cè)反映了戰(zhàn)略投資人的綜合能力。 

但是，這種評(píng)測(cè)是基于一種不符合城市水業(yè)特征和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的政策模式。因此，我們認(rèn)為如果投資人將這種不盡合理的政策用足，將擠壓供水服務(wù)應(yīng)有的利潤(rùn)空間和服務(wù)空間，使企業(yè)喪失應(yīng)對(duì)價(jià)格監(jiān)管和服務(wù)監(jiān)管政策環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)變的能力，加大項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。 

無(wú)論我們行業(yè)是否愿意承認(rèn)，但是以完全物權(quán)為基礎(chǔ)的供水企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，已經(jīng)完成了以資產(chǎn)為標(biāo)尺的中國(guó)城市水業(yè)市場(chǎng)主體第一梯隊(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分級(jí)，并進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了一定程度的市場(chǎng)細(xì)分。 

雖然運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)能力也是促使市場(chǎng)主體分級(jí)的主要因素，但是真正拉開差距卻是投融資能力。這種成熟的投資能力依靠資產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離而實(shí)現(xiàn)，戰(zhàn)略投資人通過(guò)使用其他合作伙伴的低成本資金較好地解決了自己的收益保障問(wèn)題、收益均衡性問(wèn)題以及短期收益問(wèn)題。 

在市場(chǎng)層面上，已經(jīng)初步形成了城市水業(yè)企業(yè)的五個(gè)層次： 

第一層次是核心城市和地區(qū)的供水服務(wù)業(yè)務(wù)，在這一層次彰顯的是投資企業(yè)的綜合實(shí)力；第二層次是大中城市和地區(qū)的污水處理業(yè)務(wù)，展示投資企業(yè)的建設(shè)和資本能力；第三層次是中等城市的供水服務(wù)業(yè)務(wù)，需要的是投資企業(yè)的市場(chǎng)能力和運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力；第四層次是一般城市的供水服務(wù)業(yè)務(wù)，這個(gè)層次的非市場(chǎng)行為居多，非市場(chǎng)能力起主導(dǎo)作用；第五層次是小城市的污水處理業(yè)務(wù)，許多項(xiàng)目被主流市場(chǎng)主體所拋棄。 

一般而言，無(wú)論哪個(gè)層次的市場(chǎng)主體，在目前中國(guó)城市水業(yè)資金需求大，政府投資缺位的特定背景下，要想獲得快速而較高收益的專業(yè)化發(fā)展，都需要正視投資主體與運(yùn)營(yíng)主體的分離問(wèn)題。需要用專業(yè)的服務(wù)去吸引其它財(cái)務(wù)投資者，這樣的投資公司才是戰(zhàn)略性的水業(yè)投資公司。 

三、2008年城市水業(yè)市場(chǎng)的幾個(gè)趨勢(shì) 

2008年將有許多市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)的動(dòng)向值得重點(diǎn)關(guān)注。 

1、 產(chǎn)業(yè)化推動(dòng)下的城市水業(yè)進(jìn)一步向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型 

某種意義上講，服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型將決定2008年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。這種轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在以下政策方向上。 

一是價(jià)格形成機(jī)制的變化。目前中國(guó)基于成本的定價(jià)思路不會(huì)短期內(nèi)轉(zhuǎn)變，但是以凈資產(chǎn)收益率決定水價(jià)的機(jī)制卻面臨挑戰(zhàn)。如果價(jià)格形成機(jī)制能夠掙脫凈資產(chǎn)收益率的羈絆，轉(zhuǎn)型為基于銷售收入或者售水量的利潤(rùn)體系，將根本上終結(jié)圍繞資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)模式，改為以服務(wù)為核心的競(jìng)爭(zhēng)。 

二是特許經(jīng)營(yíng)制度的走向。特許經(jīng)營(yíng)制度是一種針對(duì)市政設(shè)施自然壟斷性質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制設(shè)計(jì)，以產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離為前提。其核心是經(jīng)營(yíng)權(quán)的有效競(jìng)爭(zhēng)。但是由于目前的特許經(jīng)營(yíng)制度的法律層次受限于部門規(guī)章，因此受到了來(lái)自與產(chǎn)權(quán)改革的強(qiáng)烈干擾，幾乎使特許經(jīng)營(yíng)在供水領(lǐng)域喪失了立足之本。如果特許經(jīng)營(yíng)制度能夠上升為國(guó)務(wù)院法規(guī)，甚至更高層次，那將是以資產(chǎn)為核心的供水改革向特許經(jīng)營(yíng)回歸的真正保障。 

中國(guó)城市水業(yè)以服務(wù)業(yè)形式已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際視野。不僅WTO條款中將城市水業(yè)納入環(huán)境服務(wù)業(yè)的范疇；而且中國(guó)城市水業(yè)以服務(wù)形態(tài)首先得到國(guó)際資本市場(chǎng)的認(rèn)同，桑德集團(tuán)的工程服務(wù)，金州集團(tuán)的工程和運(yùn)營(yíng)服務(wù)正先后進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。在國(guó)際市場(chǎng)追捧中國(guó)概念，而資本市場(chǎng)親賴環(huán)境主題的大背景之下，城市水業(yè)以服務(wù)業(yè)姿態(tài)發(fā)展將成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)。這種模式將有足于城市水業(yè)在資本與服務(wù)相分離的水業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，解決資本收益問(wèn)題。而資本來(lái)源將逐漸依靠政府投資和產(chǎn)業(yè)投資基金。 

2、環(huán)境重壓之下的污水處理市場(chǎng)變形 

特許經(jīng)營(yíng)是以地方城市政府為責(zé)任主體，在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)引入市場(chǎng)機(jī)制的制度體系。但是中國(guó)在巨大環(huán)境壓力之下，中央要求各地方實(shí)現(xiàn)環(huán)境污染控制目標(biāo)。大量的投資投資將在近幾年完成，地方政府難以按照正常的程序?qū)崿F(xiàn)單個(gè)項(xiàng)目的投資運(yùn)營(yíng)主體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性選擇。因此，即將到來(lái)的幾年內(nèi)，將犧牲單個(gè)污水處理項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和效率機(jī)制，大量的項(xiàng)目將在特許經(jīng)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)體制之外建設(shè)完成。 

污水處理市場(chǎng)2-3年內(nèi)完成大部分項(xiàng)目的一級(jí)市場(chǎng)的非市場(chǎng)、非理性瓜分，相當(dāng)一部分項(xiàng)目將分散進(jìn)入非戰(zhàn)略性投資企業(yè)，一部分通過(guò)劃撥方式進(jìn)入國(guó)有大集團(tuán)，對(duì)優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)和國(guó)際企業(yè)面臨一級(jí)市場(chǎng)的喪失。只能從以后的二級(jí)市場(chǎng)中獲得機(jī)會(huì)，市場(chǎng)成本將增加。 

3、工業(yè)廢水的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)需求加大 

隨著環(huán)境監(jiān)管的逐步到位，工業(yè)廢水的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)需求明顯加大。工業(yè)廢水處理服務(wù)是一種不同于市政污水處理的服務(wù)體系，由于不一定經(jīng)過(guò)城市政府的責(zé)任關(guān)，因此，大部分工業(yè)廢水服務(wù)，是排污主體直接與專業(yè)化服務(wù)主體之間的商業(yè)關(guān)系。 

雖然國(guó)家環(huán)保總局多次聲稱城市污水對(duì)水環(huán)境的影響已經(jīng)大于工業(yè)污水，但是實(shí)際上由于絕大部分工業(yè)污水處理設(shè)施只是排污企業(yè)自己運(yùn)營(yíng)，處理效果與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)。我們認(rèn)為，一個(gè)時(shí)期內(nèi)，工業(yè)污水的影響仍然是造成我國(guó)水環(huán)境污染的主因。 

盡管國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)工業(yè)廢水的監(jiān)管力度，但是由于第三方專業(yè)化運(yùn)營(yíng)的比例極低，對(duì)專業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)企業(yè)而言，具有非常大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由于工業(yè)廢水處理范圍服務(wù)單價(jià)要高于市政污水，因此，預(yù)計(jì)五年內(nèi)工業(yè)廢水服務(wù)的產(chǎn)值將超過(guò)城市市政污水處理服務(wù)市場(chǎng)。 

但是，工業(yè)廢水處理的責(zé)任機(jī)制還遠(yuǎn)不完善，治污體制的建設(shè)落后于市政污水處理，因此非市場(chǎng)的因素很大。市政污水處理已經(jīng)有了一套完整的特許經(jīng)營(yíng)制度，其問(wèn)題是立法層次不高而造成執(zhí)行中的問(wèn)題；而工業(yè)廢水處理連制度體系都沒(méi)有清晰建立。有些工業(yè)污染治理項(xiàng)目生硬地套用市政領(lǐng)域的特許經(jīng)營(yíng)體系，事實(shí)上，工業(yè)污染處理則應(yīng)該是一套不經(jīng)過(guò)城市政府的經(jīng)濟(jì)責(zé)任體系。 

四、2008年的城市水業(yè)迎來(lái)新資本時(shí)代 

2008年的城市水業(yè)即將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的成熟期，這種成熟，有一個(gè)重要的特征就是運(yùn)營(yíng)服務(wù)與資本的分離。這種分離不僅需要城市水業(yè)向環(huán)境服務(wù)業(yè)的回歸，也需要資本市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)投資基金上將獲得突破。產(chǎn)業(yè)投資基金不僅解決城市水業(yè)的市場(chǎng)投資缺口，彌補(bǔ)地方政府投資不足問(wèn)題，也在宏觀上有助于解決國(guó)家流動(dòng)性資金過(guò)剩，地產(chǎn)和股市風(fēng)險(xiǎn)加大等問(wèn)題。 

同樣是12月29日，2007年的最后一個(gè)工作日，在清華大學(xué)成功舉行了以水業(yè)投資基金為主題的第十九次水業(yè)高級(jí)戰(zhàn)略沙龍。沙龍?jiān)谡⑵髽I(yè)、學(xué)術(shù)界的共同參與下，就發(fā)起投資基金問(wèn)題達(dá)成了廣泛共識(shí)。這種共識(shí)在某種程度上預(yù)言了2008年城市水業(yè)“新資本時(shí)代”的到來(lái)。 

編輯：全新麗