一、不平凡的一年!

我的報(bào)告將從“不平凡的一年!”開(kāi)始。

1、股市環(huán)保板塊震蕩的原因

這張圖我在去年12月固廢戰(zhàn)略論壇展示過(guò)：從2013年上半年至2015年上半年，A股環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司總市值一路飆升，增長(zhǎng)1.87倍;在此之后陷入震蕩波動(dòng)期，并在2017年末開(kāi)始急速下降;從2015年最高峰跌落至現(xiàn)在，跌幅33%;考慮到板塊漲跌受大盤(pán)整體情況影響很大，而從這張圖又無(wú)法解讀出更真實(shí)的規(guī)律，我們特意繪制了另外一張圖。

這張圖將A股大盤(pán)漲跌帶動(dòng)板塊漲跌的因素拋出在外。紅色線是A股股市整體變動(dòng)，而藍(lán)色線則是A股環(huán)境產(chǎn)業(yè)股值變動(dòng)情況。2013年至2017年末，環(huán)境產(chǎn)業(yè)股票處于高位上漲趨勢(shì)，期間所發(fā)生的小波動(dòng)也屬于股票市場(chǎng)正常變化。但是2017年12月31號(hào)之后，環(huán)境產(chǎn)業(yè)股市正常波動(dòng)的情況出現(xiàn)偏離，其下降幅度遠(yuǎn)超A股，并在發(fā)生偏離之后，并未出現(xiàn)明顯反彈也并未回歸到正常波動(dòng)狀態(tài);而在今年兩會(huì)前后才又重現(xiàn)微小上揚(yáng)。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是財(cái)政部出臺(tái)92號(hào)文規(guī)范PPP的時(shí)間，說(shuō)明環(huán)境產(chǎn)業(yè)股市正常波動(dòng)狀態(tài)發(fā)生異常的轉(zhuǎn)折點(diǎn)與PPP有關(guān)，而且有不小關(guān)聯(lián)度,PPP的整頓甚至造成了環(huán)保股市的踩踏。許多環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司實(shí)際并未參與PPP業(yè)務(wù)，尤其是一些PFI工程類(lèi)項(xiàng)目，然而這些公司卻受到連帶影響。具體問(wèn)題需要具體分析，總體而言，金融緊縮、財(cái)政減收和PPP規(guī)范導(dǎo)致了環(huán)保板塊2017年年底以后出現(xiàn)股市反常跌幅狀況。

既然A股環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司異常變動(dòng)與PPP有關(guān)，我在此依然要重復(fù)固廢戰(zhàn)略論壇的分析。在我看來(lái)，PPP為四分類(lèi)，市政污水處理廠屬于PPP的一種成熟類(lèi)型，而被文件規(guī)范收縮的本應(yīng)是可用性付費(fèi)工程PFI類(lèi)項(xiàng)目。

繼續(xù)對(duì)近年來(lái)發(fā)生的民企(參股及控股)資金困難和由此帶來(lái)的國(guó)有資本入資民企上市公司的情況進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。首先從數(shù)量上看，前幾年這種情況發(fā)生頻率均較低，但進(jìn)入2018年以來(lái)已經(jīng)超過(guò)10起，這與金融、政策等大環(huán)境變化息息相關(guān)。進(jìn)一步拆分來(lái)看，2018年發(fā)生事件中40%為技術(shù)類(lèi)企業(yè)，沒(méi)有做任何類(lèi)型PPP，也就是事件與PPP無(wú)關(guān)。而在與PPP相關(guān)的剩余60%重資產(chǎn)企業(yè)中，大概70%開(kāi)展水環(huán)境景觀工程類(lèi)PPP業(yè)務(wù)，而PFI模式成為主因的比例又達(dá)到78%，這些企業(yè)在前些年P(guān)PP高速增長(zhǎng)階段借助承接大量PFI項(xiàng)目使得業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。但近年來(lái)金融、政策等大環(huán)境變化導(dǎo)致過(guò)多PFI項(xiàng)目在手的這類(lèi)重資產(chǎn)企業(yè)受到較大沖擊，其中民企由于融資短板而受到更大影響，才使得這類(lèi)事件發(fā)生。合計(jì)評(píng)估一下，本輪PPP中新增類(lèi)型--PFI模式結(jié)合資本泡沫的大起大落，確實(shí)是構(gòu)成2017年以來(lái)環(huán)保領(lǐng)域本輪國(guó)進(jìn)民退的主因，而工程類(lèi)PFI退潮所引起的連鎖反應(yīng)更是導(dǎo)致環(huán)保股票在2018年出現(xiàn)踩踏事件的直接原因(相關(guān)閱讀→ 1、 薛濤：如何做好PPP? 2、薛濤自序：在PPP落潮后下找到可持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì))。

2、上市公司財(cái)務(wù)狀況體現(xiàn)的行業(yè)狀態(tài)

除股市震蕩之外，A股水務(wù)上市公司還出現(xiàn)哪些變化?特許經(jīng)營(yíng)模式推動(dòng)市政污水處理市場(chǎng)化并促使A股水務(wù)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模快速上升，尤其是首創(chuàng)這類(lèi)A股A方陣公司，這幾年來(lái)其資產(chǎn)增長(zhǎng)速度很快(相關(guān)閱讀→ 楊斌：環(huán)境產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新時(shí)代 首創(chuàng)股份(600008)啟動(dòng)“生態(tài)+”實(shí)踐)。與此同時(shí)，數(shù)據(jù)分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)所有方陣企業(yè)的應(yīng)收賬款也在飛速增加;而相對(duì)其它方陣，A方陣水務(wù)公司應(yīng)收賬款上漲率更快。應(yīng)收賬款問(wèn)題已經(jīng)成為所有企業(yè)特別關(guān)注的重點(diǎn)。不論是重資產(chǎn)公司還是技術(shù)公司，所有公司的銷(xiāo)售凈利率都在下降，可見(jiàn)原來(lái)一些同質(zhì)化的簡(jiǎn)單商業(yè)模式所能夠得到的常規(guī)利潤(rùn)總會(huì)在紅海中趨平。

除此之外，還可以從資產(chǎn)負(fù)債率一端看到A股水務(wù)公司其它比較有意思的現(xiàn)象：地方國(guó)企類(lèi)水務(wù)上市公司所受影響總體較小，甚至負(fù)債率有所下降，這是因?yàn)榈胤剿畡?wù)上市公司通過(guò)地方政府希望平臺(tái)公司發(fā)揮更大作用的政策傾向中，可以獲得政府資金的支持(相關(guān)閱讀→ 1、粵海水務(wù)譚奇峰：粵港澳大灣區(qū)建設(shè)中的水企使命與擔(dān)當(dāng);2、唐福生：未來(lái)已來(lái)，創(chuàng)業(yè)環(huán)保創(chuàng)業(yè)在路上)。A方陣公司負(fù)債率總體穩(wěn)定，略有上漲，但如果我們將參與水環(huán)境業(yè)務(wù)的水務(wù)上市公司單獨(dú)分析時(shí)則會(huì)發(fā)現(xiàn)，重度參與PFI模式的其負(fù)債率極度惡化。因?yàn)楣I(yè)企業(yè)和政府的支付能力都在下降，C方陣水務(wù)上市公司的負(fù)債率也在上升。

回顧這幾年的起起伏伏，在2018年底固廢戰(zhàn)略論壇我們推出了“幾不可能三角”，涉及企業(yè)家如何平衡把握重資產(chǎn)、擴(kuò)張速度、公司負(fù)債率、現(xiàn)金流控制等問(wèn)題。一個(gè)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自己的基因比如國(guó)企或民企，以及對(duì)技術(shù)的把握程度，也包括所在的具體細(xì)分領(lǐng)域，從而確定自己的安全定位，同時(shí)考慮國(guó)家金融環(huán)境近年來(lái)不夠穩(wěn)定的宏觀大背景(相關(guān)閱讀→ 薛濤：四維集約，合縱連橫—固廢產(chǎn)業(yè)年度盤(pán)點(diǎn))。

二、歸于平凡的產(chǎn)業(yè)?

那么在這種傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式面臨衰減的大背景下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)是否會(huì)歸于平凡?

1、PFI類(lèi)項(xiàng)目的趨勢(shì)

水環(huán)境PFI項(xiàng)目曾經(jīng)給水環(huán)境行業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性夢(mèng)想，然而實(shí)際上卻帶來(lái)了工程進(jìn)運(yùn)營(yíng)退的問(wèn)題。央企工程公司在這類(lèi)項(xiàng)目中獲得優(yōu)勢(shì)，原因之一是金融機(jī)構(gòu)如銀行本就對(duì)這類(lèi)央企青睞有加;而與此同時(shí)，地方政府支付信用不穩(wěn)定、項(xiàng)目本身融資信用不穩(wěn)定等因素都會(huì)導(dǎo)致銀行逐漸把依賴(lài)從政府信用轉(zhuǎn)移到企業(yè)信用，而這又自然而然給央企建筑公司帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。簡(jiǎn)而言之，業(yè)界曾經(jīng)希望水環(huán)境PPP模式可以發(fā)展成為系統(tǒng)性整體模式，而現(xiàn)在卻演變?yōu)楣こ绦皂?xiàng)目。

通過(guò)一組數(shù)據(jù)可以明確觀察到趨勢(shì)演變。E20研究院數(shù)據(jù)中心信息顯示，伴隨PPP規(guī)范，水環(huán)境治理市場(chǎng)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生明顯變化，黑臭水體EPC占比從原來(lái)75%增長(zhǎng)至89%，而黑臭水體PPP不斷衰減、PPP模式已下跌至11%，相信PPP模式占比未來(lái)會(huì)進(jìn)一步被壓縮。

反觀參與水環(huán)境PPP項(xiàng)目的公司主體也在發(fā)生變化。A方陣水務(wù)公司份額逐年下降，園林類(lèi)、建筑工程類(lèi)公司也在收縮，BCD方陣企業(yè)、資本類(lèi)企業(yè)份額在逆勢(shì)上升(相關(guān)閱讀→ 1、清控環(huán)保陳家軻：抓住污水深度處理最后的風(fēng)口——總氮的深度去除;2、金科環(huán)境張慧春：以“膜”為媒，打造多維合作)，資本公司有望借助資產(chǎn)負(fù)債余額在水環(huán)境PPP市場(chǎng)中分得一杯羹。

前段時(shí)間環(huán)境商會(huì)做交流會(huì)，媒體報(bào)道標(biāo)題寫(xiě)作“環(huán)保與PPP絕交”。這其實(shí)并不太可能，除非財(cái)政部權(quán)力大幅度萎縮，因?yàn)槟壳癙PP規(guī)程已經(jīng)具有很強(qiáng)的根基。在樓部長(zhǎng)履任財(cái)政部部長(zhǎng)前后，財(cái)政部權(quán)力不斷擴(kuò)張，而發(fā)改委權(quán)力相對(duì)收縮。為讓利企業(yè)，全國(guó)面臨全面財(cái)政減收，在收入減少情況下，財(cái)政部一定會(huì)加強(qiáng)財(cái)政支出約束，去年底，財(cái)政部出臺(tái)關(guān)于貫徹落實(shí)《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面實(shí)施預(yù)算績(jī)效管理的意見(jiàn)》，在未來(lái)力度可能類(lèi)似控制地方負(fù)債，對(duì)A方陣的相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。因此，在我看來(lái)，盡管PFI在遠(yuǎn)離，但是PPP規(guī)則依然會(huì)影響重資產(chǎn)公司的生存空間(相關(guān)閱讀→ 1、陳宏能：規(guī)范“績(jī)效考核”這只手，避免對(duì)成熟PPP模式的誤傷;2、怎么看污水垃圾傳統(tǒng)BOT保底量可能被審計(jì)署認(rèn)定為固定回報(bào))。

財(cái)政部官方對(duì)PPP的三分法不科學(xué)，簡(jiǎn)單而言應(yīng)該為四分之中看兩分，將PPP項(xiàng)目分為運(yùn)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目和工程類(lèi)項(xiàng)目區(qū)別看待。92號(hào)文之后的10號(hào)文很重要，10號(hào)文應(yīng)該是財(cái)政部第二次重大修補(bǔ)，不像以前的文件，這個(gè)文件闡述了更多關(guān)于環(huán)保的內(nèi)容。10號(hào)文有實(shí)質(zhì)大于形式的說(shuō)法，也為PPP帶來(lái)很多不可控因素。10號(hào)文開(kāi)始修正分類(lèi)的不合理性，文件明確要嚴(yán)格約束政府付費(fèi)，同時(shí)卻將污水垃圾從政府付費(fèi)類(lèi)限制中拿開(kāi)(相關(guān)閱讀→ 財(cái)政部重磅發(fā)文規(guī)范PPP發(fā)展，對(duì)環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域有哪些影響?)。

2、對(duì)特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)型的影響

對(duì)于被明確不歸入政府付費(fèi)類(lèi)的污水處理項(xiàng)目，財(cái)政強(qiáng)勢(shì)的地方，有些政府會(huì)將B方陣手中的項(xiàng)目擠出來(lái)給A方陣競(jìng)標(biāo)，存在地方政府與方陣企業(yè)的博弈;當(dāng)然，也會(huì)有很多地方政府在融資手段多處受約束的情況下，選擇做大B方陣平臺(tái)類(lèi)企業(yè)，好讓地方政府融資更有彈性。這里面也涉及關(guān)于A方陣與B方陣合作的戰(zhàn)術(shù)問(wèn)題，需要新打法(相關(guān)閱讀→ 1、趙笠鈞：環(huán)境產(chǎn)業(yè)需要同行的力量，走向共生性繁榮;2、薛松毅：困境與突圍，蘇伊士新創(chuàng)建的智慧化思考)。這些博弈還會(huì)涉及污水處理特許經(jīng)營(yíng)續(xù)簽項(xiàng)目，財(cái)政部門(mén)會(huì)要求必須將此類(lèi)項(xiàng)目拿出來(lái)重新公開(kāi)招標(biāo)或者入庫(kù)。此外，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，近三年大約三分之二污水處理PPP項(xiàng)目尚未歸在財(cái)政部PPP中心庫(kù);盡管企業(yè)融資并未受到影響，仍然可以用傳統(tǒng)方式獲得項(xiàng)目，但未入庫(kù)的污水處理項(xiàng)目未來(lái)可能會(huì)面臨績(jī)效考核難題，可能會(huì)帶來(lái)支付風(fēng)險(xiǎn)。

不論是特許經(jīng)營(yíng)時(shí)代還是PPP時(shí)代，在經(jīng)歷多年市場(chǎng)化改革之后，截至目前，污水處理市場(chǎng)化比例已達(dá)45%。在2008年金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，地方平臺(tái)公司拿走很多污水處理廠建設(shè)權(quán)，這種情況在2012年之后逐漸發(fā)生變化，尤其是2014年進(jìn)入PPP時(shí)代后，市場(chǎng)化中新建污水處理廠比例被A方陣拿走的比例占據(jù)70%。10號(hào)文出臺(tái)后，這部分比例有望進(jìn)一步提升。另外，在污水處理存量資產(chǎn)中，大概有57%為非市場(chǎng)化項(xiàng)目，市場(chǎng)化項(xiàng)目占比43%。

國(guó)企民企在污水處理市場(chǎng)占比又是另外一種情況。如果將企業(yè)抽樣樣本鎖定在11家，則國(guó)企比例在逐年上升;假如將企業(yè)抽樣樣本擴(kuò)大至23家，則國(guó)企雖然規(guī)模增加，然而民企所占比例卻在上升，也就是中小規(guī)模污水處理特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)所獲得的市場(chǎng)份額并不低。另外，北控、首創(chuàng)占比市政污水處理市場(chǎng)總能力36%(相關(guān)閱讀→ 北控水務(wù)李力：行業(yè)影響力企業(yè)發(fā)展理念的思考和實(shí)踐)。

生活垃圾焚燒市場(chǎng)正好處于特許經(jīng)營(yíng)中后期，截至目前，生活垃圾焚燒行業(yè)前十家的集中度大概在58%左右。環(huán)衛(wèi)行業(yè)處于市場(chǎng)化早期，目前集中度還很低。污水處理市場(chǎng)行業(yè)集中度在2015年后開(kāi)始增加，未來(lái)這一比例還會(huì)繼續(xù)攀升，然而尚不能達(dá)到垃圾焚燒58%的集中度。

3、水業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

下圖是參選本屆水業(yè)企業(yè)評(píng)選的40家水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)市政污水處理規(guī)模比例圖，橘色為未運(yùn)營(yíng)規(guī)模、藍(lán)色為已運(yùn)營(yíng)規(guī)模。

另外兩個(gè)排行榜分別是42家十大影響力入圍企業(yè)水務(wù)總規(guī)模與新增規(guī)模，并把政府直接授予的項(xiàng)目規(guī)模從企業(yè)業(yè)績(jī)榜中分離出來(lái)，北控水務(wù)、首創(chuàng)股份新增量分別為494.28萬(wàn)噸/日、242.38萬(wàn)噸/日。

以下為今年水業(yè)十大影響力企業(yè)榜單。

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4、水業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的下一步戰(zhàn)略

那么在如此巨變的水務(wù)行業(yè)發(fā)展背景下，水務(wù)企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向在哪里?首先是尋找內(nèi)生價(jià)值，具體包含提高運(yùn)營(yíng)管理水平、智慧化管理、借力技術(shù)提升效率、向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)展技術(shù)裝備、用技術(shù)推動(dòng)模式創(chuàng)新(相關(guān)閱讀→ 1、中持股份邵凱：三維度解析中持的創(chuàng)新發(fā)展之道;知合環(huán)境喬瑞平：水環(huán)境治理技術(shù)及模式創(chuàng)新)。一些重資產(chǎn)的A方陣開(kāi)始將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到裝備制造，引來(lái)技術(shù)企業(yè)的爭(zhēng)議，我個(gè)人倒是認(rèn)為重資產(chǎn)企業(yè)的創(chuàng)新速度和敏感度弱于中小技術(shù)型企業(yè)，如果中小技術(shù)型企業(yè)的產(chǎn)品能被大企業(yè)快速掌握，說(shuō)明中小技術(shù)型企業(yè)提供產(chǎn)品與大企業(yè)提供產(chǎn)品之間并沒(méi)出現(xiàn)實(shí)際效力的差別，那么中小技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品可能已經(jīng)處于市場(chǎng)衰減期。

我依然認(rèn)為，技術(shù)企業(yè)如果在產(chǎn)品領(lǐng)先和客戶(hù)貼近上找到自己的優(yōu)勢(shì)，依然可以找到與重資產(chǎn)公司也就是與A方陣長(zhǎng)期生態(tài)合作的機(jī)會(huì)(相關(guān)閱讀→ 1、清研環(huán)境劉淑杰：RPIR技術(shù)創(chuàng)新之路;2、賽諾水務(wù)張巖崗：適合自己的路，才能行遠(yuǎn)彌堅(jiān))。因此，技術(shù)型企業(yè)一定要在創(chuàng)新上具備優(yōu)勢(shì)，而這類(lèi)企業(yè)往往是民企且是中小規(guī)模企業(yè)，也屬于今天發(fā)言的技術(shù)領(lǐng)先型企業(yè)。只有如此，在探尋內(nèi)生價(jià)值時(shí)，重資產(chǎn)公司或者CD方陣公司都會(huì)獲得技術(shù)推動(dòng)模式創(chuàng)新的機(jī)會(huì)(相關(guān)閱讀→ 1、合續(xù)環(huán)境李文生：技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化2.0時(shí)代;2、翰祺環(huán)境郭永偉：依歸技術(shù)初心，專(zhuān)注解決難題)。

市場(chǎng)擴(kuò)張的另外一個(gè)發(fā)展方向在于重構(gòu)多維邊界，具體有四種實(shí)現(xiàn)方式：收并購(gòu)擴(kuò)張、區(qū)域集約、網(wǎng)絡(luò)集約、要素集約。收并購(gòu)擴(kuò)張也是多維邊界的合作方式，其余三種我在去年固廢戰(zhàn)略論壇談到過(guò)，也是基礎(chǔ)設(shè)施集約化的幾個(gè)方向(相關(guān)閱讀→ 嶺南水務(wù)李恒山：因水緣聚 引“嶺”未來(lái))。前文所展示的市場(chǎng)化特許經(jīng)營(yíng)比例和市場(chǎng)化規(guī)模增長(zhǎng)以及由此所形成的馬太效應(yīng)，僅涉及傅老師所講的環(huán)境治理中點(diǎn)源治理部分。而如果要涉及面源治理則一定要考慮如何做到區(qū)域集約、網(wǎng)絡(luò)集約以及要素集約。走向鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)境治理是區(qū)域集約的一個(gè)方向，而管網(wǎng)市場(chǎng)化涉及的廠網(wǎng)一體化，也涉及以何種商業(yè)模式才能被企業(yè)承接;要素集約則包括綜合環(huán)境服務(wù)、綜合城市服務(wù)和挖掘經(jīng)營(yíng)資源(相關(guān)閱讀→ 商達(dá)環(huán)保鄭展望：以“以用為本”的后端運(yùn)維視角構(gòu)建農(nóng)村污水治理整體方案)。

編輯：趙凡