2024年度年報披露已結束，中國環(huán)境產(chǎn)業(yè)在滬深京港四地約有220多家上市公司，考慮到不同資本市場的估值差異，我們選取A股環(huán)保行業(yè)（申萬一級）137家公司業(yè)績進行盤點分析，做2024年度環(huán)境產(chǎn)業(yè)的年報解讀。

2024年度總體業(yè)績同比略有下降，營業(yè)收入和凈利潤同比分別下降1.30%和3.55%。凈利潤增速在A股總體31個行業(yè)中排名20位；

上市公司業(yè)績分化，一方面A、B方陣環(huán)保上市公司通過精益運營+部分增量，穩(wěn)住基本盤，部分C、D方陣環(huán)保上市公司通過優(yōu)化業(yè)務結構、產(chǎn)品化轉型，推動經(jīng)營業(yè)績可持續(xù)增長；另一方面部分小體量環(huán)保上市公司業(yè)績大幅下滑，面臨ST考驗；

以險資為代表的“耐心資本”開始重新關注環(huán)境產(chǎn)業(yè)，環(huán)保行業(yè)資本市場估值震蕩筑底基本完成，保險資金等機構投資者頻頻出現(xiàn)在優(yōu)質環(huán)保上市公司前十大股東之列；

并購重組成為市場集中化大趨勢下的重要手段，2024年以來既有百億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)并購，亦有跨界而來的重大重組；

以技術產(chǎn)品化的上市公司主打的產(chǎn)品落地交付，該產(chǎn)品逐漸成為公司的重點發(fā)展方向和主營業(yè)務構成。

01寒熱交加兩重天冰炭同爐心似煎2024年環(huán)保產(chǎn)業(yè)持續(xù)深度調整

行業(yè)層面，環(huán)保行業(yè)2024年總體業(yè)績同比略有下降

2024年營收同比下降1.30%，凈利潤同比下降3.55%。環(huán)保行業(yè)（A股，137家樣本公司）2024年凈利潤同比增長的公司63家，占比45.99%，凈利潤同比下降的公司74家，占比54.01%。

企業(yè)層面，環(huán)保上市公司業(yè)績兩級分化越發(fā)顯著

環(huán)保行業(yè)2024年凈利潤前5名（見表1），依次為首創(chuàng)環(huán)保、偉明環(huán)保、興蓉環(huán)境、瀚藍環(huán)境、洪城環(huán)境，若扣除處置新加坡ECO公司非經(jīng)常性損益影響（17.80億元）后，首創(chuàng)環(huán)保2024年凈利潤為23.64億元，與地方環(huán)保平臺領跑企業(yè)的盈利能力已比較接近了。

興蓉環(huán)境，2024年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不俗，營收、凈利潤同比分別增長11.90%和8.28%，凈利潤突破20億元，公司市值穩(wěn)居200億元以上。洪城環(huán)境，2024年凈利潤同比增長9.89%，2024年股息率4.82%，位居行業(yè)前列。

瀚藍環(huán)境2024年擬牽手粵豐環(huán)保打造產(chǎn)業(yè)鏈主，憑借優(yōu)秀整合能力加碼優(yōu)質固廢項目，垃圾焚燒投運總規(guī)模有望達A股第一，行業(yè)前三，合并完成后將增厚盈利與可持續(xù)現(xiàn)金流，進一步提升公司行業(yè)地位。

表1 環(huán)保行業(yè)A股2024年凈利潤TOP5

* 環(huán)保行業(yè)2024年虧損額前5家上市公司平均虧損12.75億元，對環(huán)保行業(yè)總體盈利能力影響較大。同樣值得關注的是，2024年凈利潤同比增速前5名平均值為135.93%，環(huán)保行業(yè)凈利潤同比下降前5名平均值為-748.83%，由此可見，環(huán)保行業(yè)寒熱交織的產(chǎn)業(yè)調整深度。

經(jīng)營層面，產(chǎn)業(yè)深度轉型的那一抹亮色

優(yōu)化業(yè)務結構

首創(chuàng)環(huán)保（600008），作為行業(yè)領先的“水、固、氣、能”綜合解決方案服務商，通過精益運營、技改增效、AI賦能增收創(chuàng)利，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構，2024年資產(chǎn)運營業(yè)務增利2.38億元，強勢對沖工程業(yè)務減利2.12億元。

中科環(huán)保（301175），作為固廢行業(yè)里的上市新兵，在傳統(tǒng)的焚燒業(yè)務轉型上取得了可喜的進步，2024年供熱比44.52%，行業(yè)排名第一；裝備簽約2.3億元，穩(wěn)居行業(yè)前列。

產(chǎn)品化轉型

金科環(huán)境（688466），是環(huán)保工程裝備化、技術產(chǎn)品化的積極踐行者，2024年公司不斷拓展新水島?2.0在工業(yè)領域的應用，無錫龍亭項目、舟山項目、開封蘭考項目、太原陽曲項目等相繼落地，有望驅動公司業(yè)績持續(xù)增長，自研成功水蘿卜?AI智能體，加強新水島?無人值守運營能力，充分保障高品質工業(yè)供水安全和水質穩(wěn)定。

鵬鷂環(huán)保（300664），公司發(fā)明的SEED水廠成套技術及裝備，實現(xiàn)水廠建設模式從現(xiàn)場施工轉變?yōu)楣S制造，有效降低總投資和運營費用，并提高綠能自持率超50%；2024年國內首個SEED低碳綠能污水廠落子湖南沅陵，今年1月又成功中標新疆新星市的5萬T/D凈水工程及5年期運維項目，標志著國內首個采用SEED技術的大型裝備化低碳綠色新概念供水廠的誕生。

研發(fā)創(chuàng)新

倍杰特（300774），2024年度累積研發(fā)投入4271.27萬元，同比增長44.58%，主要是在高海拔鹽湖提鋰相關的膜法、萃取工藝、電吸附提鋰以及鹽堿地治理及高鹽復雜廢水資源化等方向，不斷增強主業(yè)核心競爭力。

2024年以來，環(huán)保上市公司大都經(jīng)歷了壓降資本開支、存量提質增效和模式轉型升級，正在努力走出“業(yè)績盤整底”，繼續(xù)增強主業(yè)核心競爭力，不斷提升持續(xù)盈利能力，才是環(huán)保上市公司資本市場估值的壓艙石。

02長松臥壑困風霜 時來屹立扶明堂2024環(huán)保行業(yè)資本市場估值探底回升

首先，看行業(yè)指數(shù)變動趨勢

2019～2023年，環(huán)保行業(yè)資本市場估值持續(xù)震蕩尋底， 2024年環(huán)保行業(yè)資本市場估值探底回升。以環(huán)保行業(yè)指數(shù)（BK0728）為例，2016-2025年環(huán)保行業(yè)指數(shù)走勢如圖3所示：

圖3 2016年至今環(huán)保行業(yè)指數(shù)變動趨勢

2024年2月6日環(huán)保行業(yè)指數(shù)探底256.25點，2024年9月24日隨大盤企穩(wěn)回升，2025年4月25日環(huán)保行業(yè)指數(shù)回升至405.57點。

其次，看行業(yè)板塊平均漲幅

以2025年4月28日收盤價為例，北交所環(huán)保板塊是最近1年反彈先鋒，北交所環(huán)保上市公司最近一年平均漲幅162.16%（見表2）；滬深主板環(huán)保上市公司最近1年平均漲幅9.62%，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板環(huán)保上市公司平均漲幅18.01%。

表2 北交所環(huán)保上市公司最近一年漲幅榜

03莫愁千里路 自有到來風耐心資本出手增持環(huán)保上市公司股份

一看二級市場增持

耐心資本是指商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等追求長期穩(wěn)定投資回報的機構投資者，通常來說，耐心資本會重點關注環(huán)保上市公司的市場地位、持續(xù)盈利能力、經(jīng)營風險以及可預期的現(xiàn)金分紅。以環(huán)保行業(yè)（申萬一級）2024年凈資產(chǎn)收益率前5名環(huán)保上市公司2025年3月31日機構投資者持股比例見表5。

表3 2024年凈資產(chǎn)收益率前5名環(huán)保上市公司機構投資者持股情況

從上表可以發(fā)現(xiàn)，持續(xù)盈利能力良好的環(huán)保上市公司已經(jīng)納入耐心資本紅利資產(chǎn)標的池中。此外，2025年3月31日，長城人壽保險-自有資金持有江南水務（601199）股權比例為6.38%，同時利安人壽-自有資金及年金產(chǎn)品合計持股比例為4.90%。

二看戰(zhàn)略投資入股

2025年3月12日，深能環(huán)保引入5家戰(zhàn)略投資者共募資50億元，其中：國壽投和中保投義安各認購5.3億股，太平人壽認購1.77億股。

2025年3月21日，中國水務全資附屬公司銀龍及銀龍水務投資有限公司與泰康資產(chǎn)簽訂股權投資協(xié)議。泰康資產(chǎn)同意以現(xiàn)金形式向目標公司銀龍水務投資有限公司投資15億元人民幣。

三看重大重組謀新局

萬德斯（688178），3月21日公告披露，公司實際控制人劉軍、股東宮建瑞擬將其持有的南京萬德斯投資100%股權轉讓給奇瑞控股全資子公司--瑞源國際，轉讓價款合計約為4.13億元；雙方將在資源循環(huán)、能源金屬提取、廢棄物高值資源化等業(yè)務領域開展合作。太和水（605081），4月8日公告披露，公司控股股東擬由何文輝變更為北京欣欣炫燦科技中心（有限合伙）。

04回歸價值本源 立足“靠譜”資本市場

5月7日，中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清表示，我們資本市場最重要的特征是“靠譜”，有一個靠譜的經(jīng)濟發(fā)展，靠譜的宏觀政策，靠譜的制度保障，所以資本市場在為我們的經(jīng)濟和市場在注入更多的確定性。

展望未來，在深度調整、多重壓力交織疊加的特殊產(chǎn)業(yè)周期，以資產(chǎn)運營為主營業(yè)務的環(huán)境企業(yè)，在后BOT時代要建立自己獨有差異化的運營服務品牌，而以技術解決方案為主營業(yè)務的環(huán)境企業(yè)，則要堅持技術產(chǎn)品化發(fā)展路徑，但是擁抱人工智能都是必選項，環(huán)境企業(yè)只有通過AI+賦能，重構資產(chǎn)運營和技術服務的專業(yè)優(yōu)勢，增強自身核心競爭力，創(chuàng)造更大價值增量，回報靠譜資本市場投資者的信任和期許。

編輯： 李丹